被時代拋棄的他們，只有流血上市一條路？

這是創業的時代，上市敲鐘的那一幕幾乎是每一位創業者的夢想，也是他們給員工畫出的美夢。然而，在上市的背後，或許不是所有的企業都如表面光鮮。

正如蘑菇街、寶寶樹、映客一樣，流血上市的互聯網企業不在少數。他們的業務模式在時代發展的過程中逐漸落後，走上上市這一步，其實只是抓住最後一根救命稻草。

1/持續虧損的「第一股」「港股娛樂直播第一股」映客在7月12日正式，相比同樣以直播業務為主的虎牙直播擁有高達90倍市盈率，映客的市盈率卻不到10倍。

從映客發布的招股書來看，其2018年第一季度平均月活用戶數為2525.4萬人，環比增長0.30%，同比增長14.15%；平均每月付費用戶數量72.9萬人，環比增長11.80%，同比下降59.89%；平均每月活躍主播數量92.5萬人，環比下降38.60%，同比下降74.93%。另一方面，與同類平台相比，映客的估值很低，最高估值為88億人民幣，僅為陌陌市值的14%~17.5%，虎牙市值的21%。映客的發行股價為每股3.85~5港幣，曾有人預估其最多能募集14億人民幣。

寶寶樹網站Banner廣告和彈窗廣告一致「母嬰類社區平台第一股」寶寶樹的招股書也並不漂亮。2015年至2017年，寶寶樹年度虧損分別為2.86億元、9.35億元、9.11億元，凈利潤率分別為-143.2%、-183.3%、-124.9%。三年來累計虧損額高達21.31億元，寶寶樹認為這是基於國際財務報告準則下的調整以及公司尚處於變現探索階段。但總的來說，寶寶樹成立11年，儘管背後擁有阿里、復星集團、好未來等企業站台，卻始終沒有改變單一的盈利結構和不斷擴大的虧損狀態。剛上市半個月的蘑菇街也不例外，在截至2017年3月31日和2018年3月31日的兩個財年內，蘑菇街的調整後凈虧損分別為人民幣4.761億元和人民幣4.202億元。同時，2018年，蘑菇街的營銷服務收入為4.766億元，相較於2017年財年的7.403億元，同比下降35.6％。上市之後的短短兩周時間裡，也出現了因股權稀釋而產生的人員動蕩。蘑菇街總共發行了475萬股美國存托股票，每股14美元，老員工購買的期權縮水25倍，因此引發了不滿。號稱「時尚第一股」的蘑菇街被大家笑稱這是抓住最後的機會上市，給投資人一個交代了。

映客在香港交易所上市

>映客：單薄業務將其邊緣化

映客在2015年上線，在2016年迎來了巔峰，隨後便急轉直下。

一開始映客主打「素人直播」，遭遇王思聰投資的「17」，發展受阻。但隨著「17」因涉黃被下架，映客迅速吸收用戶，達到百萬規模。隨後，映客引入明星紅人，也在央視奧運頻道、電影院、戶外LCD等地方大量投放廣告，打造了「全民直播」的現象。

但內容同質化，導致映客難以留住流量。有用戶評價映客「打開APP，看十個主播，可能他們的方式都是聊天，聊天的內容無非是些無趣的家長里短。他們的妝容一樣，說話的方式一樣，甚至連纏繞耳機的方式都一樣。」

如此一來，映客的流量逐漸流失。2017年第一季度，映客的每月付費用戶數量較2016年第四季度攔腰截斷至182.4萬，隨後在第三季度下滑至61萬。同一時間，YY直播正奮起直追，陌陌也開始將直播作為重點發展領域，花椒直播、一直播、熊貓TV等直播APP將市場瓜分殆盡。

不過，真正將映客邊緣化的因素是其單薄的業務。從2015年到2017年，映客直播業務所得收益分別占收益總額94.6%、99.8%及99.4%。在直播行業仍是風口的時代，映客能夠飛起來，但紅利期一過，映客的發展瓶頸便顯現出來。

