頂級財經智囊把脈當下：實現「六穩」關鍵著力這些點，方星海再提新股交易改革

2月16日，「中國經濟50人論壇」2019年年會在北京釣魚台國賓館召開，本次年會主題為「如何實現『六穩』，保持經濟長期向好」。

中國經濟50人論壇素有「中國頂級財經智囊團」之稱。中國經濟50人論壇於每年2月份舉辦年會，屆時，論壇成員將悉數出席並發表對於宏觀經濟、產業發展等多個方面的觀點。

先來看嘉賓的主要觀點

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1、經濟增長下行是由於人口紅利消失導致潛在增長率下降，因此不存在增長缺口。目前沒有周期性失業，無需過大強刺激。

2、勞動力市場保持穩定的最低目標是，城鎮調查失業率控制在5.5%的目標範圍內。從當前的勞動供給主導情況來看，維持低失業率的目標難度不大。

3、當前制度安排導致新股發行上市後二級市場短期內價格超漲，新股二級市場短期定價水平顯著超過了以往時期。當前制度安排使得二級市場投資者預期高度一致，盲目追漲，放大了價格扭曲，造成新股長期回報率低下。

4、中小企業融資難融資貴的一個原因是經濟要轉型，但金融部門沒有轉過來：一是決策靠歷史數據和抵押資產，二是壓低利率；中小企業被擠出正規市場，非正規金融的利率被推高。

5、不應消滅非正規金融部門。影子銀行、金融科技造成了一些風險，但它們是實質性的金融市場化的產物，金融科技還提供了新的普惠金融方案。

6、2019年中國面臨兩類外部衝擊風險：一是中美利差收窄、緩和人民幣匯率等溢出風險；二是中美經貿摩擦帶來的定向風險。要高度重視居民部門高槓桿的風險。

7、目前投資已經進入下行通道，符合轉型期的基本特徵，有一定合理性，但對比日本韓國，中國投資降幅偏大，背離了正常的下降幅度。投資不等於放水，穩投資沒有錯，不是一種罪過。

8、穩預期方面，一要保證人們的財富安全，這是中國改革開放40年的結果；第二，民營經濟的預期一定要提高，理論創新和法律調整必須跟上才行。

再來看豪華的嘉賓陣容：

樓繼偉 全國社會保障基金理事會理事長

蔡昉 全國人大常委、中國社會科學院副院長

宋曉梧 中國經濟體制改革研究會原會長、中國收入分配研究院院長

都陽 中國社會科學院人口與勞動經濟研究所副所長

黃益平 北京大學國家發展研究院副院長

張曉晶 中國社會科學院國家金融與發展實驗室副主任

方星海 中國證監會副主席

李揚 國家金融與發展實驗室理事長

李波 中華全國歸國華僑聯合會副主席

隆國強 國務院發展研究中心副主任

陸磊 國家外匯管理局副局長

劉元春 中國人民大學副校長

王一鳴 國務院發展研究中心副主任

樊綱 中國經濟體制改革研究會副會長、國民經濟研究所所長

魏傑 清華大學中國經濟研究中心主任

汪同三 中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所

許善達 聯辦財經研究院院長

劉世錦 中國發展研究基金會副理事長

姚洋 北京大學國家發展研究院教授

張維迎 北京大學國家發展研究院

劉尚希 中國財政科學研究院院長、研究員

黃群慧 中國社科院工業經濟研究所所長

徐忠 中國人民銀行研究局局長

會議形式有所變化，從自由發言變為主旨發言

與其他會議相比，50人論壇的會議更為民主和高效。除了主旨發言的嘉賓的名牌是提前擺放的之外，其他參會人員的桌簽全部放在入口處，由參會人員自行領取後隨意入座。會議開場前氣氛也十分活躍，各位參會人員均為50人論壇成員，皆是來自政學企界的高層人士，彼此相熟。

值得一說的是，本次論壇嘉賓的發言形式有所變化，採用全部發言都是主旨演講的形式，發言由此前的報名決定。

往屆論壇的會議則分為主旨發言和自由討論。主旨發言是事先按會議主題指定，自由發言環節更具特色，需要「搶答」。要發言的人將自己的名牌提前豎起，主持人根據樹立桌簽的順序安排發言，每人發言時間限定在5分鐘，時間一到主持人就會敲鐘提醒。因此發言人在發言時都會直奔主題，絕不拖泥帶水，保證了會議的務實和高效。

