衛哲：寒冬來臨，方能體現長錢的價值

嘉御基金創始合伙人兼董事長衛哲日前在接受第一財經記者專訪時表示，中國經濟將在2021年迎來白銀時代。嘉御基金作為中國領先的私募基金，將在經濟的寒冬期大舉進行投資布局。

「我們肯定告別了中國經濟的黃金時代，但是兩年後，2021年之後，會迎來白銀時代，我對冬天多長多冷的判斷是：更冷的是2019,2020年初步告別寒冬。」衛哲對第一財經記者表示。

抓住商業本質 不追逐風口

具有20年投資和運營管理的經驗的衛哲，曾擔任阿里巴巴首席執行官，他在專訪中不斷強調商業的本質。「我喜歡談商業本質，互聯網改變了很多，但是商業的核心本質不會變。」衛哲對第一財經記者表示。看準商業本身的價值，不追逐風口，這是嘉御基金區別於其他投資機構最大的特點。

衛哲對第一財經記者表示，基金做投資的的時候要和經濟周期和行業周期相結合。幾年前，嘉御基金就做出決定調低移動互聯網的投資，在衛哲看來，這是對行業周期的反應。近兩年來，嘉御基金又大舉增加了教育培訓類項目的投資，教育類佔全部投資比例高達30%，這是對經濟周期的反應。「教育培訓是最不受經濟影響的行業之一，我們從2016年開始增加對教育類的投資，目前已經完成了5個教育類的投資項目，合計超過上億美元。」衛哲告訴第一財經記者。

嘉御基金也看好消費領域，但衛哲定義了消費領域中的兩大類消費品類：「相對快消」和「相對耐用」。他認為，不看好「絕對耐用」商品，是因為「絕對耐用」由於購買頻次低，受經濟影響最大，比如汽車、冰箱等客單價在近萬元或者更大的消費品，不看好「絕對快消」商品是因為這一品類雖然受經濟影響小，但容易被消費升級所取代。

基於這樣的理念，嘉御基金增加了「相對耐用」商品的投資，這些商品的客單價在幾百到一兩千，使用壽命1-2年，是消費升級過程中最受益的領域。「我們剛剛完成了中國最大的電動牙刷和剃鬚刀企業的投資。」衛哲對第一財經記者表示。

他表示，「相對快消」領域包括零食、熟食等。「這些領域伴隨著人們的生活質量提升，就會有好的品牌湧現出來。」衛哲告訴第一財經記者。

對於新零售的機遇，衛哲對第一財經記者表示：「BAT專註於渠道的投資，但我們認為渠道不是PE新零售的重點，機遇不多。我們重點是投資品牌，新的消費者渠道習慣不很難改變，但是品牌會改變。」

除了教育培訓和消費，衛哲表示，企業類業務的投資也是嘉御基金所長期堅持的，這類項目包括交易和服務平台，比如中國最大的農產品交易平台中農網，以及中國人力資源最大的B2B企業外包服務平台易才。

「易才現在面臨最大的戰略機會是個稅改革，企業代補代繳，調整社保，個稅抵扣，從沒結婚到結婚，撫養孩子，贍養老人，租房買房都有變化，這種2B的服務面臨重大機遇。」衛哲對第一財經記者表示。

過去幾年，嘉御基金並沒有投資處於風口上的共享經濟，不過當共享經濟大潮退去時，2018年初，嘉御基金投資了中國最大的為外賣配送提供前置服務的共享廚房熊貓星廚。衛哲向第一財經記者透露，到2018年末，僅一年時間，熊貓星廚的估值已經是年初時的4倍多。

「共享領域的核心是新型的租賃經濟，租賃經濟的商業本質是資產使用率和回收率。」衛哲對第一財經記者表示，「熊貓星廚的單店資產利用率達95%，資產投資回收率半年就能完成。」

私募是「最後一個買單的人」

衛哲表示，私募是流動性最差的行業，但是恰恰是因為基金封閉時間長，所以更抗周期。「2019年二級市場可能看不到反彈或者利好的理由，但是我們並不覺得2019年二級市場的疲弱對私募的負面影響，因為PE我們的流動性不好，一個基金封閉8-10年，但是我們是最抗周期的。」衛哲對第一財經記者表示。

他認為，估值正在回歸合理，正是私募投資最好的時機。「PE是最後一個買單的人，無論對哪個國家的經濟都是這樣。」衛哲對第一財經記者表示，「金融最危機的時候，除了政府出手，就是PE，我們的行業特點不是錢多，而是錢長。」

衛哲表示，儘管很多經濟問題這兩年會集中爆發，正是「長錢」才讓私募在經濟疲弱的時候顯示出更大的價值。「很多國內人民幣基金做不好的原因是錢太短。但是我們的錢是長錢，我沒有資金贖回壓力，也沒有債務，只有耐心。」衛哲對第一財經記者表示，「很多PE沒有經歷過周期，我們特別高興，我們的長錢的價值就出現了。」

展望今年中國赴海外上市IPO市場，衛哲表示，很多企業已經在寒冬之前都上市了，今年IPO可能出現放緩。嘉御基金投資的車抵貸企業微貸網也於去年11月在美國上市，目前股價維持在發行價。

在談到科創板時，衛哲對第一財經記者表示，科創板的制定者需要反思中國很多優秀企業為何去海外上市。「科創板是要把未來的像BAT這樣的企業留在國內，新的上市制度的設計和推出能否留住未來的BAT是政策制定者最需要考慮的。」衛哲告訴第一財經記者。

他同時表示，自己也參與了科創板的調研。「高增長高發展軌跡的企業和傳統的行業是不同的，科創板可能是好的，但是我也不認為有太多紅利，本來要去美國上市的企業，只不過多一個上市選擇的評估。」衛哲向第一財經記者表示。

衛哲透露，自己對科創板提出的最大的建議是，堅決反對用私募上一輪的估值作為科創板上市的條件。「這是人為鼓勵上市造假，有很多不合理性，如果企業1億美元融資後不要融資，一直盈利，難道就不是獨角獸了？」衛哲對第一財經記者表示，「有些砸出10個億一直虧錢難道就符合科創板了？還有些企業可能為了達到10億美元冒估值造假的風險。」

針對BAT未來的發展，衛哲表示，BAT是否能夠贏得未來，與他們所抓住的用戶人群結構有關。「關鍵是能不能抓住下一代用戶的習慣，Facebook一代人已經結束了，但是Facebook通過投資也抓住了下一代人，微信把我們這代人做透，但是下一代能不能抓住還很難說。」衛哲對第一財經記者表示。

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