華創策略周報：市場短期的波動性或將加大

來源：金融界網站

一月信貸脈衝：中期與短期市場影響。通過1月金融數據，結合上述三點觀察，我們認為貨幣政策寬鬆的邊界還沒有到達，結合今年的財政政策更加積極，宏觀調控政策對實體經濟的支持更加到位，下半年經濟企穩可期，今年A股市場預計更加積極。但就短期而言，考慮到1月信貸脈衝，後續數據回落大概率發生，同時在衰退加速階段實體融資需求仍然較弱，經濟下行以及市場有調整的必要。

A股市場：風格的底部躁動階段。春節假期後的第一周，無論價值還是成長，100億以下的風格收益率領先，我們監控的100億以下成長風格跑贏500億以上價值風格近4個百分點。這一方面說明支持大市值策略的動量效應減弱，如MSCI外資建倉以及業績因素；另一方面說明經過商譽減持、業績暴雷等「洗澡」後，部分中小市值行業的景氣度向上的拐點的預期在增強，而且科創板的加快推出也有望打開相關映射公司的估值提振空間。

2016年以來的這輪經濟短周期，風格切換不明顯，很大程度來自2014-15年的創業板泡沫，使得在2016年小市值成長公司還在消化估值泡沫的階段；但經歷了三年的估值消化，我們認為2019年風格切換的概率加大，只是在上半年經濟量價齊跌的階段，防禦性行業或仍是能夠取得相對收益的板塊。

市場短期的波動性或將加大。市場的波動性既有來自於內生因素，自身的估值與業績的變化；也有來自外部的政策和海外市場的外生影響。內生變數具有穩定性，外生變數則是易變的。春季躁動往往是外生變數的超跌反彈，就這一點上，2019年並沒有什麼不同。我們認為接下來A股短期又來到一個十字路口，收益風險比料將有所回落，市場的波動性或將加大。

風險提示：中美貿易談判不及預期，海外市場波動率放大。

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