失范的數字貨幣量化市場：積弊成疾，洗牌將至

在對多名數字貨幣量化交易行業資深從業者進行採訪後，鏈捕手試圖通過本文向讀者們揭開量化交易在數字貨幣領域的真實發展狀況，尤其是由於失范導致的多重發展困境，歡迎各位共同探討。

作者/龔荃宇

編輯/潘宇波

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數字貨幣量化交易的作用

量化交易，即根據市場關鍵數據指征的變化識別交易機會，通過程序化發出買賣指令的交易方式，它以相對先進的模型及嚴格執行的程序替代人為的主觀判斷，避免主觀交易中因情緒或操作不當導致的失誤，往往能為交易者帶來更加穩健的收益。

自上世紀七八十年代以來，量化交易就成為全球金融市場佔據重要地位的交易方式，並衍生出龐大的金融體系。如今，隨著區塊鏈行業的整體向好以及數字貨幣交易市場的擴張，量化交易也已經被大量團隊引入數字貨幣市場之中，目前各類量化團隊已經達到數百家。

從具體操作手法來看，數字貨幣量化交易與傳統金融資產量化交易較為類似，主要包括交易策略研發、風控策略、交易執行環節，量化團隊資金管理規模多在3000-5000枚比特幣，規模超出1萬枚的則可位居頂級量化團隊之列。BKFUND創始合伙人許超逸表示，量化交易策略大體上可以分為兩類，一類是判斷趨勢進行高拋低吸的策略，即趨勢策略；另一類是消除系統性的風險獲取相對穩健收益的策略，即套利策略。

「由於數字貨幣價格波動性較高，而且7x24小時不間斷交易，在這種情況下量化團隊的理論賺錢效率實際上要比傳統金融領域更高。」拾斗量化神牛閣研究院院長牛神說。

由此，量化交易主要承擔著幫助資產所有者預防資產貶值風險、獲取更多穩健收益的職責，但實際上量化交易在數字貨幣市場所扮演的作用不止於此，並且要比傳統金融市場要大得多，無論是對項目方還是交易所，甚至乃至於整個行業。

對於項目方而言，由於數字貨幣行情動蕩、流動性往往不高等原因，大量區塊鏈項目對於募集資金保值增值、幣種高流動性高等具有較高需求，量化團隊在這幾個方面能對項目方予以較大作用，相當於幫助項目方理財以及維持幣種交易量與價格的相對穩定。

「項目方的分內之事是技術拓展、行業落地，但其市場價值再很多時候受到各因素的影響並沒有體現在幣價上。」某區塊鏈項目創始人詹鷗（化名）說道，「很多項目方在二級市場是比較脆弱的，尤其是市場價值彰顯以及應對許多莊家在二級市場的狙擊方面，需要量化團隊的協助。」

對於交易所而言，尤其是那些新成立或者三四線的交易所，它們由於用戶量不足往往在買賣掛單的數量上比較匱乏，該交易所幣價波動幅度更大、提升用戶的交易成本，從而減弱用戶在該交易所的交易慾望。量化團隊則可以通過多種量化策略增加交易所的買賣掛單，促成用戶在該交易所達成交易、提升該交易所的競爭力。

許超逸進一步指出，量化交易團隊對行業最大的貢獻就在於通過機器判斷市場行情進行掛單，提升了交易的深度並維持了流動性。

不過相比傳統金融市場的量化交易，數字貨幣市場的量化交易由於發展階段過早、自身特性等原因，還存在各種各樣的內外部問題，致使量化交易在數字貨幣市場並沒有很好地扮演其角色，無論是過程還是結果。

在過程上，量化交易往往會受到數據源不足且不準確、莊家控盤砸盤致使行情動蕩、交易所時常出現bug、交易人員素質參差不齊等因素的影響；在結果上，只有極少數量化團隊賺得盆滿缽滿，大多數量化團隊在量化交易方面幾乎無法維持穩定收益，並導致項目方或者投資人的資金出現大額虧損。

02

外部難題：交易環境尚不規範

從外部來看，數字貨幣市場目前缺乏基礎而準確的交易數據，而這些數據對基於大量數據分析的量化交易來說至關重要，「有時候你以為你從交易所API裡面接入的數據是準確的，其實裡面有一大堆的垃圾交易數據和假交易數據，根本沒有用，還會干擾你的判斷。」許超逸說。

這種現象主要歸結於交易所方面的虛增交易量，它們為了保持較高的交易量水平與排名，通常會虛增大量非正常情況的交易數據，而外界很難察覺與判斷。

進一步來看，數字貨幣交易所的透明性、公開性遠低於傳統證券交易所，這些交易所大多處於監管空白地區，市場頻頻傳出交易所方面作為規則制定者打破規則、擾亂市場秩序的事件，這意味著交易所作為不可控因素實際上增加了數字貨幣量化交易的難度與風險。

去年11月，知名量化投資基金Amber AI就公開控訴 OKEx 在BCH 期貨上的多次不公平操作導致該基金損失 70 萬美元資金，引起市場的軒然大波，但幾番爭執後並沒有實質性結果。

