美聯儲年度重磅議息會議「鴿派加息」，美股大跌，國債收益率曲線再倒掛，日、英央行稍晚來襲

不論特朗普多不樂意，北京時間20日凌晨美聯儲2018年最後一場重磅議息會議還是宣布將聯邦基金利率目標區間提高25個基點至2.25%～2.5%，為今年第四次加息。決議公布後及鮑威爾新聞發布會期間，市場聞訊而動：

5年期與2年期美債收益率曲線再度倒掛，美股抹去盤前漲幅轉跌破關鍵點位，美元小幅上漲後再下跌。

而作為「超級央行周」的後續，20日稍晚，日央行、英國央行也將陸續公布利率決議，市場料兩國央行均將按兵不動。

暗示2019年可能會放緩加息，縮表步伐不變

毫無懸念地，美聯儲上調聯邦基準利率上調25個基點，加息至2.25%～2.50%區間，年內第4次也是本輪加息周期中第9次加息。

在利率決議聲明中，美聯儲在進一步逐步加息前使用「一些」（some），分析認為這體現了美聯儲立場的軟化。

會後公布的點陣圖顯示，2019年底聯邦基金利率料為2.9%，暗示2019年將加息2次，小於9月點陣圖的加息3次，保留了「進一步逐步加息合理」的修辭。

美聯儲會後公布的最新經濟預期下調了今明兩年的GDP增長預期以及兩年的通脹預期、兩年的預期失業率不變：2018年中位數GDP增速預期為3.0%，9月預期為3.1%；2019年預期為2.3%，9月預期為2.5%；2020年預期為2%，持平9月預期；2021年預計為1.8%，持平9月預計；更長期增速預期為1.9%，9月為1.8%。

美聯儲聲明稱，委員會認為，經濟前景的風險大致平衡，但將繼續關注全球經濟和金融進展，並評估它們對經濟前景的影響。

聲明再次強調，將以數據決定未來加息路徑。「至於判斷未來聯邦基金利率目標區間進一步調整的時間和規模，委員會將評估，相對於就業最大化目標和2%的對稱通脹目標，實際與預期的經濟條件如何。在評估過程中，委員會將考慮各種信息，包括勞動力市場環境的指標、通脹壓力和通脹預期指標、金融和國際形勢發展的數據等。」

鮑威爾：經濟更有可能符合明年加息2次的步調

比起利率決議和聲明，鮑威爾的新聞發布會更為市場關注。

鮑威爾在發布會上表示，美聯儲已經抵達了中性利率區間的底部，尚未實現對稱性通脹目標，通脹尚未對失業率做出很大反應，明年8次貨幣政策會議中的任何一次都可能行動。

「我們仍然有一個偏正面的預期。我將觀察數據是否符合美聯儲的預期。」他稱，聯儲官員現在認為，經濟更有可能符合明年加息2次的步調，但利率路徑有很高不確定性，未設定政策，未來（加息路徑）將取決於數據。

鮑威爾還稱，政治考量不會影響利率決定,其關注重點實際上是宏觀經濟發生了什麼情況，市場的波動未必產生重大的經濟影響。「我們悉心追蹤市場，但別忘了，從宏觀經濟的角度看，沒有哪個市場是單一的主導性指標。」

此前，美國總統特朗普曾不下十次或抨擊或奉勸美聯儲放棄12月加息。

那麼，鮑威爾認為經濟如何呢？

他稱，自9月份FOMC利率決議以來，已經出現一些「交叉氣流」（cross-currents）。經濟趨弱的證據包括海外經濟增長遲滯和金融市場波動。美國臨近年底的通脹比預期中更受抑制。不過，薪資已經大範圍增長。經濟強勁增長令許多民眾受益。全球增長溫和，但仍穩健，金融市場波動增加。這些進展並未從根本上改變經濟前景，只是讓大部分聯儲官員略為下調了明年的經濟增長和通脹預期。

「我們仍然預計2019年將穩健增長，經濟形勢健康。長期美債收益率下滑與規避風險的形勢相一致。我們也在關注關鍵性風險，這其中包括英國脫歐、義大利與歐盟談判預算。」他稱。

