銀行：融資需求偏弱 關注一季度穩增長發力

來源：金融界網站

中銀國際

央行公布12月金融數據，12月新增人民幣貸款（包括非銀貸款）1.08萬億，較去年同期多增4933億，人民幣貸款餘額同比增速較11月提升0.4個百分點至13.5％；新增社融1.59萬億，同比多增33億，社融餘額同比增9.78％，較11月下降0.1個百分點；M2同比增8.1％，增速較11月提升0.1個百分點。

投資評級的要點

票據維持高增，關注1季度基建發力

12月新增人民幣貸款1.08萬億，較去年同期多增4956億，主要來自於居民信貸以及票據的高增：居民貸款新增4504億，較去年同期多增1210億；企業信貸新增4733億，主要由票據（3395億）拉動，同比多增1992億，企業一般信貸需求未見明顯改善。展望2019年，我們認為促經濟穩增長的積極政策對信貸的拉動值得關注，預計全年新增人民幣貸款17萬億，同比多增0.8萬億（對應增速12.5％vs18年13.5％）。考慮到季節性因素以及無風險利率下行銀行提前放貸意願強，預計1月新增信貸規模約為3.0萬億。

債融繼續修復，表外融資壓降趨穩

12月新增社融1.59萬億，還原口徑後（扣除新增地方專項債/ABS/貸款核銷），新增1.15萬億。具體來看，債券融資的修復是社融增量繼11月再次高於信貸的主要原因，債融（3703億）同比多增3360億。表外融資壓降速度企穩，壓降總規模（1729億）與11月（1904億）相近。全年來看，還原口徑後社融新增15.87萬億，低於新增信貸規模（16.17萬億），主要受表外融資拖累。展望2019年，我們預計表外融資收縮持續，地方專項債與企業債發力進行對沖，整體社融規模近21萬億；考慮1月信貸的放量以及地方政府債的提前發行，預計1月社融增量約為3.2萬億。

居民存款高增，M1維持低位

12月新增人民幣存款916億，較去年同期多增8845億，多增主要由居民存款、財政存款、非銀存款帶來。居民存款新增1.15萬億，預計由銀行攬儲力度加大、貨基及資管資金迴流銀行存款等多因素促成；財政存款/非銀存款下降1.04萬億/7821億，同比分別少降1958億/1308億。1月M1增速（1.5％）維持低位，反映企業經營活力下降。全年來看，2018年非銀機構存款向銀行存款遷徙，新增居民存款佔比較2017年提升20pct至54％，而非銀存款佔比下降14pct。展望1月，在經濟走勢存不確定性、企業盈利能力減弱持續背景下，存款增長存在壓力，M2預計維持在低增速區間。

投資建議

12月企業一般信貸需求尚未有明顯改善，但隨著監管層釋放積極信號以及中小企業融資支持政策的逐步落地，企業融資環境有望修復。從中長期來看，由於國內宏觀經濟存不確定性，需要觀察宏觀經濟下行壓力對銀行資產質量可能帶來的負面影響。目前板塊2019年估值僅0.82xPB，受市場對經濟悲觀預期以及銀行資產質量擔憂影響，短期板塊估值向上彈性有限；但弱市環境下防禦性凸顯。個股方面，我們推薦以光大銀行為代表的低估值、基本面邊際改善股份行，以及長期基本面穩健的行業龍頭（大行和招商銀行）。

風險提示

經濟下行導致資產質量惡化超預期、中美貿易進一步升級。

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