2018上市大逃亡：76％破發，18％市值腰斬

科技 12-29

回顧2018年，中國新經濟公司掀起了轟轟烈烈的上市潮。行業老將，創業新貴，巨頭新寵，各路英豪齊刷刷上馬，爭先恐後搶灘資本市場。

據尋找中國創客不完全統計，截至2018年12月18日下午港股收盤，中國共有33家新經濟公司赴美股和港股上市，其中美股20家，港股13家。最快上市紀錄在今年誕生，趣頭條從成立到上市僅用時2年2個月。

然而，集體上市的火熱並不能掩蓋創業市場的降溫。臨近年底，「寒冬」、「錢荒」、「裁員」成為年度關鍵詞。

尋找中國創客統計，這33家搶灘上市的公司中，91%經歷了破發，超過一半在上市當天就破發。截至12月18日，相比上市首日，33家中79%的公司市值下跌，其中18%的公司市值幾近腰斬，最大跌幅超過70%。

有觀點認為，上市的實質是一起大逃亡。與一級市場相呼應，二級市場的「破發」、「市值腰斬」現象隨處可見。上市，並未帶來真正的繁榮，也無法讓寒冬中的創業公司轉危為安。

但這依然是一個值得研究的商業現象。2018年上市的新經濟公司，它們有何共性？現狀如何？呈現何種規律？我們以數據這種直觀的方式回答這些問題。

平均年齡7歲，6成選擇美股

上半年，嗶哩嗶哩在美股打響上市第一槍；下半年，小米領銜率先登陸港股。截至12月18日，2018年中國新經濟公司新增上市33家，其中大部分集中在下半年上市，佔比達82%。

在上市地點分布上，61%選擇在美股上市，其中納斯達克佔比36%。

在公司成立年限上，這批上市公司平均創辦7年，其中最長的已創辦14年，華興資本和同程旅遊創辦於2004年，在這批公司中最「年長」。成立時間最短的是趣頭條，趣頭條2016年6月成立，2018年8月在美股上市，僅用時2年2個月，創造中國互聯網公司最快上市紀錄。

在上市流程所用時間上，從提交招股書到正式IPO，美股上市平均用時38天，其中最短用時為23天，小贏科技和小牛電動在提交招股書後23天即IPO成功；最長用時為100天，品鈦在7月遞交申請，10月才IPO，歷時100天。另外，微貸網上市歷時96天。排除極端值品鈦和微貸網，美股上市平均用時為31天，即1個月左右可走完全部上市流程。

港股上市平均用時110天，其中小米僅用了67天，而創夢天地用時195天。

互金、電商、遊戲公司最集中

這33家新經濟公司在行業分布上較為分散，最集中的三大行業是互聯網金融、電商和遊戲，這三大領域的上市公司佔比超過三分之一。

今年已有5家互聯網金融領域的公司成功IPO。從51信用卡在7月上市開始，品鈦、微貸網、360金融、小贏科技先後IPO，幾乎每個月有一家互金公司上市，它們的上市地點無一例外全部在美股。除了剛上市的360金融，這些互金公司的平均市值在10億美元以下。

以拼多多為代表的電商企業有4家，基本屬於社交電商或垂直電商模式。遊戲企業有3家，指尖悅動、第七大道、創夢天地這三家遊戲公司全部在港股上市。

上半年上市的公司以視頻或直播領域居多，6家上市公司中有3家歸屬此領域，嗶哩嗶哩、虎牙、愛奇藝這三家公司在上市後股價表現相對較好。上半年上市的6家公司，除了三家視頻領域的公司，其他三家相比上市首日市值均下跌。

近4成企業來自北京

在上市公司總部分布上，33家上市公司中有13家總部位於北京，佔比最高，代表性企業有小米、美團、愛奇藝等。其次是深圳和上海，分別佔有7家和6家。深圳上市的7家公司中有3家為遊戲公司，上海誕生了拼多多、趣頭條、嗶哩嗶哩等企業。

合併上市正成為一種典型現象。

3年前，美團和大眾點評合併成為「美團點評」；去年初，QQ音樂和中國音樂集團合併為「騰訊音樂」；去年底，同程網和藝龍旅行合併為「同程藝龍」。

55%按最低價發行，8家公司開盤即破發

集體上市並不一定意味著二級市場火爆，相反，這批公司不得不面臨調低發行價、調低估值預期，甚至「流血上市」的窘狀。

這批公司在上市發行過程中，55%是按發行價區間的最低價發行上市，優信二手車、齊家網、小牛電動甚至低於發行區間最低價發行。

按最低價發行的公司集中在下半年，以小米為代表，映客、51信用卡、極光大數據、華興資本、寶寶樹、蘑菇街、360金融等18家公司均是按最低價，而上半年僅有優信一家公司是最低價發行。

