麥肯錫：2019對中國我們能有什麼期待？審慎保守將是主基調而當千載難逢的良機出現時，也應果斷放手一搏

麥肯錫：2019對中國我們能有什麼期待？

中國轉向與美國經濟均衡的下一階段可能會在市場中產生波動，需要在某些領域保守並在其他領域採取果敢行動。

The US–China economic equilibrium of the past 20 years has gone, and as we look into 2019, it is not yet clear when and where a new equilibrium will form. What level of economic separation will develop between the world』s two largest economies? How much will businesses need to change in their business model—from the customers they target, the products and services they offer, their overall supply chain, and even their capital structure and ownership? The next stages of this transition will play out over 2019 in ways that cannot be fully anticipated, but without doubt, uncertainties will lead to lower levels of long-term investment by businesses in 2019 and to greater levels of volatility in market growth and in the valuations of many kinds of assets. It will be a year for prudent conservatism in many areas, combined with a readiness to make big, bold bets if and when onetime opportunities arise.

維持20年的中美經濟平衡已不復存在。放眼2019年，何時以何種方式達成再平衡尚不可知。世界兩大經濟體的經貿衝突將走向何方？企業須如何調整商業模式——從目標客戶到產品和服務，再到供應鏈，甚至是資本結構和所有權？多部「大戲」將在2019年全面上演，「劇情」撲朔迷離難以預料。但毫無疑問的是，面對多重不確定性，企業將紛紛減少長期投資。與此同時，市場增長和多種資產的估值將經歷劇烈震蕩。審慎保守將是主基調而當千載難逢的良機出現時，也應果斷放手一搏。

2019中國經濟展望：你想知道的大趨勢 歐高敦(麥肯錫名譽資深董事和資深外部顧問)

中美經濟平衡被打破之後，市場波動或將更大。何時保守謹慎？何時大膽行動？企業必須審時度勢，精心謀劃。

維持20年的中美經濟平衡已不復存在。放眼2019年，何時以何種方式達成再平衡尚不可知。世界兩大經濟體的經貿衝突將走向何方？企業須如何調整商業模式——從目標客戶到產品和服務，再到供應鏈，甚至是資本結構和所有權？多部「大戲」將在2019年全面上演，「劇情」撲朔迷離難以預料。但毫無疑問的是，面對多重不確定性，企業將紛紛減少長期投資。與此同時，市場增長和多種資產的估值將經歷劇烈震蕩。審慎保守將是主基調而當千載難逢的良機出現時，也應果斷放手一搏。

美中「經濟」對峙的影響

美國對華政策最明顯的變化莫過於加征關稅，以及屢屢發出「進一步升級加碼」的威脅。但這只是美國壓制中國企業在美從事商業活動的諸多動作之一。

未來中國企業無論是美國市場准入，收購美國企業，美國專利對華轉讓，還是在美開展科研活動都會受到不同程度的限制。誠然，兩國政府仍有可能通過談判協商，維持現行關稅。但尚未出現能夠扭轉大局的實質性方案。關稅將影響所有從中國出口的企業，不管來自哪個國家哪個地區，而其他政策變動則可稱得上是對中國企業和中國投資者的定向打擊。

1 關稅

過去10年，一些製造業的生產活動開始轉移到境外。幾年前，三星將數萬個製造業崗位從中國遷至越南。利豐行以孟加拉國為中心構建其紡織品供應鏈。然而，鑒於中國市場體量之大，供應鏈效率之高，將所有製造產能遷出中國的可能性微乎其微。由於人民幣匯率走低，出口退稅力度加大，以及出口品類調整，迄今為止，美國加征關稅對出口企業的影響仍然有限。

延緩加稅90天到期後關稅將如何變動？企業已做好了應急預案。調整力度很大程度上取決於出口商的全球化程度。對全球化的消費品企業而言，製造基地往往遍布全球，美國市場在中國總出口中的佔比可能不足20%。

