美股乏力、亞太弱勢，美聯儲議息將怎樣影響全球？

北京時間12月20日凌晨3點，美聯儲將公布利率決議，大概率加息25基點，這也將是年內的第四次也是最後一次加息。然而，美股的連續重挫、美國總統特朗普對加息持續炮轟等，令此次議息會議備受關注。美聯儲還將發布的經濟預測摘要（SEP），將給出對未來加息路徑、通脹、就業等的預測。

議息會議前，周二暴跌的美股步步逼近熊市，周三仍然反彈乏力，隔夜美股早盤上漲後一度下挫，標普盤中跌0.5%，最終基本持平。道指早盤漲超200點後一度微跌，最終小幅收漲，納指也微幅收漲0.45%。特朗普周二再次炮轟美聯儲，他敦促美聯儲不要「讓市場缺乏流動性的狀況雪上加霜」，美元指數已連跌兩日，報在96.3附近。

12月19日，繼昨日重挫後，亞太市場普遍開盤走勢偏弱。截至記者發稿，上證綜指下跌在0.6%，恒生指數小漲0.24%，日經225指數、韓國KOPSI指數和澳大利亞ASX200指數均在下跌範疇。

「我們認為有50%的可能性，美聯儲會將明年加息3次的預測調至2次，只要有兩名投票委員對加息次數的預測下調就可以實現，這一動作有望安撫市場情緒。」渣打美國經濟學家梅斯金（Sonia Meskin）對第一財經記者表示。但美聯儲面臨重重困局，使得工作更具挑戰。

美聯儲料將鴿派加息

美聯儲可能會鴿派加息，出現的變化就是，2019 年的點陣圖中加息3次的預測會下調到2次，「逐步加息」的字眼被刪除。考慮到今年市場的異常動蕩，上述改動如果落地，市場將會表示歡迎。

美聯儲前副主席費希爾（Stanley Fischer）近期在接受第一財經記者採訪時表示，「分析師預計，美聯儲在12月20日加息的概率為70%，但全球經濟、美國經濟前景都有所弱化。」他說，相信美聯儲會傾向於對當前美國經濟增速展現信心，並對近期下降的通脹率表示關注，仍會選擇在12月加息。

百達財富管理美國高級經濟師科斯特格（Thomas Costerg）對記者表示，明年美聯儲不會再每季度都加息，但相信仍會持續將利率提升到3%的中性水平，因為當前美聯儲並不認為美國經濟會在短期內陷入衰退，衰退的預期可能要到2020-2021年。

近兩個月來，美聯儲自身對加息的態度也逐步弱化。10月，美聯儲主席鮑威爾表示，大量數據顯示美國經濟「看起來非常好」，他還稱，當前的利率遠未達到中性利率，暗示加息進程仍將持續不短的時間，這引發市場恐慌。不過，11月28日，在美股經歷了10月的10%重挫、經濟數據走弱後，鮑威爾口風大變，在演講中稱目前利率「略低於」中性區間，加息影響可能需一年左右體現。此話一出，美債收益率迅速下降。

相比於經濟，市場此次顯得更為脆弱。12月18日，標普跌超2%，觸及2017年10月以來的最低點。道指收跌超500點，納指跌 2.2%。羅素2000指數收盤確認進入熊市，較8月31日收盤高點下跌超20%。

明年美股大概率區間震蕩

「短期美聯儲轉為鴿派可能提振美股情緒，但是我認為美股很可能還有10%的下跌空間。」澳洲安保資本（AMP Capital）基金經理納埃米（NaderNaeimi）對記者稱。明年，市場流動性變弱、稅改刺激效果下降、盈利衰退、經濟見頂等因素都很難讓人對美股過於樂觀。

目前，美國周期性板塊表現落後於防禦性板塊 5%（主要是由於科技股的調整），而整體指數持平。如果這種板塊內悲觀情緒持續存在，機構預計美股波動將持續擴大，難以跑贏其他地區。

