後金融危機時代美聯儲的得與失：加息縮表不受特朗普待見

美聯儲委員會已經開始暗示其加息周期還未結束，但也並不遙遠，因此有時看起來會像《希臘神話》里的西西弗斯那樣。付出了很大的努力，結果卻不令人滿意。美聯儲想恢復貨幣政策正常化狀態，但這是一個緩慢的過程。

美聯儲在三年內只加息了九次，而且可能只會再加息幾次而後暫停加息。美聯儲在此過程中取得了一些勝利，但也遭遇了一些挫敗。目前美國的失業率為3.7%，處於49年來的最低水平，可以說是美聯儲在後金融危機時代取得的耀眼成就。當然，其他措施也有所幫助，包括共和黨減稅政策和特朗普政府增加支出的政策，但就業增長的時間比美聯儲預期的還要長。

因此，對於美聯儲保持低利率的長期策略進行評估，其穩定的利率指引導致任何形勢的增長都將緩慢下降，其巨大的資產負債表使得住房抵押貸款和其他重要的長期利率相對固定。

資產負債表處於高峰時期，美聯儲的債券規模總計價值4.25萬億美元，成為其應對危機的關鍵工具。隨著時間的推移，這變成一種政治責任，因為共和黨特別敦促美聯儲退出金融市場。前美聯儲主席珍妮特·耶倫(Janet L. Yellen)忽視了出售資產的要求，美聯儲的過快退出可能會震驚全球債券市場，這絕不是一件好事。

相反，美聯儲維持縮債規模在每月500億美元，到目前為止幾乎沒有明顯的中斷。在過去的一年裡，它已經將債券規模縮減至3.9萬億美元左右。金融危機顛覆了美聯儲控制其目標利率的方法，而之前通過提高或降低銀行體系中稀缺儲備的供應來實現這一目標利率。

在危機後的時代中，美聯儲不斷擴大的資產負債表意??味著銀行儲備充足，美聯儲需要一個新的儲備系統。利用國會早先授權的權力，美國銀行現在可以支付停留在美聯儲里的儲備金，為其他基於市場的利率創造基準。雖然在政治上不受歡迎，但該制度在將聯邦基金利率固定在美聯儲官員規定的範圍內時，基本上運作良好，並進行了一些調整。

美聯儲在2012年開始每季度向各州州長和儲備銀行總裁發布經濟預測。第一組預測顯示2014年美國經濟增長的中位數預期為3.65%，實際增長率為2.4%，這是一系列預測中第一次出現重大失誤，這些失誤表明該國「最強經濟大腦」在揭示大蕭條如何改變經濟方面有多麼糟糕。當時的政策並不重要，無論如何都不會提高利率，但它可以說明美聯儲的信譽，因為政策制定者不斷被迫逐年下調他們對經濟的預測。

中性利率水平開始有點混亂，甚至美聯儲自身都不太確定。美聯儲認為經濟數據以及經濟預測模型非常重要，或許他們認為可以隨市場波動而調整利率。但回顧過往，政策制定者對長期聯邦基金利率(中性利率)的第一次公開預測是3.75%到4.5%，本周發布的最新報告的範圍完全不同， 2.5%到3.5%。

美聯儲在金融危機期間冒著巨大險將利率降至零並啟動大規模資產購買計劃。自那時以來，美國政府對它一直非常關注，而現任總統特朗普多次抨擊美聯儲的加息政策。另外，肯塔基州的共和黨人安迪·巴爾(Andy Barr)2月份譴責鮑威爾，「你們的任務是繼續放鬆美聯儲的資產購買，逐步地可以預見回歸市場化的利率，並消除經濟中的貨幣扭曲現象，而不會造成過度的破壞。」事實上，美聯儲的寬鬆政策已經對美國經濟造成了損害。與此同時，美國總統特朗普稱美聯儲加息是瘋狂的並要求美聯儲停止每月500億美元的縮債舉動。

美聯儲尚未正式宣布其2%的通脹目標何時取得勝利。儘管商品價格上漲的步伐已朝著這一目標邁進，但它並不能讓人完全相信可以達到或超過官方認為可以實現通脹目標的程度，而最近的經濟數據則較弱。後金融危機時代的美聯儲在如何與公眾和市場對話方面變得更加開放，在一個以非常規方式行事並需要維護公眾信任的時代，這是美聯儲的一個加分點。

但開放也導致了混亂，從各州儲備銀行總裁的喋喋不休到美聯儲官員對聯邦基金利率走向的「點圖」的誤解，美聯儲表示這不是一個預測，但市場會胡亂猜測，甚至會過度解讀美聯儲的貨幣政策。與此同時，鮑威爾和他的前任一樣，最近幾周陷入困境，市場混亂，暗示利率會快速上升，然後不得不回撥。就在本周，美聯儲的預測顯示經濟放緩和加息速度放緩，而其聲明則是看好美國的經濟實力。

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