而對於縮表，鮑威爾表示將繼續維持每個月的資產負債表縮減幅度在500億美元不變，並認為縮表不是干擾市場的一大因素。 他稱，「我們沒有看到資產負債表收縮製造重大問題。」

國債收益率曲線又現倒掛

會議前，由於投資者預測美聯儲可能將釋放2019年放緩加息步伐的信號，19日，美國10年期國債收益率在亞洲時段一度跌破2.8%，為5月以來首次。

花旗銀行(中國)有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶告訴第一財經記者，當經濟步入晚周期，勞動力市場趨緊、企業槓桿增加及貨幣政策緊縮，對債券投資者並非好消息。

「美債收益率已大致反映利率風險的影響，尤其是美國中期國債差不多反映了整個加息周期的影響」，她稱，預期5～10年期國債能提供正數總回報，10年期美債收益率2019年底預計差不多為3.1%。

基於此，她告訴記者，花旗整體上看好美國長期國債，而在企業債方面，美聯儲加息會促使投資者回歸基本面，雖然明年違約率不會顯著上升，但基於美企槓桿增加及信貸息差縮小，建議減少過多的企業債風險頭寸。

法國外貿銀行首席美洲經濟學家Joseph LaVorgna則表示，除非美聯儲收縮2019年和2020年加息預測，否則10年期與2年期美債收益率曲線很快就會倒掛。

果不其然，而此次加息決議公布後，10年期國債收益率短暫反彈後跌破2.80%。,而2年期與5年期美債收益率息差再度出現倒掛。2年期收益率為2.648%，而5年期反為6.626％。

對於收益率曲線倒掛，瑞信全球首席投資總監斯托爾巴爾克(Michael Strobaek)對第一財經記者表示，一些人認為，收益率曲線比過去更平坦存在結構性原因。例如,他們認為長期溢價(即投資者持有長期債券所額外收取的利息)比過去更小，我們對此持懷疑的態度。

「我們認為忽視收益率曲線倒掛作為經濟衰退的警示標誌是草率的。」他稱，「即便如此,尤其因為美聯儲自身可能會將較平緩的曲線作為警告信號,我們實際上並不認為該曲線會在2019年出現倒掛。如果該曲線變得過於平緩,美聯儲可能會暫停緊縮措施,使該曲線再次變得陡峭。」

而相較於美債本身的走勢，工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實更擔心美債走勢對市場的影響。

他稱，2019年年中，由於聯邦基金利率將大概率升至3%附近，觸及長期中性水平,美聯儲的政策組合有較大可能從「快加息+慢縮表」切換為「慢加息+快縮表」。這一政策調整與貿易摩擦的外部衝擊交迭,可能導致長端流動性過度收緊,10年期美債上升速度超過市場承受能力,從而引發美股、高收益債券等風險資產定價的深度調整。

「並且，當前美股、高收益債券等風險資產的估值水平較高,無論是對經濟下行風險,還是對政策不確定性,均尚未充分計價。因此,2019年,美國風險資產價格有望進入一個持續、反覆的振蕩調整期,市場波動率則有望延續長期上行趨勢,做多VIX波動指數以及黃金等非美元避險資產,預計將產生較為確定的收益。」他稱。

美元疲態已現

美元對其他G10貨幣在19日議息結果公布前亦走低，美元指數跌至一周低位,連續第2日走低。加息結果公布後，美元指數短線上漲，一度逼近97大關，隨後回吐部分漲幅。

截至第一財經記者早上6點截稿時，美元指數為96.98。

「過去兩年，美聯儲在合適時機下的加息舉動推動了美國經濟向前發展，美元走高，並使股市創下歷史新高。」

外匯分析師Kathy Lien此前表示，然而，在過去3個月中，市場對經濟疲軟感到擔憂，並蔓延到美股上。隨著美聯儲繼續提高利率，投資者開始擔憂美國維持10年經濟擴張的能力。而當美聯儲官員也表達了他們對增長的擔憂時，美元和美債收益率也隨之下跌。

部分投資者在FOMC宣布利率決議之前賣出美元，其他的投資者則在觀望美聯儲主席鮑威爾是否會強調與中性利率的接近程度，來尋找進一步緊縮的線索。美聯儲目前預計2019年將再有3次加息，美元的反應將在很大程度上取決於該預期是否會發生變化。

