深水炸彈投資法，你準備好了嗎

「深水炸彈」投資法這個命名，似乎不是一個正式的名字，我只從陸寶投資的王成先生那裡，聽說過對這種投資法的命名。而另一次我看到對這種投資法的描述，則是在《大空頭》這部電影里：兩個無名小輩靠這種方法賺了不少錢。但是，電影也沒有給這種投資法做出正式的命名。

考慮到「深水炸彈投資法」本身就是利用概率上鮮為人知的嚴重不對稱進行投資，其命名的缺失也就無可厚非：如果每個人都了解深水炸彈投資法，這種投資法也就很難賺到錢了。電影《大空頭》對這種投資法進行了解釋：「傑米和查理髮現，市場願意以極低的價格出售投資者認為不可能發生的事情的期權。所以在買入這種期權以後，即使傑米和查理錯了，他們的損失也不大。但如果他倆是對的，就能大賺一筆。」

這段話很好地描述了深水炸彈投資法的精髓：利用市場對罕見概率的定價偏離，通過不斷的、小規模的下注，獲取成功率極低但一旦成功則收益極大的回報，通過極大的罕見成功彌補多次小規模的虧損。這種方法像極了早期驅逐艦丟深水炸彈炸潛艇的戰術：一艘驅逐艦會在潛艇可能出現的一片海域，丟下幾百個深水炸彈。其中或許只有一個炸彈命中目標，但是只要有一個命中目標，取得的戰果就足以彌補那幾百個炸彈的成本。

由於期權領域的深度價外期權（也就是市場認為對應了極度不可能發生的事件的期權），經常能提供這種「一旦大賺則回報不可限量」的機會，它們的價格往往極低（市場認為對應事件不可能發生），因而一旦事件發生以後漲幅極大，所以在期權市場，深水炸彈投資法有其一定的施展空間。今年2月25日發生的「50ETF購2月2800」期權（指的是在2月份、以2.80元交割的、50ETF的看漲期權）在當日大漲192倍，就是這種投資法可能面對的標的。

當然，「50ETF購2月2800」期權在上漲之前市值極小，證明這個期權當時參與者極少。而即使有投資者能採用「深水炸彈投資法」抓住這個期權，從整體投資組合來說，也絕不可能獲得192倍的回報：因為他必須承擔無數個「放空的深水炸彈」，才會抓到一個大漲的機會。

在其它投資領域，類似「深水炸彈投資法」的投資策略，也頻繁被投資者所使用。比如，在早期天使投資領域，在VC領域（指投資早期初創型企業的基金），投資者下注於成功概率極小但是一旦成功就可以賺非常多錢的各種初創型企業。對於這些投資者來說，每個賺了成百上千倍的投資背後，都有一大堆失敗的投資。他們的做法，就像丟深水炸彈一樣：你不知道哪個能炸到潛艇，但只要炸到，你之前白丟的那些錢，就都能賺回來。

在深水炸彈投資法里，最關鍵的一點，是「市場認為不可能出現的機會，實際上會以小概率出現」。在貝努瓦·B·曼德爾布和理查德·L·赫德森所著的《市場的（錯誤）行為：風險、破產與收益的分形觀點》一書中，這種「市場認為不可能發生的事情會偶爾發生」的現象，得到了充分的描述。

試想，從基本的波動模型來說，美國股市在1987年中的一個交易日中大跌27%的概率有多大？香港股市之後一天大跌40%的概率有多大？恒生國企指數在2003到2007年之間連漲10倍的概率又有多大？如果從正態分布的角度來說，這些事件發生的概率小之又小，但是在真實的世界裡，它們卻都實實在在地發生了。

而一旦這些「超小概率的事件變成真的」，之前試錯了無數次的投資者，往往會賺到不少錢。這就像戰國呂不韋在邯鄲見到當人質的秦國公子異人以後，回去和他父親商量的那樣：耕田可以賺到十倍的利潤，販賣珠寶可以賺到百倍的利潤，而做國家之主的生意能賺到無數倍的利潤。（耕田之利十倍，珠玉之贏百倍，立國家之主贏無數倍。語出《戰國策·濮陽人呂不韋賈於邯鄲》。）公子異人後來在呂不韋的幫助下，成為秦國國君，也就是秦始皇的父親，呂不韋也就成為權傾天下的一代秦相。投資者一旦壓中一個超小概率的事件，就能如呂不韋般，獲得高得不可想像的回報。

面對數量極多的虧損和一旦押中就大賺特賺的兩個極端狀態，「深水炸彈投資法」的另一個要點，就是在概率極高的小虧損和概率極低的大盈利之間，找到統計意義上的盈利空間。舉例來說，彩票雖然也是一個由「概率極高的小虧損」和「概率極低的大盈利」組成的投資遊戲，但是兩者相加，得到的卻是負回報。所以，正所謂「多算勝、少算不勝、而況於無算乎」，投資者在應用深水炸彈投資法時，一定要做好精密的計算，保證取得回報的概率足夠大、對抗極端狀態的能力足夠強（比如連續下注1000次也沒賺錢），才能付諸實施。

（作者系信達證券首席策略分析師、研發中心執行總監）

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