會議聚焦「六穩」

本次會議主題為如何實現「六穩」，保持經濟長期向好。

在2018年7月31召開的中共中央政治局會議上，「六穩」首次被提出。會議要求的第一項就提出要保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。保護在華外資企業合法權益。

繼2018年年中政治局會議提出「六穩」以來，「穩」成為經濟工作的重心。2019年「六穩」的工作仍將繼續，且要進一步，還要提振市場信心。2018年12月13日，中共中央政治局召開會議，分析研究2019年經濟工作。

會議指出，2019年是新中國成立70周年，是決勝全面建成小康社會第一個百年奮鬥目標的關鍵之年。做好明年經濟工作，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，統籌推進「五位一體」總體布局，協調推進「四個全面」戰略布局，堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，堅持推進高質量發展，堅持以供給側結構性改革為主線，堅持深化市場化改革、擴大高水平開放，加快建設現代化經濟體系，繼續打好三大攻堅戰，著力激發微觀主體活力，創新和完善宏觀調控，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心。

穩就業：目前失業現象主要是自然失業，穩就業的最低目標應是失業率控制在5.5%以內

中國社科院副院長蔡昉表示，積極就業政策3.0版本，是要在充分就業下解決自然失業問題，防範周期性失業。

蔡昉表示，經濟增長下行與勞動力供給減少之間的關係，誰因誰果？經濟增長下行是由於人口紅利消失導致潛在增長率下降，因此不存在增長缺口。現在主要由於農民工性質變化，自然失業率從4%下降到5%，說明目前沒有周期性失業，無需過大強刺激。

蔡昉提出如下四點政策建議：一是目前失業現象主要是自然失業（摩擦性和結構性），政策重點放在培訓等公共就業服務。二是宏觀經濟政策以5%調查失業率為基準，適時適度運用宏觀政策工具調控經濟。三是通過改革可以提高潛在增長率，如把減稅降費作為供改，不使實際增長超越變化了的潛在增長率。四是實施調控政策與否，都要堅持社會政策托底。

中國社會科學院人口與勞動經濟研究所副所長都陽表示，從當前的勞動供給主導情況來看，維持低失業率的目標下難度不大。從長遠發展的角度來看，要維持勞動力市場的穩定，還有其它更重要的目標，因此穩就業的政策最好能做到二者權衡。

他提到，勞動力市場保持穩定的最低目標是，城鎮調查失業率控制在5.5%的目標範圍內。稍高一點的目標是，維持低失業率的同時，還要保持勞動參與率的穩定甚至提升以及就業總量的增加。從長遠來看，應當在工資水平保持相對穩定、適度增長的情況下，通過勞動生產率的提升保持經濟增長的動力，更好地應對社會老齡化問題，以及保持可貿易部門的競爭優勢。

他表示，根據測算，守住底線目標的難度不大。實現第二個目標難度相對大一點。如何實現長遠目標則是未來需要面對的重要問題，由於老年人口增加，老年人口的贍養需要正在勞動的人的生產率不斷提升。

中國經濟改革研究基金會理事長宋曉梧在談到穩就業與穩投資的關係時表示，並非集中力量搞就業，投資就不重要了。他認為，投資應緊緊圍繞增加就業和減少失業進行。「我很擔心的是，我們一旦提出來要保經濟發展，到了地方政府就扭過來了，又把穩就業第一變成了GDP增長放在前面」。

在談到就業的總量和結構的問題時，部分觀點認為，隨著互聯網和人工智慧的發展，會產生大量的失業問題，宋曉梧表示，穩就業和創新不要受上述言論的影響，仍然要把創新放在經濟轉型的重要的方面。

在談到穩就業和工資社保的關係時，他認為在就業、工資、社保三者當中，就業是第一位的，在影響就業的情況下，應該可以適當地調整最低工資、適當降低社會保險費、養老費。

穩金融：金融改革要尊重金融規律不應消滅非正規金融部門

證監會副主席方星海表示，研究發現，當前制度安排導致新股發行上市後二級市場短期內價格超漲，新股二級市場短期定價水平顯著超過了以往時期。當前制度安排使得二級市場投資者預期高度一致，盲目追漲，放大了價格扭曲，造成新股長期回報率低下。由於創業板相對主板，股票市值更小，因此更容易有法投資者盲目追漲，導致在當前制度安排下，創業板新股二級市場價格扭曲更加嚴重。