大多數投資者預計美聯儲不會那麼鷹派，所以如果美聯儲明確表示需要進一步加息，並且還有3輪緊縮的空間，那麼無論鮑威爾對經濟有何擔憂，美元都會飆升。

雖然美聯儲預期明年加息3次，但聯邦基金利率期貨的定價僅為1次，這種巨大的分歧將轉化為外匯波動。如果美聯儲的點陣圖預期從3次降至2次，美元將下跌——但跌幅將取決於美聯儲的基調。

渣打則認為，在加息預期下，持續數月的美元升勢在8月高點96.98附近陸續顯露出疲態。然而，技術上的上升趨勢動能消失並未完全體現到價格上，即尚未跌破11月初的低點95.68這個支撐位。因此，在沒有任何熊市證據的前提下，美元的整體趨勢仍在上升。此外，歐元的走軟也可能進一步支撐美元，歐元對美元會在近期測試1.1190的支撐位。

程實稱，由於美國市場的持續振蕩,迭加美聯儲大概率放緩加息步伐,美元指數在2019年預計易跌難漲,數值中樞將明顯下降。

托爾巴爾克則對第一財經記者表示，要將加息與美國的雙赤字，即財政赤字和經常賬赤字結合起來判斷美元走勢。

「政赤字上升促進了經濟增長並抬高了實際利率，實際利率有助於支持美元。如果美聯儲提高利率以抵消更強勁增長和通脹上升的風險,那麼實際利率將進一步上升，美元也將上漲。」他分析稱，相反,在某些情況下,經常賬赤字增加可能會削弱美元。「這是因為經常賬赤字的增加要求全球投資者增加對各自貨幣的投資。為了吸引投資者,貨幣的補償風險溢價必須上升。而為了獲得更高的風險溢價, 必須增加收益差價或令本幣變得更便宜，即美元貶值。」

美股泡沫恐破裂？

比起美債和美元，美股受到加息預期的影響更是從10月開始，由來已久、首當其衝，傳統每年的「聖誕上漲」則變成了「聖誕下跌」。

而鮑威爾的新聞發布會期間，美股抹去早盤所有漲幅轉跌，標普500指數跌破2500關口，納斯達克指數跌破6700點並跌向6600點，道瓊斯指數跌500點創年內新低。

吳晶晶對第一財經記者表示，本周重大事件密集發生，美、英、日央行均將公布利率決定，可能增加了上半周市場的緊張情緒，從而導致了美股市場波動性上升。 她透露，根據花旗近期進行的投資者調查，我們發現投資者情緒有略偏謹慎的趨勢，受訪投資者給出的2019年標普500指數目標價為2850點，較9月調查結果低約100點。此外，機構投資者認為2019年標普500指數EPS增速約為4.2%，與9月調查結果持平，但低於花旗6.2%的預測和市場最高8.2%的預期

「這也可能是近期美國股市出現較多拋售的原因之一。」她稱，花旗認為，市場或對2019年全球EPS下調反應過於悲觀。模型顯示，全球股市已經計入了EPS增速為-1%的情況，如果未來市場EPS增速好於市場預期，或將成為市場反彈動力。

渣打金融市場周報則稱，美股正測試關鍵技術支撐位，股市回調突顯了保持多元化的重要性。在渣打對2019年前景的展望中，增加了現金和債券的配置，同時在企業盈利增長放緩和全球增長放緩之際，降低了股票的風險敞口。

「隨著股市下跌，債券的復甦令人放心，因為它確立了債券作為對沖股市調整的傳統角色。」渣打還指出，美聯儲釋放出的任何將在2019年暫停加息的信號都可能對風險資產有利。

工銀國際股票策略師邱志承稱，市場擔心美元利率過高,可能使得美股難以維持。

「歷史上,曾經多次出現因為利率的持續上行而刺破資產泡沫的情況。」他指出，目前美股的估值水平較高,標普500的P/E估值在 21倍左右,但代表成長股的納斯達克的P/E估值達到 了41.5倍,其P/B估 值更是達 到 了3.27倍 和4.45倍, 均明顯高於其歷史平均水平。

他並提示稱，雖然其他主要市場的估值水平要遠低於美股,但美股的大幅動蕩一般都會對全球股市帶來較大的影響。

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