醫藥2019年投資策略：格局重構元年 聚焦景氣賽道

來源：金融界網站

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「供給側改革」與「降價」是近年來醫藥政策主基調

醫藥是弱周期、需求剛性行業，我國又因內需依賴表現高政策敏感特點，在我國醫藥行業歷史長河中，政策之手不斷調整行業發展方向與速度；近年來，醫藥行業各項政策密集出台，從政策落腳點和內容看，主要圍繞兩條政策基調：供給側改革和降價；供給側改革主要體現在鼓勵葯械創新和存量仿製葯一致性評價，降價則從醫院端（零加成）、渠道端（兩票制）和生產端（國家葯價談判、帶量採購等）多方面逐漸推進。

醫藥格局重構元年，估值跌入歷史低位區間

供給側改革只能慢工出細活，但降價近年來開始從「緩降」到「速降」演變，主要政策推手是國家葯價談判和帶量採購政策。我們認為藥品尤其是仿製葯將打開變革的潘多拉魔盒，短期給行業帶來更多的是心理壓力（價格「速降」），對整體行業明年影響不大（理由是：採購涉及品種少、試點城市少）；但是中長期來看，帶量採購品種、試點省市未來大概率擴容，將為藥品尤其是仿製葯市場格局帶來深遠影響，2019年將是醫藥格局重構元年。

今年以來醫藥生物跌幅-23.5％（截止12月14日），PE（TTM）約27.39倍，PB（LF）3.09，從十年長周期歷史估值來看，無論是PE還是PB，行業估值都處於歷史低位；假設保守估計明年醫藥行業維持15％左右的增速（今年前三季度約20％），則當前板塊點位對應19PE估值已經低於24倍（約23.8倍），已經低於2008年歷史低點。另外，還需指出的是，醫藥行業整體PE估值處於30倍以下區間時間極短。

2019年醫藥投資策略：重醫輕葯，聚焦景氣賽道

確定性為上，我們建議重醫輕葯，聚焦景氣賽道，重點圍繞非葯領域（醫院、CRO、器械）、葯領域（生物製品和創新葯）景氣賽道守正明年醫藥投資。醫院醫療服務聚焦民營連鎖專科醫院，投資規模可控、易於標準化管理且異地可複製性強，能夠弱化一般醫院重資產投資帶來的成長性不足缺點，標的有愛爾眼科（300015）、美年健康（002044）和通策醫療（600763）；醫藥外包服務（CRO/CMO）多重政策受益，國內低成本吸引國際產業轉移，處於景氣周期，葯明康德（603259）和泰格醫藥（300347）是行業領先公司；醫療器械政策友好，配置證放開和縣域醫院升級配置需求提升，進口替代利好國內器械行業，聚焦平台型器械企業邁瑞醫療（300760）和細分優勢器械如健帆生物（300529）；葯領域主要集中在生物製品和創新葯，血製品渠道去庫存接近尾聲，疫苗正處於業績爆發期，未來幾年有重磅疫苗上市，生物製品推薦華蘭生物（002007）和智飛生物（300122）；創新葯受益政策全流程鼓勵，醫保基金騰籠換鳥，龍頭公司迎來創新葯收穫期，優選創新龍頭恆瑞醫藥（600276）。

風險提示

藥品降價超預期；行業政策風險；系統風險。

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