凈利巨虧 11億天舟「是文化還是夜譚」

直接總募資 17 億，單年虧掉 11 億，天舟文化是在天方夜譚嗎？

上市公司的雷真是防不勝防。近日，天舟文化（300148.SZ）公布 2018 年度業績預告，其預計巨虧 10.6-11 億元，2017 年同期為盈利 1.34 億元。公告一出，天舟文化跌停。

對於巨虧原因，其解釋稱主要系對收購的公司進行了 12-14 億元的商譽減值準備計提和長期股權投資減值準備。扣除上述影響後，歸屬於上市公司股東凈利潤為 2-2.4 億元。

所以就有投資者在互動平台上提問道：這商譽減值 11 億多也太大了！難道當初公司收購就是為了帶來這些嗎？天舟文化的解釋是，公司近年來通過併購重組等一系列資本運作，拓展了文化和泛娛樂兩大業務版塊，並夯實了公司教育版圖。受 2018 年以來宏觀環境和政策因素等影響，部分標的出現了商譽減值測試風險。

那麼，天舟文化在教育領域都有過哪些布局呢？現在的情況又是如何？藍鯨教育進行了梳理。

收購的兩公司商譽佔總額 89.56%

據悉，截至 2018 年三季度末，天舟文化的商譽餘額為 28.43 億元，占凈資產的 64.22%。其中佔大頭的是併購的游愛網路和神奇時代，商譽分別為 14.22 億元、11.24 億元。也就是說，這兩家公司的商譽值就佔到了天舟文化總額的 89.56%。

天舟文化收購神奇時代是在 2013 年 8 月，其以 12.54 億元全資收購。但是，神奇時代 2016 年只完成凈利潤 1.6 億元，和承諾值相差 523.86 萬元；2017 年凈利潤下滑 52% 至 7853 萬元，2018 年上半年下滑 63% 至 1598 萬元。

天舟文化收購游愛網路是在 2016 年 6 月，其以 16.2 億元（現金支付 5.39 億元、股份支付 10.81 億元）全資收購，增值率為 2071.9%。根據業績承諾，游愛網路 2016-2018 年將實現凈利潤分別不低於 1.2 億元、1.5 億元、1.875 億元。但實際上，游愛網路 2016 年和 2017 年只完成凈利潤 0.49 億元、1.49 億元。

其實從 2017 年開始，天舟文化的凈利潤就開始出現了下降，下降幅度為 44.98%。如果扣掉游愛網路的業績貢獻，其經營情況已不容樂觀。

" 如今看來，天舟文化的併購案並不成功。首先，收購標的價格嚴重虛高，增值率超 20 倍去收購一家凈利不到 5000 萬元的公司，明顯不合理；其次，標的都沒有很好的完成業績對賭，這說明其投後管理並不到位。"

我們在看其募資情況，自 2010 年上市以來，天舟文化共進行了 3 次募資，總額超 17 億元。一次是 IPO 募集資金凈額 3.79 億元，一次是 2014 年募集資金凈額 2.26 億元，一次是 2016 年募集資金凈額 11.05 億元。

對於此次業績巨虧，分析師認為，去年以來，遊戲和教育一樣，受到的政策影響很大。不僅僅是天舟文化，連騰訊網易受到的重創都不小，這是大的背景。就天舟文化而言，旗下遊戲的下載量和活躍度也未達預期。最近上市公司出現批量商譽減值，造成虧損超過 10 億元的就很多。這裡面不排除上市公司想一次性進行減值處理後，進而降低了後面的業績壓力。

天舟文化在教育領域的投資布局

天舟文化以傳統圖書發行起家，截止 2017 年報，圖書出版發行業務貢獻營收 4.32 億元，佔比 46.19%。在上市以後，據藍鯨教育不完全統計，天舟文化共有 5 個教育項目的投資併購。

其中最大的一個是以 2.2 億元收購人民經典 51% 股權。根據業績承諾，人民經典在完成 B 輪融資交易後的三個會計年度，應分別實現凈利潤 0.89 億元、0.99 億元、1.09 億元。實際上，人民經典 2016 年只完成凈利潤 0.28 億元。

東方天舟於 2013 年成立，是天舟文化聯合東方階梯雙語學校、上海階梯進修學校成立的。主要包括兩所培訓學校和教育產品的銷售，以及 NECT 考試。

投資麥可在線的目的主要是為了推進教育信息化和在線教育業務，整合各方資源打造全國性幼兒教育線上線下資源互動平台。

決勝網曾是一家新三板公司，投資目的在於將線下教育資源和互聯網進行優勢互補，從而改善現有業務結構。

天舟文化和翡翠教育接觸時間僅半年就宣布收購 " 流產 "，其最後被文化長城以 16 億元對價收入囊中。

此外，值得一提的是，天舟文化獲得了衡水中學唯一授權，聯合研發《衡中同卷》。要知道，衡水中學每年被清華北大錄取的人數穩居全國第一。不得不說，這個資源有多麼重要。

目前，天舟文化第一大股東為湖南天鴻投資集團有限公司，持股 19.57%。而天鴻投資累計質押股份達 53%，一致行動人肖樂累計質押股份高達 100%。

" 此次集中暴露也給市場和投資者進行了一次很好的教育，併購看似風光容易，尤其以並表增加業績為目的的收購。但是，市場終究是理性的。沒有真實價值和不能創造價值的公司，即使套現離場，最後也將證明結局失敗。只不過買單、接盤的對象成了散戶。因此，上市公司在標的選擇、價值評估、投後管理方面，都要建立專業隊伍和強大的研究能力。寒冬，正是一個練團隊內功的時機。" 一位私募基金經理總結道。

同時，在重視戰略業務的同時，一定要注重團隊。這個的重要性，怎麼都不為過。教育需要時間，真的是急不來和快不來。

來源：新浪財經

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