5G加速商用藍海領域高彈性 連接、數據高價值

來源：金融界網站

財通證券

中國將5G做為拉動信息消費和產業升級的基礎，將加速商用。5G的技術整合度高和應用場景豐富的特點，對從1G到4G強調速率增長而言是一種質變。在4G末5G初的變革時期，通信價值鏈的驅動核心會從運營商轉變到運營商+主設備商，行業投資結構會做大幅度的調整，2019年投資邏輯建議關注主設備商話語權的提升和CAPEX結構的轉變，重點方向推薦5G高彈性和4G高價值。

投資兩大邏輯：通信價值鏈的驅動核心會從運營商，轉變到運營商+主設備商，關注主設備商話語權的提升和CAPEX結構的轉變。

驅動力從運營商運營商+主設備商。1G-4G期間，中國通信行業的驅動力是運營商，核心指標是CAPEX支出。在5G新型MASSMIMO技術、切片化場景、軟體化網路、波束賦型等技術的發展下，設備融合度日益提升，細分的產業鏈出現了逐級整合和向主設備商靠攏的趨勢。比如濾波器基站天線主設備商。運營商集采對象從原來的零部件廠商會逐步轉換到主設備商，主設備商話語權增大，產業鏈相關廠商唯CAPEX的投資邏輯需做相應調整。

CAPEX結構調整，5G投資無線先行。5G投資更多聚集在無線側的增量環節，運營商資本支出結構調整，逐步減少4G投資，增加5G投資。增加無線佔比，降低傳輸佔比。預計2019年4G投資有5％的降低，5G有15％的增加，總體CAPEX將有10％以上增長，無線從38％提升至42％。

增長兩大方向：2019年加快5G商用，運營商將明確技術路線、設備選型和資本支出規模，刺激5G主題投資機會增長。運營商為了改善業績而加大對物聯網/工業互聯網和大數據發展，總體會帶來5G高彈性和4G高價值。

5G加速商用，藍海領域高彈性。2018年12月5G頻譜發放，2019年將開啟試商用網建設，預計2019年底至2020年初將會發放5G牌照。2020-2022年大規模建設商用網。2019年約新建10萬宏基站，10萬鐵塔，無線側投資約300-350億元。終端預計2019Q1發布NSA終端，Q2 NSA試商用，Q3 NSA/SA試商用，Q4商用終端大規模上市。運營商主體會選擇獨立組網SA方案，個別邊遠區域或者低流量區域採用NSA組網。根據5G技術特點和運營商投資結構，我們判斷優先收益的順序是鐵塔、天線、濾波器、通信光模塊等，隨後是主設備和光纖光纜，2019年Q1將明確組網方案和試商用投資規模，這些廠商投資機會將會明確。天通衛星終端藍海。2018年8月天通放號、2018年11月電信完成10萬部天通終端集采。標誌我國衛星通信正式進入商用階段。2019年第二顆天通衛星發射，衛星通信將進入快速發展軌道，黨政軍、漁業、交通、安防等重點行業對海事衛星的明確替代需求將會釋放。衛星終端設備是確定性最高的增量市場，預計將有335億市場空間。重點關注具有核心晶元、終端和客戶渠道的優質標的。

加速物聯網建設，連接、數據高價值。在用戶滲透率飽和，增量不增收雙重壓力下，運營商積極拓展物聯網。2018年運營商NB模組集采移動500萬片、聯通350萬片、電信50萬片。NB-IOT商用網路建設方面，電信2017年建成全球首個覆蓋最廣的商用NB-IoT網路；聯通2018年NB-IOT基站規模超過30萬個，基本全國覆蓋；移動2018年完成第一期14.6萬NB-IoT基站建設，實現346個城市NB-IoT連續覆蓋和全面商用。我們預計， 2019年運營商將加大物聯網、工業互聯網的發展以開拓用戶，2020年後實現物聯網由NB-IOT向5G大連接場景的平緩過渡。另外運營商會加大對網路和管道中沉澱的數據開發和利用程度，提高海量數據的變現能力，從而改善業績。移動大規模集采將強力催熟物聯網產業鏈，低毛利大規模的門檻利好模組大廠；同時建議關注大數據。

投資建議：基站：中國鐵塔（0788.HK）；主設備商：中興通訊（000063）；基站天線：通宇通訊（002792）、盛路通信（002446）、大富科技（300134）；光模塊：光迅科技（002281）、博創科技（300548）；物聯網組：日海智能（002313）、高新興（300098）、廣和通（300638）、宜通世紀（300310）；大數據：天源迪科（300047）、東方國信（300166）、東土科技（300353）；衛星通信：主力華力創通（300045）。

風險提示：中國5G資本開支及商用進展低於預期；物聯網應用不及預期；衛星通信行業發展不及預期。

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