北大國發院副院長黃益平在主旨發言時表示，金融改革要尊重金融規律。中國金融存在的兩個突出特點：一是金融資產中，銀行佔比非常高大於70%；二是金融抑製程度很高。這個體系適合支持大企業，不擅長服務小企業；適合支持粗放型擴張，不擅長服務創新型增長；適合支持製造業，不擅長服務服務業。

黃益平表示，中小企業融資難融資貴的一個原因是經濟要轉型，但金融部門沒有轉過來：一是決策靠歷史數據和抵押資產，二是壓低利率；中小企業被擠出正規市場，非正規金融的利率被推高。

黃益平指出，要解決中小企業融資難融資貴，有三個要點：一是利率市場化很關鍵；二是資本市場並非主要解決方案，資本市場融資的資質要求比商業銀行更高，而且需要配套的法律、文化、政治條件；解決融資問題的思路還是應該集中在銀行等間接融資渠道；三是不應消滅非正規金融部門，影子銀行、金融科技造成了一些風險，但他們是實質性的金融市場化的產物，金融科技還提供了新的普惠金融方案。

國家外匯管理局副局長陸磊提示要高度重視居民部門高槓桿的風險。陸磊表示，2019年中國面臨兩類外部衝擊風險：一是中美利差收窄、緩和人民幣匯率等溢出風險；二是中美經貿摩擦帶來的定向風險。他就外部衝擊提出三點延伸性思考：一是新興市場的所有危機教訓都在於內部失衡，即實體經濟缺乏競爭力和高槓桿；二是外部風險管控只是贏得了時間，若無內部可置信的結構性改革，僅僅是延緩系統性風險；三是預期的高度靈活性可變性決定了短期外部平衡的脆弱性。

國家金融與發展實驗室理事長李揚認為目前地方政府債務問題愈演愈烈，可以借鑒日本的經驗。日本地方政府的資金來源有四個：中央政府的財政融資資金、地方公共團體金融機構資金、市場公募資金、銀行承兌資金。在李揚看來，上述結構非常值得中國學習，因為在這個結構里有兩個來自銀行。

李揚強調，特別值得中國學習的是成立日本成立了地方公共管理金融機構——由地方政府共同出資專門為地方政府提供長期廉價融資的金融機構，相當於是專為地方政府融資的政策性金融機構。它的貸款流程審批嚴格，需要提供申請，需要審定，需要發放貸款，然後再現場回訪等等，這一套程序證明了是比較有效率的。

穩投資：投資降幅已背離正常區間，穩投資具備合理性

中國社科院學部委員王一鳴就穩投資提出三點建議：一是澄清和統一思想認識，明確投資不等於放水，穩投資沒有錯，不是一種罪過；二是避免投資的擠出效應，最大限度提升市場投資；三是政府適度加大新型基礎設施的投資。

王一鳴表示，去年固定資產投資降幅較大，基礎設施投資回落幅度最大，儘管去年下半年政府採取了一系列措施，但從今年一二月份數據看，投資還沒有穩住，投資下行壓力加大。目前投資已經進入下行通道，符合轉型期的基本特徵，有一定合理性，但對比日本韓國，中國投資降幅偏大，背離了正常的下降幅度。

王一鳴表示，投資下降的原因一是儲蓄率的下降，特別是居民儲蓄尤為明顯，家庭負債率迅速提升；二是債務和槓桿的快速攀升，宏觀槓桿率大幅高於新興經濟體，政府隱性債務巨大，擠壓投融資空間。三是民間投資不足，預期不穩。四是房地產市場投資可能會出現明顯調整。

中國人民大學副校長劉元春表示，當前投資下滑速度比想像得要快，從動態平衡角度來看，我國固定資產的增速，特別是從實際增速的角度來看，2016年到現在，基本上是斷崖式的變化，動態失速的可能性非常大。同時目前在動態失衡的過程中，我國的增長模式從出口投資驅動模式轉為債務投資模式，導致動態路徑的依賴性非常強，打破這種惡性循環就需要一個調整的陣痛期，「實際上是我們在債務投資模式調整中間，很重要的一個陣痛期，也是我們的變化期」。

劉元春在總結時表示，第一，投資增速下滑具有必然性。第二，短近期存在著過度調整的風險。第三，儲蓄增長速度依然在5%-9%的區間，投資增速不宜過高，也不宜過低，7%-9%的區間，在逆周期環境中是一個比較合理的區間。

