中信建投國際：360金融在風控和生態優勢明顯，目標價21美金

2月14日，國內知名券商中信建投國際發布股票研究報告，給予360金融「買入」評級。根據Bloomberg預測，同時考慮到公司是國內互聯網巨頭中第一個正式進入資本市場的互金公司，擁有較高的品牌影響力，且增速較快，相比同業上市公司具有估值溢價有一定的合理性。給予其2019年7倍的PE，相當於2019年2.6倍的PS，對應估值30億美金。

中信建投國際報告研究認為，在行業嚴冬中赴美上市的360金融，有賴於合作夥伴360長期以來在網路安全方面積累下來的品牌和技術，依靠網路安全技術和大數據分析能力打天下，在風險管理和詐騙預防方面有著得天獨厚的優勢。未來，隨著互金行業去金融化成為趨勢，平台將更專註技術賦能，360金融等頭部互金公司依託品牌和信譽優勢規模不斷擴大，馬太效應將更加明顯。

「技術 大數據」優勢打天下

隨著行業去金融化趨勢愈發明顯，2018年以來，「BATJ」旗下的互聯網金融企業相繼將業務回歸金融科技本源，不約而同地強化了科技屬性。比如京東表示京東金融將扮演金融服務機構的角色，向傳統金融機構輸出技術。而和其他的互金平台的運營模式類似，360金融也是讓平台作為「橋樑」，撮合個體借款人和資金合作方，實現三方的合作共贏和資金的合理運用。目前，360金融連接服務的金融合作夥伴包括國有銀行和區域性銀行在內的金融機構。

中信建投國際分析稱，與其他同類型平台相比，360金融能在成立三年間實現飛躍式發展，優勢在於360長期以來在網路安全方面積累下來的品牌和技術優勢，這些優勢使得360金融在風險管理和詐騙預防方面有著得天獨厚的優勢。

背靠網路安全技術起家的360集團擁有領先的風控和互聯網大數據技術，可以幫助360金融有效控制風險、預防欺詐，通過獲取用戶的社會關係，進而更準確地判斷個體借款人的綜合信用狀況。同時累積的客戶大數據信息也能夠實現客戶的精準營銷。

中信建投國際報告顯示，360金融依託龐大的客戶群體實現貸款量的不斷攀升，以貸款額為基礎的服務費收入也穩步增長。360金融的主營業務收入分為四個方面，即貸款便利化促成收入、貸後服務費收入、融資收入和廣告、轉介服務等其他收入。其中前兩項收入是360金融的最主要收入來源，統稱為貸款服務，來源於公司主業消費信貸。隨著平台用戶數的不斷擴大，360金融的貸款量和相應的服務費收入也快速增長。截至2018Q3，公司累計貸款發放額為人民幣944億元，未償還的貸款餘額為人民幣347億元。2016年、2017年和2018年前三個季度的凈收入總額分別為6萬元、3.091億元、14億元。由於收入增速遠高於成本和費用增速，剔除股權激勵影響，截至2018Q3，360金融已經實現盈利。

頭部平台馬太效應加劇

與小平台大量停業形成鮮明對比的是頭部互金公司在監管趨嚴、競爭加劇的背景下在逆勢擴張。原因主要是這些頭部互金公司大多都有強大的母公司依託，比如阿里巴巴的螞蟻金服、騰訊的微眾銀行、京東的京東金融以及百度的度小滿金融。用戶和資金方都會優先選擇這些有信用背書的平台來降低自身借貸的風險。同樣360金融背靠合作夥伴360，也具備了相當的品牌和信用的優勢。對此，中信建投國際研究報告分析指出，大平台相比中小平台在融資和技術方面都具有優勢，未來頭部互金公司的馬太效應將更加明顯。

從頭部平台螞蟻金服、微眾銀行、京東金融、度小滿金融、360金融2018年第三季度貸款規模來看，五大巨頭仍佔據著行業第一把交椅。雖然處於行業洗牌期，但巨頭系金融科技平台仍舊依託品牌和信譽優勢不斷擴大業務規模。

中信建投國際研究報告表示，相比於2014年成立的螞蟻金服和微眾銀行，2013年成立的京東金融，360金融起步較晚，所以不僅要面對BATJ這樣的頭部企業競爭，還要展開與國內諸多P2P平台的競爭。不過得益於良好的風險管理能力，360金融增長速度飛快。截至2018年9月30日，平台授信用戶數達到了964萬，季度複合增速達到了90.5%。借款人方面，截至2018年9月30日，成功借入的累計借款人已經達到了644萬，季度複合增長率達到為97%。

同時值得注意的是，與其他美股上市的網貸平台相比，360金融的發展明顯更快。截至2018Q3，360金融的貸款額達到630 億元，超過了微貸網、趣店等美股上市的其他網貸平台。貸款額增速方面，360 金融的增速高達 245%，也遠遠高於其他平台。收入方面，360 金融2018 年第三季度的應收環比增速為 48.80%，而其他平台大部分環比增速為負。

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