券商年終「比慘大會」，僅兩家上市券商營收凈利雙增長

文｜馬曉甜

如果要評選證券行業2018年高頻詞，「寒冬」一定高票當選。但券商去年究竟有多「慘」？伴隨著12月營收數據和年度業績預告的陸續發布，上市券商2018年的成績單也初現端倪。

昨日，海通證券和浙商證券率先披露了2018年業績預告，不出意外，兩家券商多個業績指標均出現下滑趨勢。

業績快報顯示，2018年海通證券實現營業收入238億元，較上年同期280億元下滑超過15%；凈利潤相比去年則幾近「腰斬」，僅52.12億元，較上年同期86億元下滑39.5%。基本每股收益也從2017年的0.75元下滑至0.45元，下跌40%。

浙商證券也同樣遭遇收入和利潤的「雙跌」。去年全年，公司實現營業收入36.82億元，同比下滑20.14%；凈利潤7.21億元，同比下滑32.16%。基本每股收益0.22元，較去年下跌35.29%。

兩家券商的慘淡成績折射出證券行業在過去一年遭遇的「苦日子」。

全年來看，2018年A股成交額較去年收縮20%，年末兩融餘額較年初下滑26%，尤其下半年以來市場人氣持續走低。IPO、再融資規模也明顯下降，較去年同比分別下降40%和28%。

累計2018年全年12個月的單月營收數據，有可比業績的31家上市券商前12月營業收入合計1778.62億元，同比下降20.26%，前12月凈利潤合計603.4億元，同比下降28.01%。

僅有2家券商實現累計營收、凈利潤的同比正增長，分別為申萬宏源和方正證券。前者2018年營收和凈利潤分別達到123.72億元和52.16億元，同比分別上漲8.48%和7.11%；後者實現營收54.27億元和凈利潤14.58億元，分別上漲8.33%和1.37%。

部分券商業績甚至出現「斷崖式」下跌。根據初步統計，太平洋證券在去年全年虧損額達到9.23億元，較2017年凈利潤下滑894.03%。中原證券也虧損了5000萬，凈利潤同比下降112.57%。

相比之下，大型券商凈利潤絕對值水平要高於中小券商，同時同比增速表現也優於中小券商。在行業不景氣的大環境下，11家A股上市大券商（中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發證券、申萬宏源、招商證券、中信建投、中國銀河、光大證券、國信證券）歸母凈利潤的市佔率已經由 2015 年的72%提升至2018年前三季度的82%。

券商業績分化、集中度進一步提升的重要原因之一，是行業收入結構的變化。

麥肯錫在近期的報告中指出，通道型業務，即經紀業務以及投行業務對券商收入貢獻持續下降，而依靠資產負債表的重資本業務收入貢獻則不斷提升，其中自營業務在2017年底已超過經紀業務成為券商最大收入來源。雖然2018年上半年受累於市場波動以及IFRS9實施，行業整體自營及投資業務收入略有下降，但投資能力仍是區分券商競爭力的重要指標，以2018年上半年取得總收入同比增長的幾家券商為例，其自營及投資業務的收入增長仍是驅動券商整體收入增長的關鍵因素。

長城證券非銀分析師劉文強亦指出，重資產類業務的經營能力分化是券商上半年業績分化的重要因素。其中投資類更是重要推手，將股票資產劃分為以公允價值計量且其變動進入當期損益的金融資產，使得券商業績對市場波動的共振性大大增強，以衍生品為工具開展風險對沖，降低方向性投資業務所導致的風險敞口。全年在市場大幅波動背景下，這方面的差距將愈發明顯，馬太效應將持續強化。

而在業績承壓、梯隊分化之外，券商亦被「裁員」、「降薪」、「踩雷」等種種負面新聞的陰雲籠罩。

數據顯示，近兩年證券從業人員首次出現下滑，經紀人數量減少，2018年月均獲批分支機構數比2017年下降40%，更是有18家券商撤銷了位於東北和西部地區的多家分支機構，2018年上半年上海地區近四成的營業部出現虧損。

占成本比例最高的人力成本成為首當其衝被削減的對象。2018年半年報顯示，32家券商公司的職工薪酬費用累計為399.61億元，同比下降8.72%，海通證券、廣發證券、西部證券、國金證券、國元證券、國海證券等降薪幅度超過兩成。

就在前幾日，「西南證券要裁撤投行部門」、「廣州證券、萬聯證券廣州的投行團隊全被裁員」的消息在業內流傳。儘管上述幾家公司紛紛出面闢謠，但不可否認的是，業績低谷帶來的行業悲觀情緒持續蔓延，中小券商受到的衝擊尤為明顯。

與此同時，外資的悄然入場也進一步加劇了競爭。

去年4月，中國證監會正式發布了《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資持股比例最高可達51%。12月，首家外資控股券商花落瑞銀。野村證券、摩根大通也相繼向中國證監會提交控股合資券商的申請。

另外，華鑫證券在近期發布公告稱，擬轉讓摩根士丹利華鑫證券有限公司2%股權。摩根華鑫目前的股權比例是，華鑫證券持股51%，摩根士丹利持股49%。據華鑫證券內部人士向界面新聞透露，這2%的股權不出意外將由摩根士丹利獲得。

瑞信也正在與合資券商瑞信方正的中方股東方正證券，以及監管部門溝通提升持股比例一事，擬由33%提至51%，且未來不排除進一步增持。

儘管面臨「內憂外患」，但分析師們還是普遍預計今年券商業績有望轉暖。

銀河證券指出，2018四季度以來，證券行業政策邊際逐步改善，多項利好政策密集出台，引導長期資金入市，紓解股票質押風險，設立科創板並試點註冊制，促進創新業務發展，有望為券商帶來新的業務增長點，相關業務或將在2019年迎來業績釋放。在政策利好的刺激下，2019年市場環境相對2018年預計會有改善，成交活躍度有望提升，推動券商整體業績改善和估值修復。

麥肯錫則認為，雖然行業正在經歷寒冬，但未來的發展潛力仍十分可觀。首先，資本市場在全面深化改革中佔據核心地位，制度建設正加快完善；其次，對比國際發達市場，中國證券行業在產品和服務多樣性，以及整體槓桿率上仍有較大提升空間；最後，券業國際化開放進程加速將帶來新的活力和契機，外資投資者的引入將推動證券市場機構化，同時外資券商的創新產品服務理念和先進的系統平台，進入中國市場後將帶動行業綜合能力的提升。

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