融資百億後，從管理層、品牌和業務梳理蘇寧金服的獨立之路

新聞 01-12

來源：零壹財經

作者：李昕

2013年，美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee，將市場上估值10億美元以上的創業公司，統稱為「獨角獸」。這一概念由此流傳開來。

獨角獸公司數量稀少、發展極快、備受投資者追捧。同時，這些公司之所以成為獨角獸，無論在業務布局、商業模式、創新能力等方面都有獨特可借鑒之處。零壹財經推出獨角獸系列觀察，對新金融領域的獨角獸公司進行調研和解讀。

2018年，大公司表示去金融化，計劃拆分金融業務。大公司旗下的金融子公司各自進行融資，以融資金額單筆較大的幾家為例，螞蟻金服Pre-IPO融資140億美元，京東金融B輪融資130億元，度小滿A輪融資19億元，蘇寧金服戰略融資100億元（估值將達560億元）。

此次融資後，蘇寧金融服務（上海）有限公司（下文簡稱「蘇寧金服」）不再納入原母公司蘇寧易購的合併報表中。作為是蘇寧的金融業務的主體，蘇寧金服自2016年開始獲得蘇寧的融資，公司估值也在不斷的上漲。筆者將圍繞「蘇寧金服多輪融資後，是否是在宣告脫離蘇寧集團走向獨立？」展開討論。

一、蘇寧金服的前世今生

2018年最後一周，蘇寧易購集團股份有限公司（下文簡稱「蘇寧易購」，002024.SZ）密集發布公告，宣布控股子公司蘇寧金服將進行第三輪戰略投資、蘇寧易購出售阿里巴巴(BABA.N)股份以及蘇寧易購將回購5-10億元股份。這三項決策預示著蘇寧易購2018年經營業績或高於預期。在2019年1月9日公布的業績報中，蘇寧易購預計2018年歸母凈利潤127.88億元至132.09億元，同比增長逾200%。

蘇寧易購自2013年設立金融事業部。經過整合，蘇寧金服作為旗下金融業務主體，經歷兩輪戰略投資，持有商業保理、小額貸款、融資租賃、基金銷售、保險銷售、企業徵信等多張牌照。

（一）蘇寧金服融資百億估值超500億

2016-2018年，蘇寧金服歷經2年多，估值由100億元漲至560億元。同時，2016年、2017年、2018年1-9月蘇寧金服凈利潤分別為1.33億元、5.06億元和1.29億元（見表1）。蘇寧金服維持盈利，這種情況在金融科技子公司中並不多見。

表1 蘇寧金服融資情況

資料來源：蘇寧易購公告

（二）蘇寧金服為蘇寧金融業務主體

蘇寧金服於2006年12月28日成立，原名上海長寧蘇寧雲商銷售有限公司（下文簡稱「長寧雲商」），主要從事家用電器的批發和零售業務。蘇寧雲商集團有限公司（現改名為：蘇寧易購）原直接和間接持有其100%股份。

2016年4月，蘇寧金服以整合蘇寧易購旗下金融業務，搭建金融O2O平台為目的籌措第一次戰略融資。融資完成後，蘇寧金服擁有9家金融業務子公司的控股權（見表2）。屆時，蘇寧易購想把蘇寧金融歸入蘇寧金服旗下，但是由於控股權的問題，未能實現。同年，蘇寧易購通過蘇寧金服對蘇寧保理和蘇寧小貸分別提供了不超過55億元、25億元的資助。

表2 第一輪融資後，蘇寧金服旗下金融子公司

資料來源：公司公告

在第二輪融資中，除了在已覆蓋供應鏈、眾籌領域分別增添兩家公司，蘇寧金服還在融資租賃、投資管理等領域增加了一共4家公司（見表3）。

表3 第二輪融資中，蘇寧金服新增金融子公司

資料來源：公司公告

蘇寧的金融條線逐漸清晰，主要由蘇寧金服、蘇寧消費金融與稍晚成立的蘇寧銀行組成。

在第三輪融資過程中，蘇寧金服的第一大股東以及實際控制人由蘇寧易購變更為蘇寧金控投資有限公司（下文簡稱「蘇寧金控」）。

二、蘇寧金服獨立了嗎？

2016年，蘇寧易購發布公告表示，為了將金融業務與其他業務風險隔離，蘇寧金服作為獨立平台進行第一輪融資。在該次融資中，蘇寧金服首次引進蘇寧金控，將蘇寧金控等資源與其嫁接。在隨後的融資中，蘇寧易購與蘇寧金控的持股比例顯示此消彼長的狀態。在正在進行的第三輪融資中，蘇寧金控及其控制的南京潤煜企業管理諮詢中心（有限合夥）（以下簡稱「南京潤煜」）的替代蘇寧易購成為蘇寧金服的第一大股東。在第三輪融資完成後，蘇寧易購的股權稀釋，失去控股母公司的身份，所以蘇寧金服不再納入其合併報表內。

（一）管理層人員固定

在首次融資後，蘇寧金控和蘇寧易購分別獲得任命2、3名董事會成員的機會。根據天眼查顯示，在股權、業務頻頻發生變更的同時，蘇寧金服的管理層人員一直沒有發生改變。通過股權關係梳理，張近東為蘇寧金服的第一大股東。根據天眼查，蘇寧金服執行董事、董事、監事一直由蔣勇、任俊、楊興菊分別擔任。蔣勇、任俊和楊興菊除了擔任蘇寧金服的高管外，還擔任蘇寧易購旗下多家公司的高管。蘇寧金服董事長王琪生兼任蘇寧消費金融的董事長及法人。

（二）品牌皆含「蘇寧」

在直接控股金融子公司的同時，蘇寧金服可以無償使用或者無償、低價購得蘇寧易購持有的與蘇寧金服業務直接相關的商標、域名以及著作權等知識產權。通過零壹財經不完全統計，在蘇寧金融生態中出現的品牌或子品牌含有「蘇寧」字樣（見圖1），說明蘇寧金服的品牌尚未完全獨立。

圖1 蘇寧金服相關品牌（不完全統計）

資料來源：公司官網

（三）金融業務圍繞蘇寧零售業務

2017年5月，蘇寧金服基本停止了原有的商業批零業務（見圖2、圖3），蘇寧零售業務基本不再產生收益。截至2018年12月28日，蘇寧金服的主要營收來自子公司的互聯網金融板塊。針對C端用戶，以第三方支付為例，用戶必須通過易寶付使用蘇寧支付買賣商品或者進行基金等理財產品的交易。針對B端用戶，以供應鏈金融為例，蘇寧金服專為蘇寧自營供應商提供融資保理等服務。蘇寧金服的互金業務可以說是圍繞蘇寧易購的零售業務衍生推廣而來的。

圖2蘇寧金服營業收入單位：億元

圖3 蘇寧金服凈利潤單位：億元