本文作者：吳夢啟

科創板正在快速浮出水面。

2月28日科創板徵求意見日期截止，3月1日證監會就正式發布了設立科創板並試點註冊制的主要制度規則。隨後上海證券交易所也趕在周末連續發布了實施「設立科創板並試點註冊制」相關業務規則和配套指引。

規則對科創企業註冊要求和程序、減持制度、信息披露、上市條件、審核標準、詢價方式、股份減持制度、持續督導等方面進行規定。

在科創板監管方完成技術系統的測試和相關委員會組建後，擬赴科創板IPO的公司即可開始進行申請。各保薦機構則可在3月4日起，向上證所信息網路有限公司申請科創板發行上市審核系統EKey證書，用於科創板發行上市審核系統登錄和相關業務辦理。

預計最早在7-8月份，首批科創板企業將會上市。

誰有資質上市

經過為期一個月的意見徵求，監管部門就科創板上市公司在市值、持股比例、從事業務以及盈虧等方面的一些關鍵規定，最終修訂如下：

在科創板上市的公司在是否盈利問題上要求放鬆。科創板上市公司最低市值應該達到10億元人民幣以上，對研發投入佔比和營收總額有一定的標準。市值達到15億元人民幣以上的公司，只需要滿足營收標準，不再要求盈利。

監管部門維持對科創板上市公司業務和科研領域的原有定義不變：1. 符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高；2. 屬於新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業；3. 互聯網、大數據、雲計算、人工智慧和製造業深度融合。

監管部門通過修訂規則，加強了對同股不同權企業在上市後表決權方面的限制，避免創始人的表決權過於集中，維護投資者的利益；另一項是對股東減持做的比例做出了規定，限制企業高管的股份減持，但放鬆了對核心技術人員的股票減持限制，從而確保投資者、創始人對企業做出長遠規劃。

為保護投資者利益，證監會未就以下兩個領域進行大幅度調整：1. 維持「T+1"交易制度（交易次日交割），未採用」T+0"（交易當日交割）的做法；2. 維持交易前五個交易日不設漲跌幅，五個交易日後漲跌幅為20%的設限，未取消漲跌幅限制。

由於政策傾斜原因，科創板投資者多為機構投資者。維持較為寬鬆的漲跌幅限制，能發揮更大的市場作用，使其根據供需情況確定股價。維持「T+1」的做法，則可以保障科創板開板初期的平穩運行、避免交易者長期形成的投資習慣在短時間內發生過大改變。這兩個政策實際上互為補充。

證監會和上交所的相關文件對於科創板的設立表現出了較強的靈活性。這不僅表現在上市公司審批制度從審核制改為「註冊」制，將審核權下放到上交所，也表現在監管部門引入市場化運行機制，引導企業高層管理者做出長遠決策，與國際相關制度更加接軌等方面。

同時，監管部門也在維護投資者利益的同時，對整個市場的風險容忍度出現一定的提高，更加集中於服務科技創業型企業。整體規則較為細化，有較好的操作性。

大局已定，剩下就看誰符合條件能夠上場了。

有多少企業上市

僅從市值和業務來判斷，目前能夠在科創板上市的企業大概率超過100家，不會像新三板那樣充斥著上萬家企業。創業板開板近10年，上市公司近744家。科創板服務於科技創新企業的目的明確，市值下限設定較高，未來上市企業數量亦有限。

招商證券的分析認為，在科創板上市的企業主要來自以下幾個方面：1. 獨角獸企業；2.新三板企業；3.經過券商輔導的上市企業。

根據《2018胡潤大中華區獨角獸指數》的統計，截止2018年12月31日，大中華地區估值超過10億美元的獨角獸企業達到186家。如果除去中國香港的兩家獨角獸，內地獨角獸企業總數為184家。

招商證券分析認為，目前符合上市要求的企業數量為101家。

在民生證券推出的「科創板概念股」中，則包含了57家企業。除了如螞蟻金服、位元組跳動和快手這樣的超級獨角獸之外，商湯、依圖、雲從、深蘭、雲之聲和優必選等人工智慧企業均榜上有名。

此外，不排除部分在境外上市公司剝離部分業務在科創板上市的可能。

最後，影響科創板上市的不僅有估值，還有地方政府的政策。在2018年11月國家領導人在中國首屆進博會上宣布將設立科創板以來，政府機構成為科創板企業上市的推手。

據證券之星不完全統計，目前已經有上海、北京、廣州等近20個省、市、自治區出台了相關政策並進行科創板項目儲備，累計公布儲備企業數量近500家。

例如，湖北省明確，將推本省4-5家企業在科創板上市；證監會上海監管局的信息則顯示，從去年11月以來，一共有16家企業接受了上市輔導，其中包括科創板上市熱門瀾起科技和中微半導體。

鑒於地方政府部門的積極推動，可能將會在科創板開放申請後形成一波IPO申請行情，帶熱科創板概念股。

AI和半導體等獨角獸有機會

整體而言，估值超過100億美元的超級獨角獸短期內在科創板上市的可能性比較小。科創板短期內不適合螞蟻金服這樣的超級獨角獸上市，不然它有可能分流A股資金，影響A股市值。

因此，市值位居超級獨角獸之後的部分企業，即估值低於100億美元的公司首批進入科創板可能性比較大。超級獨角獸里的投資者遍布全球，是否都同意它們在科創板上市，也是個問題。

另外，螞蟻金服和它的同行京東數科、陸金所等獨角獸企業很難在科創板上市，還有一個主要原因：它們的業務可能與科創板上市公司業務範圍重合度不足——它們雖然在大數據和AI方面有一定的技術儲備，但並沒有體現出與製造業融合的趨勢。

其次，科創板作為「只許成功」的金融創新試驗田，監管部門將會保持謹慎，對於業務模式不夠成熟的企業、「標杆」作用不明顯的企業，可能暫時無法上市。例如新能源汽車面臨技術和模式之爭，目前誰能勝出局勢不明朗，這些公司上市會帶來較大風險。

半導體、人工智慧和雲計算等獨角獸公司上市的可能性比較大。人工智慧企業的應用市場已獲得培育，在安防、金融和農業方面逐步實現商業化。商湯、雲從和曠視等三家AI企業已在2017年實現盈利，估值最高達60億美元，已進入上市成熟期。

半導體企業，如中微半導體肩負尖端科技研發和趕超重任，也必然是科創板上市公司的主要候選者。

至於企業的平均募資額，可以參照10年前的創業板。2009年10月第一批在創業板上市的公司總共有28家，共募集資金155億元人民幣，平均每家公司募集的資金5.54億元人民幣。

10年後的科創板，出於自帶金融改革試驗的光環，其規模不會太大。對比當年創業板，可能募資規模增加了，但總體上不會漲得太離譜——國泰君安研報稱，平均每家科創板上市公司募資約為20億元。

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