當然，也不乏按最高價發行的案例。平安好醫生、虎牙、拼多多按最高價發行，且開盤均獲得不小的漲幅。其中平安好醫生和虎牙均是在上半年上市，拼多多在下半年上市。

然而，即使調低發行價，依然避免不了破發的尷尬處境。

用開盤價對比發行價，小米、蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開盤即破發，其中嗶哩嗶哩開盤跌幅最大，較發行價跌14.78%，蘑菇街緊隨其後，開盤跌幅達12.5%。

上市首日，盤中跌破發行價的公司數量佔比達到58%，華興資本跌幅達24%。上市當天收盤，股價低於發行價的佔比為33%。

25家公司正在破發中，佔比76%

通過跟蹤這33家公司上市後的股價走向，破發成為常態。截至12月18日，這批上市公司中只有虎牙、同程藝龍、360金融3家公司股價沒有破發。

進一步統計發現，這33家上市公司，IPO當天破發的有19家，IPO後一周內破發的有8家，3家公司在上市一周後破發，它們是拼多多、趣頭條和微貸網，趣頭條維持在破發線之上的時間最長，它在13天後股價才跌破發行價。

其中，映客和齊家網自上市首日股價就一路下跌，截至12月18日未高於發行價，51信用卡和流利說在上市前三日股價經歷小幅上漲後，就長期下跌，再未高於發行價。

將當前股價和發行價對比，25家公司當前股價低於發行價，其中最大跌幅超過50%，51信用卡跌幅達54.24%，1葯網跌幅達54%，映客和平安好醫生跌幅超過40%。

僅有8家公司當前股價高於發行價，其中漲幅超過20%的有4家，分別是虎牙、蘑菇街、嗶哩嗶哩、拼多多，虎牙股價漲幅最高，達36.67%。

近8成跌破上市首日市值，4家市值蒸發過半

33家公司中，尚未跌破上市首日收盤市值的有嗶哩嗶哩、蘑菇街、極光大數據、愛奇藝、蔚來汽車、虎牙、寶寶樹、360金融，共8家，佔比24%。

嗶哩嗶哩當前市值39.77億美元，相比上市首日上漲27.06%，是其中唯一一家從上市至今股價整體平穩且上漲的上市公司。

更多的是持續的股價下跌和市值蒸發。以平安好醫生為代表，上市首日股價開盤即漲，當天收盤市值高達74.86億美元，但兩天後就跌破發行價，隨後半年股價持續下跌，如今市值已跌去43.16%，為42.55億美元。

市值下跌的這25家公司，平均跌幅為26.2%，其中有4家市值蒸發過半，小贏科技已下跌72.54%，為最大跌幅。趣頭條和小贏科技上市首日股價大漲，趣頭條直奔46億美元，小贏科技達到35億美元，但隨後很快下跌，如今趣頭條市值不足15億美元，小贏科技已不足10億美元。

港股新經濟公司代表小米和美團，同樣市值持續下跌。相比上市首日，小米市值跌去20%，美團跌去34%，二者市值目前分別為383億美元和337億美元。

凈虧損持續擴大

相比上市破發和市值縮水，讓這些上市公司更揮之不去的是持續虧損的陰霾。更關鍵的是，虧損凈額正呈現出不斷擴大的趨勢。

2018年前三季度，蔚來汽車已累計虧損197億元，愛奇藝累計虧損145億元，去年同期，這兩個數字分別是49億元和66億元，今年兩家公司的虧損凈額分別是去年的4倍和2倍。拼多多去年前三季度累計虧損5.15億元，今年則增加至78.74億元，凈虧損增加14倍。除此之外，美團、虎牙等公司的凈虧損也呈現加速擴大的趨勢。

虧損擴大的一個重要原因是計提員工股權激勵，企業在上市後通常會一次性計提股權激勵，造成當季虧損增加。

以拼多多為例，拼多多在二季度財報中一次性計提面向全體員工發放的股權激勵，導致二季度歸屬於普通股股東的凈虧損達到64.94億元，較去年同期擴大58.28倍，從而加大了今年整體的凈虧損金額。但排除股權激勵的影響，拼多多在今年前三季度虧損金額依然達到20.53億元，要遠高於去年同期。

部分投資人所持股權出現虧損

一方面是虧損金額持續擴大，另一方面是資本市場的寒潮來襲，這批公司卻爭搶著靠上市來儲備糧草過冬。

實際上，當上市公司股價持續下跌，市值不斷縮水時，將導致部分投資人投資回報降低，所持股權甚至會出現虧損。

以小米為例，在上市前，小米F-1輪和F-2輪融資估值分別為450億美元和400億美元，均高於目前的383億美元。按照小米招股書，這兩輪融資中發放的優先股的轉股價分別為每股15.83港元和14.08港元。如今小米股價為13.26港元，那麼按照招股書中的轉股規則，參與小米F-1和F-2輪融資，並選擇轉為普通股的投資人目前全部處於虧損狀態。