而在技術層面，許多交易所交易系統的安全性與穩定性也相對較低，時常出現bug影響量化團隊的策略執行。同時，目前幾乎所有數字貨幣交易所都不支持或者歡迎毫秒級高頻交易，「這主要出於系統安全以及技術難度等原因，現階段如果交易頻率過高，交易所甚至會限制埠、封號。」CSI市場總監李趙鑫說。

同時，數字貨幣市場的莊家砸盤、內幕炒作等現象也要顯著超過傳統金融市場，而且很多項目方的量化做市策略都會被某些量化團隊或者羊毛黨盯上，這對量化交易對於突發事件的風控策略提出了更具挑戰性的要求。

在鏈捕手的採訪中，多個項目都表示其做市策略都曾受到第三方的針對性套利，其中某知名遊戲項目創始人賀炯（化名）告訴鏈捕手，他去年曾將項目私募所得ETH超過一半交給了某量化團隊打理，但由於該團隊的策略遭遇第三方的套利，最終虧損了幾千個ETH。

隨著越來越多量化團隊進入數字貨幣市場，「存量互割」也逐漸成為本市場的常態，致使量化團隊通過套利策略獲取穩健收益的難度越來越大，特別是在當前惡劣的市場環境下，資產保值與盈利對大多數量化團隊都相當遙遠。

03

內部原因：人性之惡與能力缺乏

除了前述外部原因，許多內在原因也對量化交易在數字貨幣市場的發展產生負面影響，其中最大的問題就在於人性之惡。「這個圈子是非常亂的，不少量化團隊極其沒有底線，從項目團隊那裡拿了巨額的管理費用，以量化交易之名，行坑騙投資人之實。」許超逸告訴鏈捕手。

由於量化團隊手中往往掌握著巨額資金，而行業規範化、透明度比較低，這就為量化團隊暗中進行資產轉移、中飽私囊留下很大的空間。知名投資人易理華就曾在朋友圈透露，他了解多個項目方被同一個量化團隊給坑了。

詹鷗所在項目就曾因此結束了與第一家量化團隊的合作。詹鷗告訴鏈捕手，由於交易信息存在滯後，他們多次認為該量化團隊的交易策略存在不妥，懷疑這個團隊做老鼠倉。結束合作滯後，該項目在找到另一家量化團隊的同時，建立了項目內部的量化團隊，實行內外部混搭的量化交易策略。

而且，目前市場上許多所謂的量化團隊其實並非真正的量化交易團隊，而是故意將自己包裝而成。李趙鑫表示，真正的量化交易要基於大量程序化數據自動執行交易策略，但很多團隊的交易核心是交易員的主觀交易，他們更多是把量化當做營銷手段，去獲取大量的資金並從中獲益。

量化團隊從業者素質參差不齊、缺乏准入門檻也是量化交易市場出現種種問題的原因之一。牛神告訴鏈捕手，目前數字貨幣量化團隊大多都是傳統金融市場的小團隊或者入門者，真正厲害的傳統金融量化團隊還沒有真正進入這個市場，這一方面因為傳統金融量化市場其實非常賺錢，他們沒有動力進入數字貨幣市場，另一方面因為合規性存在障礙。

同時，真正有實力的量化機構會傾向於拿自有資金進行量化交易，而不是從外部獲取資金、為投資人服務，這就進一步壓縮了市面上優秀量化團隊的空間。「如果拿投資人的錢去做交易，對方至少要拿走收益的一半，而即便自己缺資金去找其他人借款，10-15%的借款利息也比前者更划算。」某知名量化機構負責人王喻黎（化名）說。

而從業者專業能力缺乏則往往會導致項目方資產遭遇重大損失。以今年年初的ZBG交易所封號事件為例，正是當事人發現了該交易所PCC/ZT交易對出現了機器人下單設置錯誤，並利用該設置錯誤的規律完成了一波掛高賣單和低買單的操作，在兩天時間內盈利約70萬ZT，當時價值約為人民幣 20 萬元。

04

數字貨幣量化交易的未來

綜合來看，數字貨幣量化交易當前仍處於一個相當雜亂的階段，幾乎所有交易行為都發生在陰暗處，缺乏行業規範與自律，致使行業頻繁出現各種亂象，乃至於在許多投資人、項目方的認知中越來越負面，彼此的信任程度也被大幅削弱。

據鏈捕手了解，許多項目由於熊市資金緊張、被量化團隊坑過之後，選擇暫時放棄尋找量化團隊提供流動性等服務，許多量化團隊的訂單客戶量都在下降，並嘗試開拓更多營收渠道。賀炯則向鏈捕手表示，其項目接下來計劃嘗試更加低成本的流動性供給方案，例如基於Bancor協議發行幣種。

如今，數字貨幣量化團隊們長期野蠻發展的負面後面已經充分顯現，自身的階段性難題也暴露出來，這個市場很可能正迎來一場影響深遠的大洗牌。

儘管多名受訪者都表示，較長時間內數字貨幣量化市場在合規化等方面難有突破，但如今階段數字貨幣量化市場仍有許多契機，例如人工智慧與機器學習的應用、更多傳統量化機構入場等，進而帶動整個量化行業的自我升級與規範化。

（作者：鏈捕手，內容來自鏈得得內容開放平台「得得號」；本文僅代表作者觀點，不代表鏈得得官方立場）

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