同樣時代下，陌陌擁有社交元素，YY和虎牙擁有發展火熱的遊戲因素，因此月活用戶和市場份額不斷增加，而映客單一的業務和同質化的內容造成後續乏力，各項數據嚴重下滑。

不過映客上市後的第一份財報顯示，今年上半年，映客總營收為22.81億元，較去年同期增長17.9%;映客二季度月活平均用戶為2638萬，同比增長30%。截至2018年第二季度，映客已擁有超過25億人民幣的現金。因此可以看出，上市對於映客來說帶來的利好因素更多。

TFBOYS曾在映客上直播 帶來大量流量

>寶寶樹：依賴傳統廣告業務 難變現

2007年成立的寶寶樹，在母嬰領域算得上是資歷最老的互聯網企業。模式經歷過不少變革，從最早的母嬰社區、工具式平台、到如今面向年輕家庭生活的一站式綜合服務平台。但對於寶寶樹來說，變現卻一直是一個難題。

數據顯示，寶寶樹的註冊用戶達到1600萬，月獨立訪問用戶數量已達5500萬，家庭日記上傳量達到2000萬並以每天1萬篇增長，累積存儲達到2.2億，每天都有近20萬條育兒問題與互動解答。

但面對如此龐大的母嬰市場，寶寶樹卻並沒有挖掘出潛能。2017年，寶寶樹廣告及電商收入佔總營收的比例高達96.6%，知識付費佔比從2016年的0.3%增至2017年的3.4%。所以，寶寶樹的主要收入依舊依靠廣告，這樣過分依賴傳統的廣告業務，顯然不符合互聯網企業或者說電商平台的長久發展。

寶寶樹的困境還體現在同行帶來的壓力上，母嬰領域有不少互聯網公司。一部分是天貓、京東等巨頭的進入，另一方面是在育兒社區、母嬰電商平台、知識付費平台、媒體宣傳等細分領域的垂直平台，他們在營收模式上都實現了多元化。

同時，引入婦產專家、國內外母嬰品牌、不斷擴展海內外市場等，都是能夠維持發展的方式。但寶寶樹卻沒有用多元化的手段來加強用戶粘性、將流量變現。儘管功能豐富，也幾乎是新手父母的首選社區交流平台，但鮮明的定位也在一定程度上束縛了平台的變現能力。

寶寶樹在香港交易所上市

>蘑菇街：半路殺出個小紅書

蘑菇街的前身其實是現在所謂的「淘寶客」，當時的網站叫做「卷豆網」，網站業務用社區為電商賦能、變現。由於轉化率不足，最終卷豆網不了了之。但創始人陳琪堅信這套模式能夠成功，於是自己打造導購社區，提升轉化率，才誕生了蘑菇街。

上線一年後，憑藉新穎的模式，2012年達到了每天5000萬的瀏覽量，2013年用戶數突破2億，轉化率也達到了6%到8%。這也是社區導購網站輝煌的時代，他們一起為淘寶貢獻了大量流量。

是什麼導致了蘑菇街的下行呢？淘寶網封殺導購網站，多做異業合作，少做同業合作。於是為首的蘑菇街、美麗說便遭到了大幅打擊。隨後蘑菇街上線優店，蘑菇街導購網站轉型為垂直電商平台，又與美麗說合併。

轉型的陣痛與迷茫，合併後的資源重組與公司融合，太多的問題阻擋在蘑菇街前進的路上。同時在這個時間節點，小紅書抓准機遇，迅速成長起來。等到蘑菇街回過頭來繼續深耕社區電商這條路，卻發現已經喪失前排位置了。

蘑菇街與美麗說合併

3/互聯網企業的發展離不開巨頭助力

映客、寶寶樹、蘑菇街三者雖處不同領域，但如今都已順利上市。都曾經歷過巔峰與低潮，他們如今的困境一定程度上代表著互聯網企業的步履維艱。

對於互聯網創業公司來說，如何生存下去就是一個難題。互聯網行業的變化日新月異，稍不留神就容易被甩在後面。這三家企業的發展過程中，無疑多次面臨生存的難題。而如今走上上市之路，縱使問題接踵而至，但也不失為一條出路。

不過他們上市之路中，我們能夠看到，映客與蘑菇街背後有騰訊，寶寶樹背後有阿里巴巴。互聯網巨頭的資本和資源，或許是能夠救他們於水火之中的一方良藥。但轉頭想想，互聯網企業的發展是否最終都離不開頭部企業的助力？

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