證監會副主席10天兩談資本市場，金融監管將從抑制再次鼓勵創新

證監會副主席方星海在 1 月 12 日中國人民大學的中國資本市場論壇、1 月 23 日達沃斯論壇上兩次談到今年證監會與金融改革的部分工作重點，例如鼓勵投資、資本市場開放、推出創新金融工具、放開新股上市首日漲跌停限制等。這也是自 2018 年 10 月，國務院金融穩定發展委員會提出發揮資本市場樞紐功能以來，第一次有高級別官員就金融改革的具體事項進行闡述。

在鼓勵投資方面，在中國資本市場論壇上，方星海提到，「我們國家是高儲蓄率的國家，儲蓄率大概是 40%多，這麼多的儲蓄一定要轉化成投資」，但在過去，「資本市場不夠發達，所以通過股權的形式轉化成投資相對來說比較少，大量的儲蓄是通過債務轉化成投資，所以導致我們國家宏觀槓桿率特別高，金融體系的風險比較大」，以後要「儘快提高我們國家股權融資在經濟當中的佔比」。

在市場開放方面，方星海在兩次論壇發言中都指出，要打造開放、有活力、有韌性的資本市場，具體措施例如上交所調整了收盤交易機制，實施 3 分鐘收盤集合競價；證券公司、基金管理公司、期貨公司外資目前可以 51%控股，三年以後可以 100%控股等等。

在金融工具創新上，方星海提到，（資產）價格不是監管部門說的，一定要有各種（做多、做空）手段工具，讓市場充分博弈，但現在各種工具都很少，所以證監會抓緊出台一些雙方都可以用的各種工具；更具體的，例如（新股上市）首日漲停板，個人覺得應該取消。

在大趨勢上，從 10 月份國務院會議、12 月經濟工作會議、以及近期方星海的發言來看，國內金融改革的進程很可能將再次發生變化。

過去幾年，金融改革的路線先是金融自由化，帶來了上市公司融資併購浪潮、股市槓桿牛市、大批股權投資基金，對應著上市公司高價收購和高業績承諾的後遺症、大量消耗居民財富的創業項目、甚至是 P2P 金融詐騙；而從 2017 年開始，開始對金融抑制、去槓桿，出台了再融資新規、減持新規、信批新規等政策。

但從 2019 年開始，可能將重新鼓勵金融創新。但方向將與此前截然不同，核心思路不再是加槓桿，而是變成了在去槓桿的同時，一方面大力豐富交易手段，例如期貨品種、指數（甚至個股）期權品種、股債連接型品種、再融資品種，使市場博弈更加充分，對資產價格的定價更合理，投資者有更多方式管理風險；另一方面是增加股權投資資本，這也算是打破理財產品剛性兌付以來的延續。

過去 5 年的金融政策變化已經表明，用加槓桿來促進創新會導致大量資本浪費，系統性風險一度；但金融抑制也不可行，對於實體經濟帶來的休克式風險容易迅速蔓延。

因此，最近一系列的講話所透露出的信息，是走中間路線，一則可以再次推進曾經失敗的股權投資，二則可以同時緩解去槓桿推進所帶來的經濟休克風險。

但最後，不得不提的是，監管的頂層設計當然是出於全局考慮、高屋建瓴，但市場的反應與博弈卻很容易會矯枉過正。

題圖來源：Pixabay

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