兩個月從領頭羊到副班長，印度又遭股匯雙殺風光不再

受美聯儲釋放鴿派信號及貿易樂觀消息提振，全球股市和非美貨幣集體反彈。然而這一切似乎與印度市場無關，去年四季度領跑新興市場的印度盧比卻逆勢走低，曾經牛氣衝天的印度股市也風光不再，背後到底發生了什麼？

內外交困再遇股匯雙殺

因美聯儲暗示暫停加息，新年以來新興市場貨幣對美元現普漲行情，據第一財經記者統計，墨西哥比索累計升值2%，印尼盾升值2.6%，泰銖升值3.3%，巴西雷亞爾升值3.4%，俄羅斯盧布升值4.3%，韓元貶值1.1%，印度盧比貶值2.6%敬陪末座。

印度股市同樣表現低迷，孟買Sensex 30指數截至19日已經連跌九天，創2011年5月以來最長連跌紀錄，區間跌幅近5%，今年以來累計下跌1.9%，是新興國家中為數不多開年下跌的市場。這個市值達到1.9萬億美元的市場去年是全球主要股市中表現最為出色的，如今卻面臨諸多挑戰，其中包括經濟動能不足、整體估值水平較高（市盈率21.8倍）、地區局勢升溫和即將來臨的大選。

受全球經濟放緩、國際貿易環境惡化等因素影響，印度經濟面臨較大的下行壓力，印度央行2月7日意外宣布降息25基點，並將貨幣政策由此前的「校準型緊縮」調整回「中性」。這是新任央行行長達斯上任以來的首次政策調整，也是近17個月以來首次下調利率。最新數據顯示，2019年1月印度外貿表現開局不佳，出口和進口規模雙雙刷新半年低點。去年爆發的影子銀行業債務危機事件的副作用依然在釋放，雖然流動性有所寬裕，政府和央行聯手推出了放鬆貸款要求及重組不良貸款的舉措，銀行間同業拆借利率依然維持在6.5%的高位水平。

2018年印度盧比也曾長時間成為最差新興市場貨幣，高油價引發的貿易逆差上升及通脹壓力是打壓盧比匯率和經濟的主要因素，如今這一幕正在再次上演。受歐佩克減產令開始施行，兩大產油國沙特與俄羅斯多次重申減產意願及美國對委內瑞拉實施制裁等多方面因素影響，今年以來國際油價已經累計上漲近25%，有望創下2011年以來最佳一季度表現，這對於石油進口國而言無疑是巨大挑戰。印度82%的石油依賴進口，經常項目赤字問題隨之逐漸顯現，上一財年印度貿易逆差已經達到1568.3億美元，佔GDP 1.9%。如果油價持續上漲，今年這一數字有可能進一步上升至2.7%。截至2月8日，印度外匯儲備報3981億美元，再次回到4000億美元關口下方。

地區局勢不穩則是又一大利空因素。上周印控克什米爾地區斯利那加郊外印度中央儲備警察部隊車輛遭恐襲並造成大量人員傷亡，外界擔憂印巴關係恐將繼續惡化，甚至不排除加劇雙方軍事對峙的可能性。

星展銀行駐孟買交易主管瓦伊迪亞（Ashish Vaidya）表示，近期美元對盧比持續上漲，背後的風險主要是國際油價的持續走高，其次是克什米爾緊張局勢和政治不確定性。如果這些負面因素持續下去，例如克什米爾局勢惡化，盧比/美元的匯率可能很快就會觸及73，而印度股市將繼續大幅調整。

大選當前莫迪不容有失

近期印度盧比的大幅波動，與即將舉行的印度全國大選也有直接聯繫。與印尼總統佐科在4月大選中勝券在握不同，印度總理莫迪目前的優勢並不明顯。

野村證券印度首席經濟學家瓦爾瑪（Sonal Varma）此前告訴第一財經記者，去年地方選舉的失敗已經引起了莫迪的警惕。國大黨獲勝的恰蒂斯加爾邦、中央邦和拉賈斯坦邦曾是人民黨的重要票倉，也是印度主要的農業州，為了大選，莫迪應該關注農業人口的呼聲和需求。據當地媒體報道，印度政府已經針對農村人口推出了提高工資、發放燃料補貼和以最低保證價格購買農作物等舉措，而當務之急便是加快推動從央行獲得資金填補財政赤字。印度央行上周宣布準備從歷年盈餘中轉移2800億盧比（約合40億美元）給政府，用於農業補貼計劃。

道富銀行環球投資管理亞太宏觀策略主管埃文斯（Dwyfor Evans）認為，雖然短期內的不確定性因素令印度市場承壓，但印度央行穩經濟的決心和舉措是支撐資本市場及吸引外資流入的重要因素。反對黨一旦獲勝並形成懸浮議會的局面，可能意味著莫迪的改革計劃將陷入政治僵局，這是投資者目前最為擔心的。此前印度總理在打擊腐敗、推進央行和財政部改革等方向上有所突破，獲得了市場和投資者的普遍肯定。

如果莫迪連任失敗，對於印度盧比的衝擊將是難以想像的。荷蘭國際集團ING經濟學家薩克帕爾（Prakash Sakpal）認為，如果執政黨在大選中失利，印度盧比/美元將跌至75的整數關口。摩根士丹利則預計大選前盧比將持續走弱，並建議投資者賣出三個月期無本金交割遠期合約NDF，目標位74.6。

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