1月全國新增貸款、社會融資創新高，主要是短期債務增長

中國人民銀行在 2 月 15 日公布的今年 1 月份金融市場運行數據引起了持續熱議。不僅央行召開了專門的記者會，國務院在 2 月 20 日的常務會議上也強調，貸款、融資創新高不是量化寬鬆，還是繼續堅持穩健的貨幣政策。

根據央行的統計，今年 1 月新增社會融資 4.64 萬億，比 2018 年 1 月多了 1.56 萬億元，比 2018 年 12 月多了 3.05 萬億元；新增人民幣貸款 3.23 萬億；都創下了歷史新高。

社會融資、貸款是反應企業和經濟信心的重要指標，因為只有對未來生產、銷售、收入傾向於樂觀，才會借錢去擴大生產。換一個角度，從放貸的角度來看，借錢給別人，唯一的收益方式就是回收本金和利率，也就是說，對方要有能力還錢才行。

2017、2018 年，金融領域的去槓桿，很多中小企業遇到了資金周轉困難，新增社會融資增長速遞不管是用舊口徑計算抑或用新口徑計算，在 2018 年都屢屢創新低。

資金緊張，導致生產和經營也陷入困境。去年 9 月份，製造業採購經理指數（PMI）跌到 50.8%，進出口數據也都跌到年內低點，金融委辦公室才召開金融市場預期管理專家座談會。10 月份，副總理在接受人民日報、新華社採訪時要求推出民營企業債券融資支持計劃。央行也不斷出新政鼓勵企業貸款，例如去年 12 月出台的面向小微企業、民營企業貸款需求的定向中期借貸便利資金（即「TMLF」）等等。

但恢復實體經濟活力不像在股市拉漲停板那麼輕鬆。製造業 PMI 指數持續下跌，到今年 1 月為 49.5%，連續 2 個月在枯榮線以下。

來源：東方財富

所以，市場才非常關注在央行重新推出貸款優惠政策後，今年社會融資會不會回暖。也正好新增社會融資非常強勁，強到市場開始討論是不是重新推行貨幣寬鬆政策。為此，央行罕見地馬上召開了記者會，來自人民銀行、貨幣政策司、調查統計司、金融市場司的了金融數據的有關問題。

除了總量的增長，這次新增社會融資還有一個特點，就是以票據和短期貸款為代表的短期債務增長。

根據天風證券的整理，企業新增貸款中的中長期貸款佔比54%，低於 2018 年和 2017 年同期的 74%和 102%；但短期限貸款（短期貸款+票據）的佔比達到 43%，遠超 2018 年和 2017 年同期的 24%和 6%。因此，一方面，這些短期貸款難以用於期限較長的實體經濟投資，對經濟的拉動效果可能有限；另一方面，很可能存在大量的資金空轉和套利。

總的來說，面對同樣的數據，即 1 月份社會融資/貸款大量增長，其中短期貸款、票據套利爆發，從悲觀角度出發，可以看到大量的貸款和資金出現了空轉，實體經濟的信心並沒有明顯回升，製造業也依然低迷；而從樂觀角度，監管其實默許了套利，鼓勵企業貸款的政策仍在持續推出。

實際上，這是市場和實體經濟開始恢複信心的跡象之一，因為剛經歷了 2018 年的信貸緊張、經濟低迷，現在企業和市場要從低風險的套利開始重拾信心。在這個時候，貨幣和信貸政策保持穩定，而不是頻繁切換方向，才是讓大家重新形成樂觀、穩定預期的最重要的方式。

題圖來源：Pixabay

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