廣發非銀：全面降准助流動性改善券商股望迎來β行情

新聞 01-07

來源：金融界網站

1、證券：全面降准，券商受益流動性改善

1月4日，央行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點，同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。據央行測算，此次降准將釋放資金約1.5萬億，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降准考核所釋放的資金，再考慮2019年一季度到期的中期借貸便利不再續作的因素後，凈釋放長期資金約為8000億元。

我們認為，此次全面降准有助於推動市場流動性與交易活躍度提升，券商板塊有望迎來β行情。2011年以來，央行共進行了13次降准。復盤可見，宣布降准後5個交易日內，券商和保險受益流動性改善，上漲概率大，尤其是證券板塊基本錄得正收益。當前非銀估值處於底部，降准預期正反饋。

證券板塊受益於貨幣政策延續寬鬆預期。中央經濟工作會議確立保增長主基調，強調積極財政政策和穩健貨幣政策，較大幅度增加地方政府債發行規模，改善貨幣政策傳導機制。2019年中國人民銀行工作會議進一步強調：1）保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定；2）進一步落實金融服務實體經濟各項政策措施。流動性環境改善有助於提升市場整體風險偏好。

疊加監管周期切換，券商板塊兼具α收益。2018年四季度以來，強監管政策在局部開始放鬆，如股指期貨鬆綁、併購重組新規、股票回購政策、系統重要性投行等，尤其是壯大直接融資市場和資本市場開放背景下的科創板和衍生品，是頭部券商提升ROE的重要推力。

前期周報觀點中，我們重點提示「估值重回低點，逐步建倉時機到來」，經歷上周上漲，目前證券板塊2018年整體估值1.23xPB，頭部券商PB介於1-1.34倍之間，仍然處於歷史低位，復盤迴顧顯示2015-2017年頭部券商估值中樞為1.4-1.6倍，高點可達1.8-2倍；流動性改善的β和監管周期切換的α有望催化證券板塊系統性機會，推薦中金公司、中信證券、華泰證券等頭部券商。

2、保險：人身險保費同比基本持平，降准或帶來機遇

截止11月，產險公司原保險保費收入10628.76億元，同比增長12.08％；人身險公司原保險保費收入24790.70億元，同比下降0.50％，同比降幅進一步收窄，全年有望持平。國壽、平安、太保、新華累計壽險保費同比變動4.5％、20.9％、15.5％、11.7％，其中平安個險新單同比下滑幅度進一步收窄至0.8％。整體來看，2018年行業保費增長先抑後揚，但考慮134文對行業影響較大，陣痛期已經平穩過渡。當前從保險公司和市場角度而論，19年開門紅可能更為特殊，一是保險公司主動降低預期並積極調整以保障型產品為主的銷售模式，二是市場對於開門紅的重要性及影響不斷弱化。我們判斷未來保費增長將更加趨於平衡，集中於單季度的大幅度增長模式可能逐漸消失，這也是成熟保險市場的徵兆之一。另外，本周五央行宣布降准，合計釋放流動性約1.5萬億元，歷史而言，降准後對保險板塊的影響雖然不太明顯，但總體呈現邊際向上改善。結合當前板塊估值臨近歷史底部，行業P/EV僅0.81倍，保險板塊已經具備長期投資價值。推薦：中國平安、中國財險、中國太保、新華保險。

3、信託：業務有序恢復，關注行業基本面邊際改善

政策明確銀信通道業務未來仍可以存續與開展以支持合理合規需求下，行業正有序恢複合規業務的狀況，服務實體經濟能力加強。關注流動性進一步改善下個股標的估值修復機會。

4、推薦關注估值處於低位的中航資本

公司引戰投落地，逆市增資百億；軍民融合基金推動投資板塊貢獻利潤。

5、一周行情

上周上證指數報2514.9點，漲0.84％；深證成指報7284.8點，漲0.62％；創業板指數報1245.16點，跌0.43％。券商指數漲8.70％，保險指數漲1.16％。