這些企業可以調動其他國家的閑置產能，比如讓土耳其和中國工廠交換產，由土耳其專門製造對美出口產品。此舉雖會增加運營成本，但無須額外投入資本。如需增加產能，則可在現有工廠的基礎上擴張。東歐、土耳其、甚至是印度和菲律賓都被認為有能力提供工人和供應鏈配套系統，承接增產要求。越南的現有產能

已被充分利用，而墨西哥工廠則因北美自貿協定的要求須在本地創造高附加值，被捆住手腳，擴產能力有限。

但由於遷址產生的不確定性，企業也不敢貿然選址投資設廠。

再看美國，大部分企業將直接感受到不利影響。在中國對美出口中，四分之三都是中間產品，不直接面向終端消費者。消費產品的零售價格漲幅，很大程度上取決於美國生產商對新增成本的轉嫁比例。

短期而言，關稅對中國GDP 的影響僅在0.5到0.8個百分點左右。然而，如關稅導致中國就業崗位流失，消費者信心下降，中期影響將顯著加大。到時，再加上美中經貿關係的各類壁壘，企業須調整核心業務運營和資本結構加以應對。

2 投資

中國在美投資水平預計今年下跌超七成，2019年將進一步下滑。中國企業絕不希望在美國對外投資委員會

（CFIUS）門外苦等數月後鎩羽而歸，美國賣方在如此高的不確定性下也會知難而退。因此，許多中國戰略投資者選擇放棄在美國併購，或是轉而選擇金額較小的內生性投資。這就意味著，美國初創企業將失去來自

中國的資本，也失去由此帶來的深入中國市場的機會和估值高於本地投資者3-4倍的誘人投資條款。中國資本撤出或將導致美國部分初創企業估值大幅縮水。

CFIUS 是美國政府的跨部級機構，專門監督和審批針對美國企業的國際投資。過去數年間，中國企業在美國投資頗豐，只有小部分向CFIUS 報備並獲得正式批准。過去報告全憑公司自覺，而CFIUS 資源捉襟見肘，無力主動調查和跟蹤瞞報行為。然而，在新形勢下的2019年， CFIUS 將不再局限於審查新交易，甚至會追溯數年前的漏網之魚，一旦發現違反新標準的交易（如包含敏感行業和技術，或是能夠獲取美國公民的個人數據），將追溯責任並實施補救措施。儘管相關企業有權發起訴訟，但訴訟程序可能耗時數年。2019年，覺察到相關風險的中國企業將低調剝離在美資產以求自保。

中國資金將去往何處？中國國家副主席王岐山近期的訪以強調了以色列是一個重要的初創企業投資地，從人工智慧到農業科技不一而足。英國初創企業也廣受中國投資者青睞，從金融科技到醫療科技，再到更為成熟的工業領域。義大利新政府也向中國拋出了橄欖枝，以期對意國多個領域投資。中國企業在日本也尋找著從奢侈品到高科技的併購目標。

3 市場准入

中國企業在美國的市場准入也日益嚴峻，尤其是在B2B 市場。聯邦政府明令禁止華為和中興進入電信基礎設施市場，不但限制本國購買中資企業的產品服務，還阻止主要的供應商購買。美國還試圖說服歐盟和其他國家停止購買華為產品。高科技、醫療和金融服務都被捲入其中。很多西方企業以為中國產品和服務存在風險，轉而選擇他國品牌，即便產品同樣出自中國或墨西哥的工廠，只是品牌有所不同。

4 人才

中國研究人員在美國領先機構的工作機會已經受到限制，最典型的例子就是，約翰霍普金斯大學在2018年10月暫停了訪問學者項目，修改了申請要求。研究人員的簽證期縮短，無法確定是否能堅持到項目結束。未來赴美的研究人員和求學者或將減少。他們將改而奔赴他國——英國和澳大利亞首當其衝，將迎來更多中國學者和學子。中國富豪們也將不再慷慨解囊資助美國學府建設頂尖研究設施。

如果中國研究人員失去了與世界級研究團隊共事的機會，那麼中國政府無疑將吸引更多世界級研究機構來華運營。由牛津大學和蘇州工業園聯合創辦的牛津大學-蘇州高級研究中心，其研究重點正是牛津大學全球排名第一的醫學研究領域，可以想見更多機構將緊隨其後。另外，除了研究人員的簽證受阻，中國企業家的入籍申請也已完全停擺。

