摩爾定律的衰退周期也許真的到了！｜半導體行業觀察

去年下半年以來，主要投資銀行就開始看跌半導體業，特別是儲存晶元。主要廠商第4 季的財報，一步步「印證」這些看法。周二（8 日），全球最大的晶元與手機製造商三星，兩年來首度發布獲利預警，更證實晶元業的窘境。

三星第4 季營收大減28.7% ，宣告晶元旺季結束

三星周二（8 日）公布2018 年第四季財報初值顯示，2018 年第4 季營業利潤為10.8 兆韓元，較2017 年同期大減28.7%，自第3 季17.5 兆韓元（約4812.5 億新台幣）的創紀錄高點下滑38.5%。三星此舉，無疑宣布了近兩年全球儲存晶元旺季的結束。

Rosenblatt Securities 分析師Hans Mosesmann 認為，半導體業的波動至少還將持續一季，這代表2019 年第1 季還會見到主要企業的財測下調。他表示，過去幾年許多半導體公司呈現兩位數的成長幅度，這不是正常的成長曲線，遲早要回到均值，即約4-6% 的成長。如此一來，在2019 年，半導體產業的銷售可能持平至下挫5%。

今年半導體局勢不利，獲利預期下滑

股價其實已經先反映了。全球3 大記憶體晶元廠商— 三星、 SK 海力士與美光，在去年原本一直發表創紀錄的獲利成績，但近幾個月3 家公司股價平均下挫了23%，說明在約2 年的快速擴張之後，除了股價之外，產業的下滑已經開始，並且可能持續到今年。

很明顯地，需求正在變弱。根據摩根士丹利（Morgan Stanley）的估計， 2019 年雲端基礎設施的資本支出將增長14%，低於去年的28%。而IC Insights 的數據顯示，三大巨頭去年的資本支出減少了454 億美元（約1.4 兆新台幣）。

摩根士丹利研究認為，從半導體周期歷史角度，市場通常經歷4 – 8 季下行周期，然後再經歷4 – 9 季的上行周期。鑒於DRAM 合約價格已經在2017 年9 月見頂，摩根士丹利認為，本輪下行周期已經進行了一半。整體下行趨勢在未來的2 – 3 季還將繼續持續，代表可能在2019 年多數時間都處於不利的時段。

記憶體周期

股價已在相對低點，可觀察潛在復甦跡象

對股票投資人來說，幸運的是，當前的股價已經處在相對低點。以市場領導者三星來說，其企業價值（EV），現在只是其利息、稅項、折舊和攤銷前預期獲利的2.3 倍，接近至少10 年來最低。

隨著儲存晶元業的下滑，這些股票恐怕還要疲軟上好幾個月，但對投資人來說，如果出現潛在復甦的跡象，就值得特別留意。因為周期性往往在潛在基本面之前觸底反彈，要是三星、美光或SK 海力士決定在DRAM 市場上減產，如同OPEC 在石油市場上的做法，那有可能是刺激股價的因素出現。

台積電法說前夕，大摩下修目標價

台積電預計在1 月17 日舉行法說會，市場正聚焦台積電Q1 的營運展望、2019 年全年資本支出計劃，但周一（7 日）摩根士丹利亦出手大砍台積電目標價至「1 」字頭，自原先目標價新台幣每股214 元，下修至每股199 元，修正幅度達到7%。

大摩在這份最新研報上表示，不只iPhone 預測需求下調，估計今年4G 智能型手機晶元需求整體可能將下降10%，同時考量5G 晶元產量亦有限，故今年智能型手機晶元市場的需求疲軟，將對台積電的中期成長帶來壓力，因此修正台積電的目標股價，但維持台積電評級。

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