穩預期：保障財富安全，理論創新和法律調整要跟上

中國經濟體制改革研究會副會長、國民經濟研究所所長樊綱表示，目前我國投資增長動力不足，各種增長要素都存在很多缺陷，勞動參與率也在下降、自主創新能力不足，更重要的是體制上還存在各種缺陷，因此需要供給側機構性改革。

但不可否認，供給側結構性改革涉及體制機制，「需要天天講、年年講，有些事情可能一時半會兒見不了效，但是現在就得做」，在樊綱看來，這是長期性的措施。「十八屆三中全會定了那麼多改革，這些年落實多少？這都是大家確實很著急的事情。但是你也看到了體制改革的難處就是它需要長期的堅持，長期地進行改革」。

當長期性改革實現不了時，「短期要不要採取一些措施？」，樊綱認為，提出「六穩」就是在很多長期性的結構性改革做不動的情況下，需要採取一些短期措施維持穩定發展，而短期措施在很大程度上是屬於需求側的，包括財政的支出、貨幣的供應、利率、稅率等等。

在樊綱看來，供給側結構性改革和需求側的宏觀調整應該是並行不悖的。一方面要隨時隨地、時時刻刻推進改革。但是當經濟出現波動的時候，也還是要理直氣壯地採取一些宏觀調控措施。不能供給側改革遲遲不見效，也不在需求側實行一些必要的調整、必要的調節措施。但需求側的調整一定是要有限度的，不能一說需求側需要調整就變成「大水漫灌」。

清華大學中國經濟研究中心主任魏傑主要談到了「六個穩」中最後一個穩——穩預期。他指出現在有個現象：有錢了，項目也批了，可就是不幹，就是因為預期不好，「穩預期實際上是很重要的一個穩」。

魏傑表示，2019年有兩件事值得關注，第一件事：2018年是改革開放40年，40年改革的最大成果是使全體勞動者從無產者都變成有產者。人們有財富之後，最大的擔心是財富安全問題，2018年人們預期普遍不好的重要原因，就是感到財富不安全，現在找不到安全性的資產，不知道什麼資產是安全的，所以比較恐慌。

他認為，穩預期一個很重要的內容是要保證財產安全，制定宏觀政策的時候不僅僅考慮就業和增長問題，還要考慮老百姓財富安全。

第二個問題，民營經濟不是要優惠，而是要公平、平等。對此魏傑提出了兩個建議：第一，理論創新。現在民營經濟理論不能解釋，現在理論只講必要性，不講必然性，反覆講就業增長之類的，好像需要民營企業家是無奈的選擇，他們沒法接受這種理論。第二，法律必須調整。必須保證法律的公平、公正。「現在同樣一個犯罪行為，發生在民營企業、國營企業，法律準則都不同，怎麼讓我們感到不安。」魏傑表示，2019年穩預期的一個重要問題是要對民營企業這兩個問題做出切實的調整才行，不能來虛的。

最後，魏傑表示，從2018年的情況來看，穩預期的這兩件事在2019年一定要做好。一個是保證人們的財富安全，這是中國改革開放40年的結果。第二，民營經濟的預期一定要提高，理論創新和法律調整必須跟上才行。

附：「中國經濟50人論壇」簡介

「中國經濟50人論壇」是中國經濟學界的頂級智庫。於2019年1月底完成換屆，包括中財辦副主任廖岷、證監會副主席方星海等10位年輕官員或學者加入。

按照論壇章程，論壇成員每五年會進行一次換屆。日前，中國經濟50人論壇學術委員會成員樊綱在論壇第82次內部研討會上通報了第四屆論壇成員換屆選舉的結果。

新進成員包括：證監會副主席方星海，中財辦副主任、財政部副部長廖岷，中國財政科學研究院院長劉尚希，人大副校長劉元春，外匯局副局長陸磊，央行研究局局長徐忠，社會科學院經濟研究所副所長都陽、國家金融與發展實驗室副主任張曉晶，中財辦宏觀局副局長張曉朴，北大國發院院長姚洋，國務院發展研究中心辦公廳主任余斌等10人。

中國經濟50人論壇是由中國著名經濟學家於1998年6月在北京共同發起組成的非官方、公益性學術組織。論壇聚集了中國具有一流學術水準，享有較高社會聲譽並致力於中國經濟研究的近50位著名經濟學家，被國內外公認為中國高層經濟決策的「智庫」。

該論壇的宗旨是為中國經濟發展與改革等重大問題獻策獻力。中央領導和有關部門曾多次委託50人論壇進行專題研究，聽取論壇專家的意見與建議，並做出重要批示。

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