5 對華轉讓知識產權

2018年10月，美國政府宣布禁止美國企業向福建晉華集成電路公司出口半導體生產設備。此舉顯然意在阻止經由商業交易或企業內部對華轉讓美國科技。無論是轉讓虛擬產品，還是嵌入實體產品和解決方案的知識產權都受到美國政府的嚴格審查——不論轉讓對象是外部第三方、合資企業夥伴，還是國際企業的中國分公司。

2019年，許多國際企業將因其在華投資遭到美國政府批評並被要求解釋。香港甚至也難以倖免。2018年11月，美中經濟安全審查委員會建議重新檢討出口軍民兩用技術時將香港和內地作為獨立海關區域的政策。

2019年，企業不論是中資外資，都將暗自研究如何拆分中美組織架構，針對兩地業務，分別設立產品和服務部門，甚至採用不同品牌，設置兩個總部和獨立法人都可能成為企業在政策干預下的應對之策。

中日民間關係回暖

2019年到2020年，中日關係極有可能再次升溫，2018年政府間來往已初顯端倪， 2019年將出現更具實質性的進展。中國遊客赴日觀光同比增長或將超過30%。

他們購買的主要商品包括日本奢侈品、服裝、藥品、化妝品，甚至是食品——只要是日本在品質和安全性上表現突出的品類。到東京奧運會時，中國遊客人數將力壓其他任何國家，帶動零售大幅上揚。實體銷售的繁榮也會逐步推動跨境電商的增長，尤其是那些從未踏出國門的中國消費者。

中國投資者已經發現，相比京滬，東京房產的相對吸引力正在不斷上升，他們簡直有一種「直把東京比悉尼「的置業熱情。除此之外，部分日本滑雪勝地也逐漸發現中國遊客後來居上，成為最大的消費群體。

日本需要各類技能水平的工人，首相安倍近期宣布，到2025年要引進50萬工人，其中多數將來自中國。未來兩年會看到更多官方的試點——為接待奧林匹克運動會的百萬遊客做好準備。中國的資深技術工人無須等待太久。日本入籍申請採用積分制，向那些已經或即將為日本經濟做出貢獻的技術工人打開大門。

在企業層面，聯想成功收購了NEC 和富士通的個人電腦業務，其他中國企業將緊隨其後，尋找高科技和奢侈品行業的收購機會。部分標的包括高科技初創企業，日本高科技集團旗下剝離的業務和小眾奢侈品牌。中國人2019年或將收購日本的清酒廠、果園和威士忌酒廠。

日本企業曾一度認為，中國市場存在不公平現象。但軟銀在中國的投資成功故事正鼓勵更多日本企業重新審視這一市場。未來將有更多日本企業投資中國服務業。

消費者依然給力

消費者仍是中國國內經濟增長的關鍵驅動因素， 2018年前9個月貢獻了78%的GDP 增長。2019年如要保持6%的增速，消費者必須保持信心並繼續增加支出。2018年前11個月，在美國推出新關稅政策和國內經濟放緩的雙重壓力下，消費者依然很給力，信心指數只比年初的歷史高位略有下滑。究其原因，2018年前9個月，可支配收入增長超8%，勢頭強勁。政府去年已宣布了相當力度的減稅政策，今年將更入人心。同時，城鎮就業市場依然強勁。承諾已久的房地產稅一旦推行將很可能壓低房價，但尚無跡象表明2019年會出台。2018年，零售投資者在P2P 中損失慘重，又逢股市探底下挫，但房產投資表現不俗，全國房價平均增幅達到5%左右。消費者似乎認為政府將干預股市下跌，並對遭受損失的P2P 投資施以援手。

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展望2019年，企業須敏銳捕捉經濟信號，更重要的是針對可能結果做好預案，並大膽採取行動。未來一年，企業不能寄希望於1月份制定完美預算，並在全年按部就班地落地實施。更可能的情形是，3月份形成預算方案，一整年都應洞悉國內外時局，以求先人一步，快速行動。

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