加大對外合作，面板業2022年前將迎新一輪增長

科技 01-04

「TCL集團欲剝離家電業務，變身半導體顯示及材料領域的科技集團。但一個不容忽視的問題是：去年面板業供過於求，未來以華星光電為主體的TCL集團能否保持營收和利潤的持續成長？」

——引言

1月3日在華星光電深圳總部舉行的TCL集團重大資產重組說明會上，TCL集團高級副總裁、華星光電CEO金旴植表示，面板業2022年前將迎來新一輪增長，華星光電五年內每年產能增長17.8%。

而TCL集團董事長、CEO李東生表示，為應對面板業的周期波動，華星光電將開拓新的業務，未來加大發展商用顯示、車載顯示的力度；同時改善產品結構，在TCL之後，三星已成華星光電第二大客戶；另外加強協同效應，華星光電未來海外市場將依託TCL電子、三星等，加快海外產業布局。

以增長保利潤

據華星光電CEO金旴植介紹，成立於2009年的華星光電，註冊資本183億元。目前華星光電在深圳有兩條8.5代液晶面板生產線；還有兩條11代線，第一條11代液晶面板生產線去年11月投產，到2020年會開出全部產能，第二條11代液晶/AMOLED面板生產線也於去年11月動工。

華星光電的大尺寸面板生產聚集在深圳，小尺寸面板生產則聚集在武漢。華星光電武漢6代液晶面板生產線已投產，量產的LTPS(低溫多晶硅)液晶屏已向華為、三星等主流手機廠供貨；在建一條6代柔性AMOLED面板生產線，預計將於2019年底開始試生產。

TCL和華星光電還在廣州設立了印刷及柔性顯示國家級創新中心，已開發出31英寸OLED樣機。

金旴植預計，雖然2017、2018年全球智能手機出貨量下滑，但是5G導入及手機形態變化將刺激未來市場的增長，亞太、中東、非洲地區的智能手機滲透率遠低於全球平均水平，成長空間大。

電視和手機增速平緩，但依然是市場規模佔比最大的一部分。同時，近年來，視覺顯示也產生了很多新需求，大尺寸的商業顯示和中小尺寸車載顯示的市場規模也會快速的增長。

從未來長期供需看，未來兩年國內新增產能將集中釋放，那就有可能會造成2018年~2020年供給大於需求的現象。隨著部分產線老化或者關停改造，供需也會逐漸趨向平緩。「預計在2022年之前，面板行業將有新一輪的增長，華星光電第二條11代線屆時也會量產。」

華星光電從2018年開始，未來五年內平均每年產能預計將增長17.8%，除了超大尺寸面板的產能增長以外，LTPS液晶面板和柔性AMOLED面板的產能也會有明顯增長。

2019年起，華星光電在深圳的兩條8.5代線的折舊將會陸續減少，未來五年內折舊將分別減少11億元、12億元、1億元、4億元、11億元。

TCL集團董事長兼CEO李東生去年12月26日曾表示，華星光電兩條11代線未來幾年會陸續釋放產能，6代柔性AMOLED面板生產線也會增加產能，再加上內部管理提升、產品技術創新，另外折舊費率將逐步降低，所以「未來幾年華星光電營收規模的增長將能夠保證利潤的增長」。

剝離家電資產完成戰略騰挪

談及本次資產重組的原因，TCL集團董事會秘書廖騫介紹說，近三年，華星光電在TCL集團的凈資產佔比超過80%，凈利潤佔比超過90%，是TCL集團真正的核心主業，未來需持續投入。

未來5年，全球顯示市場需求年均將增長8~10%。TCL把半導體顯示業務與終端業務獨立發展，將有利於華星光電開拓TCL品牌外的其他客戶，迎來更大的成長空間。

從2018年1~6月份的數據來看，如果以重組完成計算，TCL集團的凈利潤率將從3.23%提高到7.36%，上市公司的盈利能力將得到加強。

不過，本次被剝離的家電資產定價為47.6億元，有人質疑這會否「賤賣」。廖騫回應說，「重組價格47.6億元=資產評估值39.6億元評估日後增資8億元，以評估值/標的企業歸母凈資產的賬麵價值，對應1.7倍PB(平均市凈率)，如果考慮評估日後8億元增資，對應PB為1.53倍，高於上市公司目前1.1倍的市凈率。」

1月1日晚TCL集團發布的2018年業績公告顯示，即將被剝離的家電業務資產在2018年歸母凈利潤約為2.5~3.5億元，對應交易市盈率也高於目前上市公司2018年大約10倍的市盈率。

外界質疑聲音最高的是，被剝離資產中的TCL實業控股被評估為負資產。廖騫解釋說，TCL實業控股，除了負責TCL在海外投資，還是TCL境外的對外融資平台，以及下屬子公司的集中管理平台。2018年6月30日，TCL實業控股的資產合計123億元，負債合計135億元。

TCL實業控股旗下有TCL電子(彩電業務)、通力電子(代工業務)、TCL通信等200多家子公司。TCL通訊已於2016年9月私有化，市值為賬面凈資產；TCL電子和通力電子的市值以12月25日收盤價計算。截至2018年12月30日，TCL電子的市值59.55億元，按照控股52%看，分帳31.24億元，本次評估值是33.30億元。通力電子總市值14.28億元，分佔市值6.96億元，評估值是6.50億元。

同時，TCL實業控股旗下原有的花樣年、吉利汽車、騰訊、阿里巴巴的股權及擁有香港監管機構許可的證券交易、證券顧問、資產管理等資格的鐘港資本等有效資產已剝離至TCL集團上市公司，相關交易的負債由TCL實業繼續承擔。重組前，為成立TCL產業園公司，TCL實業控股下屬產業剝離了部分配套房產至TCL產業園公司。上述因素導致TCL實業控股目前為負資產。

