清華髮布研究報告：中國有望在2022年跨入高收入國家行列

1月20日，清華大學中國經濟思想與實踐研究院在京發布《中國宏觀經濟分析與預測》，研究報告指出，如果相關改革措施落實到位、中國經濟維持穩定增長態勢，中國有望在2022年跨入世界銀行定義的高收入國家行列。

「以金融大調整促進實體升級，是中國邁入高收入階段需要跨越的關鍵門檻。為此，中國的金融系統需要進行體制性的深刻變革。」課題組認為，中國在2018-2019年實體經濟總體穩健，但金融過快收縮引發下行壓力和投資者憂慮。

2018年年底的中央經濟工作會議指出中國經濟「穩中有變，變中有憂」。研究報告稱，金融的過度收緊是本輪經濟波動最重要的原因。2017年四季度至今，「資管新規」等政策大幅度抑制委託貸款、信託貸款融資，致使新增社會融資斷下降。金融收緊導致基建投資快速下滑，同時大幅度抬高部分企業的融資成本，給經濟帶來負面影響。

從具體數據看，以委託貸款、信託貸款為代表的「非正規」融資快速下跌，單月融資額從2017年12月的2800億元轉為2018年1月的-100億元，累計同比增速由2017年11月的10.8%下滑至2018年3月的-118.7%。與此同時，人民幣貸款等其他融資渠道並沒有填補影子銀行通道留下的缺口，造成了2018年的新增社會融資的快速下滑。儘管去年7月底中央政治局會議釋放穩增長的信號，但新增社會融資規模在2018年下半年各月仍低於2017年同期水平。從全年來看，委託與信託貸款同比少增5.33萬億，新增社融（舊口徑）同比少增3.5萬億元。

課題組指出，金融收縮一方面導致基建投資下滑，另一方面也帶來「弱勢」企業融資成本抬升。

「增加的融資成本並非平均分攤在每個企業之上，而是非對稱地集中於規模小、競爭激烈、運營風險大、還款能力弱的企業上。一方面，金融收緊與社融總體規模的收縮導致投資者對風險的容忍度下降；另一方面，下降由於基建放緩引，經濟下行風險增加，競爭激烈的中下游產業的中小企業面臨更大的經營壓力，償還借款與債券的能力邊際下降，使得投資者要求的風險調整回報率增加。兩個渠道共同作用，導致部分企業的融資成本大幅度提升。」

研究報告稱，金融政策的制定應以實體經濟的運行周期為基礎，切忌行政化、一刀切地「粗暴」調控。應該精準開刀，靶向治療，從根本上解決金融系統的體制性、制度性問題。

課題組在報告中建議2019年應在以下三方面發力深化金融體制改革：

第一，保持金融市場流動性的總體充裕。面對經濟下行壓力較大、中美貿易摩擦懸而未決、美國國內金融市場風險累積的情形，貨幣主管部門應謹慎施策，關注投資者預期與情緒，保證流動性的總體充裕。在2018年，央行通過定向降准、逆回購、MLF等各種政策工具維持了短期貨幣資金市場價格的基本穩定。在2019年中，應在此基礎上更加註重長期資金市場價格的變化，打通短期與長期、無風險與有風險資金市場價格的傳導機制。

第二，改革基礎設施投融資體制，對地方基建做全方位地規劃、管理。在當前體制下，各地方基建投資管理鬆散。一方面，基建項目的成本收益分析專業性不足，監管難、追責難；另一方面，基建項目往往與政府關係密切，單筆融資數額大，因而與之相關的金融資產受到金融機構的追捧，客觀上佔用了大量信貸資源，擠出了其他企業融資。建議成立全國性的基礎設施投資公司，統一管理地方基建項目的規劃、融資、建設與監督，由這一公司對地方基建項目進行市場化成本收益分析，發行債券或組織社會資本為項目融資，並行使出資人權利對項目進行監督、追責。

第三，加快不良資產處置，推動部分行業金融資產與產業資產同步重組。中國的金融體系必須做好準備，動員資產管理公司等專業機構消化風險與不良資產。同時，應下決心幫助殭屍企業破產或重整，不能任其債務無限展期、越滾越大，無限制地消耗金融資源。具體而言，應鼓勵銀行利用現有撥備消化不良貸款、核銷壞賬；應綜合利用財政、社保等政策解決工人下崗再就業問題；應加快法院破產重整案件的審理進度，強化司法跨區域執行。

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