外資持續進入 A 股，已經有上市公司達到外資持股比例上限

A 股經過 2018 年的大幅下跌後處於價格低位，又遇上美元加息周期終止，使得外資在不斷加大力度買入 A 股公司。就在 3 月 5 日，大族激光的境外持股比例超過 28%，將要暫停外資的買盤，而賣盤則可繼續。在大族激光之後，美的集團 27.26% 股份也在外資手上，距離被買滿也僅有一步之遙。

外資進出中國股市，主要有兩個渠道，分別為 QFII/RQFII，以及陸港通。QFII/RQFII 屬於「中介代理」模式，境外機構投資者委託境內中介機構在滬、深交易所進行投資。而陸港通屬於互聯模式，境外投資者通過上交所、深交所和香港聯交所的互相申報，實現跨境買賣，更加方便快捷。經由陸股通流入 A 股的外資通常也被稱為「北上資金」。

因此，近年來外資入場重心逐漸向陸股通傾斜。而證監會對外資持股比例也有限制，單個境外投資者的持股比例不得超過 10%，所有境外投資者的持股比例不得超過 30%，達到 28％時要暫停買入交易，直到持股比例下降到 26%以下才能重新恢復交易。

在 2014 年開通滬港通、2016 年開通深港通（合稱「陸港通」）後，A 股與國際資本市場的聯動的強度和緊密度，其實是超越所有人預期的。

2018 年 10 月，美聯儲堅持加息和縮表，引發美股連續暴跌。隨後，中國國慶節後股市開盤，外資在 10 月 8 日－12 日流出 163 億，帶動上證指數當周下跌 7.6%。但從外資的角度來看，A 股的投資價值其實是次要的，加息周期、流動性趨緊下的全球資產配置策略調整才是首要的。

而當美聯儲在今年 1 月 30 日宣布將維持聯邦基金利率不變，並在聲明中刪除了「進一步漸進加息」的相關表述後，外資也隨之不再像 2018 年 10 月那樣大幅流出 A 股，而是開始加大對 A 股的買入力度。在 1 月 31 日就立刻買入 90 億。

今年以來，外資凈買入已經超過 1300 億，只在 2 月 25 日上證上漲 5.6%、創業板上漲 5.5%當天有 0.63 億元的凈流出，而且主要是賣出上證的大公司股票，換到深市的中小板和創業板公司股票，之後 4 天依然維持了平均 35 億元的凈流入，說明應該是為 MSCI 權重提升、擴大創業板和中盤股標的而作準備。

在本身國內重新推行信用寬鬆政策的背景下，疊加美元加息壓力放緩以及外資的持續流入，A 股扭轉頹勢快速上漲，其實並不意外。

也就是說，激發 A 股最近上漲的因素，並不是經濟和盈利已經實質性地觸底回升，而是在於去槓桿政策的轉向，由國內和國外流動性寬鬆共同刺激下的資金買入所驅動的。

而在外資角度，美元加息周期終止，可以把風險偏好維持高位。而且對於外資而言，去年跌了整整一年的 A 股，相比於處於歷史新高附近的美股、日本股市，顯然是價格窪地。再疊加 MSCI 的權重提升，對於外資的吸引力是很大的。

類似的，去年集體受到重挫的新興市場股市，比如中國、拉美、東南亞多國，今年反倒成了全球漲勢最好的市場。新浪財經報道稱，光是今年 1 月，韓國、中國台灣、泰國、菲律賓、印尼、越南七個股票交易所共獲得 59 億美元的海外資金流入。

不過市場人士認為，外資入場快，退出速度也快，而且不受「窗口指導」的影響，作為價值投資者，外資如果不認同股市上漲邏輯，通常股市漲的越高，它們賣得越多。比如 2017 年四季度及 2018 年一季度，滬深 300 指數運行至階段高位時，越上漲，北上資金越流出。

另外，最近 3 年年初，北上資金都出現了持續一段時間的流入，這反映的可能是外資的年度配置需求。目前北上資金流入速度有所放緩，從單日 200 億元左右下降至 30 -50 億元。

題圖來源：Aidan BartosonUnsplash

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