廖騫說，隨著華星光電11代線和6代AMOLED生產線陸續投產，銷售收入將穩定增長，關聯交易的絕對額將有所增加，但與剝離資產的交易額佔比將持續下降。

TCL集團與小米集團剛剛簽署戰略合作協議。廖騫說，因為小米主要業務在智能手機、IoT領域和互聯網領域，TCL集團目前更多是基於產業鏈上游，這是終端產品和上下游深度結盟。後續除了現有產品的代工之外，TCL集團與小米集團也會在新一代顯示終端產品上做一些研究和開發，來進一步提高業務增量。

李東生：向股東「說一句抱歉」產業整合是兩難取捨

針對TCL集團充滿爭議的出售資產重組方案，TCL集團董事長李東生在媒體說明會上表示，產業鏈整合是兩難的取捨，做這個重組方案的考慮，主要是如果成功剝離相關資產，重組後能夠讓兩個業務板塊聚焦，提高兩方面的效率，也有利於拓展華星光電的客戶群。

1月3日下午三點半，TCL集團在華星光電研發樓1號會議室舉辦了上述媒體說明會。李東生表示，重組後TCL集團變成一個科技產業公司，管理上會更有效率，雖然收入有所下降，但其他資產負債、利潤等財務數據都有明顯的改善，公司過去市值增長不如預期，向股東「說一句抱歉」。

在說明會結束後，李東生摘下眼鏡，用雙手反覆抹了一下眼睛，掩飾不住近幾天的疲憊。

有利於拓展華星光電以外客戶

李東生表示，彩電業務需要上游的面板支持，手機業務也是一樣，對華星光電來說也需要更多客戶，之前TCL電子、TCL通訊跟華星光電都是內部的關聯交易，以後就變成兩個獨立實體的交易，分開之後有利於交易更加透明。

目前華星光電的產品超過一半是賣給外面客戶，未來外面客戶會進一步增加，比如電視機廠商買華星光電的面板，能夠有更公允透明的交易，有利於拓展TCL以外的客戶，李東生稱。

關於品牌的爭議，李東生稱，TCL的品牌主要涉及到終端產品，華星光電使用品牌的不多，目前上市公司有一個品牌基金，這部分投入每年大約有5億左右，每個產業本身也會有相關產品的推廣，這部分額度會更大，品牌都由各產業使用，按照銷售額來繳納基金費用，這個費用也用於品牌推廣。

在TCL集團2018年半年報當中，對TCL的品牌價值作出了如此描述：「公司面向差異化的用戶群體執行多品牌策略。電視市場上，公司在國內擁有TCL、ROWA、雷鳥等品牌，在國際上擁有TCL、Thomson、iFFalcon品牌；通訊產品擁有TCL、Alcatel、Palm品牌，並獲得BlackBerry全球品牌許可。」

李東生稱，其實很早期TCL集團的管理團隊就已經考慮把集團分成半導體顯示和終端消費業務兩部分，不過在過去幾年華星光電曾經嘗試分拆上市並未成功。從TCL集團來看，過去業績增長和市值並沒有達到預期，股價也只是「曇花一現」，因此也向股東「說一聲抱歉」，不過重組之後對華星光電的成長是很有信心的。

華星光電折舊費用將減少

華星光電首席執行官金旴植表示，華星光電在半導體顯示及材料上已經構建了核心競爭力，預計未來折舊對利潤的影響逐步減少，盈利能力將會迎來拐點，折舊費佔銷售收入比例從2018年的21.4%降低到2023年的15.9%。另外，LTPS(低溫多晶硅技術)產品已經量產，開始供應華為、三星等主要手機廠商。

董事會秘書廖騫表示，重組成功的話有利於華星光電拓展TCL集團以外的客戶。對應交易標的47.6億元，市凈率為1.53倍，遠高於目前上市公司1.1倍的市凈率，預計重組之後各種關聯交易會更加公開透明。TCL實業旗下多家公司，最主要的是三家公司，TCL電子(01070.HK)、通力電子(01249.HK)和TCL通訊，重組方案因為把主要負債剝離給了買方，所以TCL實業呈現-8億元的估值。

12月8日，TCL集團公告透露，擬以47.6億元向李東生等管理團隊控制的TCL控股轉讓消費電子和家電等智能終端及配套業務，今後TCL集團將聚焦半導體顯示及材料業務，即TCL集團上市公司將變身為華星光電的融資平台。

在TCL集團對深交所公司管理部的回復當中，出讓資產之一的TCL實業負債超過135億元，導致擁有兩家香港上市公司市值超過35億元人民幣的TCL實業凈資產為-11.7億元，估值為-8億元，這其中2017年底對手機業務TCL通訊超過30億元的減值處理是重要因素。TCL實業財務報表顯示，截至2018年6月30日，「短期借款」、「其他應付款」、「長期借款」分別為45.26億元、44.52億元和43.7億元，構成了上述超過135億元負債的主體。

關於交易對價的爭議，李東生稱，交易需要買賣雙方都同意，股東對交易對價提出問題也正常，最終能否通過也需要由股東決定；置換出上市公司的相關資產，在目前並沒有分拆上市計劃。另外，目前公司的資本情況並不支持大規模的股份回購。

首席運營官杜娟表示，TCL集團產業金融的主要目的，支持主業發展，貢獻財務收益，相關各類財務投資，有利於在華星光電業績波動的時候，為上市公司釋放平滑利潤。