富達國際全球股票投資主管博舍爾（Romain Boscher）近期對記者表示，2018年前三季度，受到一系列一次性因素的影響，包括美國下調企業稅率、放寬監管和美國經濟動力持續走強等，美股盈利升幅明顯，每股收益同比增長達到24％左右，助力美國股市跑贏其他國家。「我們預計2019年這些一次性因素對企業盈利增長的影響將有所消退。美國企業收益會繼續增加，但增速將下降至與實體經濟增速持平。假設2019年美國宏觀經濟增長率在3％至4％左右，通貨膨脹率為2％左右，股票回購水平在3％左右，我們預計這將使美國的每股收益增長與世界其他地區一致，保持在8%左右。」

博舍爾也提及，2019年，美國企業可能會將面臨更多不利因素，包括持續上漲的成本，而其中勞動密集型行業首當其衝。「這些費用最終會轉嫁到消費者身上，但我們認為企業也將不得不承擔一部分，因此這將會對企業利潤造成壓力。」

目前，1年期跨式期權預計明年標普500指數價格將有更大幅度的區間，標普指數的盈虧平衡水平（到期時）為 3025和2240， 而2018年的區間為2530-2940。機構認為，如果悲觀情緒持續，2019年預測區間的下限也並非不能觸及。因此，機構早在10月開始就已經超配長久期美債。

2019的亞太市場

流動性收緊、美國收益率的飆升是 2018 年新興市場遭遇打擊的主要障礙，而美聯儲鴿派的立場有望為亞太市場緩解壓力。

但關鍵在於，全球經濟已經開始轉弱，加之全球央行仍然在回收流動性，因此亞太市場很難出現大幅上漲的趨勢，波動仍將繼續。

就A股而言，區間震蕩仍然機構的基線判斷，不過外資的持續流入有望提振市場情緒。「隨著經濟數據走弱，政府應會繼續加碼政策支持，從而保持經濟運行在合理區間。我們的基準情景預測是2019年基建投資增速將反彈至10%以上，整體信貸增速小幅回升至11%。我們預計政府將進一步減稅降費，2019年新出台的減稅措施規模佔GDP的比重可能超過1%。在板塊配置上，我們維持超配受益於政策扶持的建築與鐵路設備。」瑞銀證券表示。

過去兩周，北向資金的日均凈流入為23.15億元，與11月大體持平（11月日均凈流入24.56億元，10月日均凈流出4.39億元）。瑞銀證券估算，在過去兩周，銀行（凈流入50億元）超過食品飲料（凈流入38.3億元）成為海外投資者凈買入量最大的板塊。

市場如何看人民幣？

近期，人民幣的貶值預期弱化。儘管上周在美元指數仍在小幅攀升時，人民幣也在同步小幅升值。截至12月18日官方收盤，人民幣對美元報6.8927，較上一交易日官方收盤價漲77點。

12月19日，人民幣對美元仍在6.88附近震蕩。在特朗普持續對加息的炮轟下，美元指數連續幾日走弱，跌至96附近。中國央行本周重啟公開市場操作，公告給出的理由是「對沖稅期、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕」。各界預計，央行並不會跟隨美聯儲加息，近期也難降息，明年降准以置換MLF的幅度將超過2%。

「近期市場幾乎看不到人民幣走弱的空間，因此即使是美元指數被動走強，交易力量仍然推著人民幣走升。」德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩告訴記者，「至少在近幾個月沒有破7的可能性，因此做空意義不大，加之從技術面而言，50天均線、100天均線均存在壓力，因此美元/人民幣並沒有向上走的動力。」

「儘管經濟放緩，但明年中國通脹預計將走弱，根據購買力平價，人民幣的購買力將提升，也對應體現為人民幣對其他貨幣升值。儘管出口預計將放緩，但經濟下行的同時，進口也將同步放緩，這將使得經常賬戶基本保持穩定。」中航信託宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示。

渣打銀行近期也認為，中美在 G20 會議上作出的承諾暫時抑制了市場對離岸人民幣的悲觀情緒，1年期遠期隱含的離岸人民幣貶值不到 1％。渣打預計，美元對人民幣在 2019 年第四季度將達到 6.65。

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