標普獲准進中國，將在 80 萬億元的債券市場開展評級業務

籌備近兩年後，評級公司標普全球（S&P Global）獲准以外商獨資的身份在中國開展評級業務，直接觸達規模逾 80 萬億元的中國債券市場，並有望在總規模近 200 萬億元的中國信貸市場開拓更多客戶。

根據中國人民銀行管理部發布的公告，其已對標普全球在中國的實體完成備案，從而使後者可以在中國開展信用評級、資信評估、資信調查、資信評級等服務。「下一步，中國人民銀行將持續推進信用評級行業對外開放，支持更多具有國際影響力且符合條件的外資信用評級機構進入中國市場。」中國人民銀行在公告中稱。

中國人民銀行和天眼查展示的企業工商信息顯示，標普全球中國實體全稱為「標普信用評級（中國）有限公司」，註冊於 2018 年 6 月 27 日。標普全球中國首席代表余曉明任中國公司執行董事，標普全球大中華區總裁金紀湘任中國公司首席執行官。

在開展業務的第一年，標普評級中國公司大約配備 40-50 人，其中分析師約為 34 人，覆蓋企業部門、結構性融資部門和金融機構部門。

此前，受制於中國早先的金融業限制，外資評級公司通過與本土中資公司合營或者簽定技術服務協議的方式，參與中國國內評級市場。

標普在國內的合作方是上海新世紀資信，標普為後者提供技術服務。另外兩大評級機構，穆迪（Moody）和惠譽（Fitch）則是分別與中誠信國際和聯合資信成立合資公司。

儘管國家主權評級遭標普下調，2017 年 6 月，中國發改委和商務部聯合發布外商投資目錄，取消了「資信調查與評級服務」的外資准入限制，為評級行業對外開放提供了制度基礎。

中國國務院主辦的《經濟日報》認為這「有助於強化優勝劣汰機制，進一步推動債券市場的發展」。中國人民銀行也隨後發布了 2017 年第 7 號公告，允許境外評級機構開展銀行間債券市場信用評級業務。不久之後，穆迪也下調了中國的主權評級。

除了標普，惠譽和穆迪也在尋求獨立在華開展評級服務的可能，它們已經成立全資中國子公司。2018 年 1 月，惠譽將其所持有的聯合資信股權出售給新加坡主權基金 GIC。它在回復給彭博社的郵件中稱「與監管機構密切溝通」，穆迪則暫未回復媒體就此事的詢問。

資信評級公司在金融體系中的作用類似於律所、會計事務所，對調查對象發布評級報告。評級高低決定了債券發行人的票面利率，信用等級越高，融資利率越低。但它跟其他中介服務機構的區別在於資信評級沒有統一的行業評價標準。比如審計有各國會計準則和審計執業準則，律師則遵循各類法律法規規定提供服務，評級機構依照的是各家機構自身的風險判斷準則。

就評級付費模式而言，目前以發行人付費模式為主，即擬發行債券的公司支付一筆費用，要求評級公司通過評級模型給予其一定等級的信用評級。在評級費用方面，外資評級機構通常在每單 90 萬元左右，中資評級機構一般每單不超過 25 萬元。

在這種模式下，評級準確性實際上取決於評級機構的自我約束力。iFinD 彙編的數據顯示，截至 2018 年年底，中國評級公司共發布 11805 家機構主體信用評級，在最高 AAA、最低 CCC 的評級體系里，只有 656 家、約佔總數 5.5% 處在 A 類評級之下。也就是說 94.5% 的機構評級都是好的，這樣的評級有什麼用也已經很明顯了。

2018 年 6 月，獲得 AA+ 主體評級的永泰能源超過 13 支債權違約，涉及金額達到 99 億元。同年 8 月，中國唯一一家有資格發布國家主權評級的大公國際因為直接為受評企業提供諮詢服務，違反獨立性原則，遭證監會和中國銀行間市場交易商協會處分，評級業務暫停一年。去年國內共有 52 家企業發行的債券違約，違約金額達到 902 億元、較前一年激增 452%。

前中國人民銀行行長周小川曾對評級機構付費模式提過自己的看法，認為可以嘗試投資者付費並選擇評級機構的模式，由投資者出錢給評級機構，這樣有可能改變評級行業內部潛在的利益衝突問題，特別是改變過去廣受指責的出錢買評級現象。

從 2000 年代初中國銀行業引入外資、推動銀行業改革的效果看，適度開放金融市場有助於行業的進步。在一系列事件之後，中國已經放開了人民幣支付清算、證券和保險業的外資股比限制。包括橋水基金、瑞銀集團、美國運通等外資金融機構相繼在華設立全資子公司，並打算以此為主體開展中國區業務。

題圖/Edward HeonUnsplash

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