斑馬消費 陳碧婷

繼2017年上市首年業績疲軟之後，橫店影視2018年業績再度下滑。

3月9日，公司發布2018年報：營業收入27.24億元，同比增長8.22%，凈利潤3.21億元，同比下滑2.98%，扣非凈利潤2.49億元，同比下滑11.50%。

值得一提的是，作為一家院線上市公司，橫店影視的電影放映業務毛利率連年下滑，3年時間下降20個百分點，2018年降至-2.11%，行業罕見；對此，公司的做法是不斷做大毛利率接近100%的廣告業務。

但是，對電影放映「放棄治療」、加入過多的廣告，在行業整體下行、競爭日趨激烈的背景下，最終會不會令這家中國第三大院線投資公司積重難返？

電影放映業務毛利率-2.11%

2018年，中國電影總票房609.76億元，同比增長9.06%，觀影人次17.16億，同比增長5.93%。

但是，行業總體量的增長，趕不上銀幕數量近20%的增長速度，2018年全國銀幕數量從5萬塊增長到6萬塊，攤薄了行業平均收入。

以至於，2018年院線行業的整體表現不容樂觀。

2月28日，萬達電影（002739.SZ）和金逸影視同日發布了2018年業績快報：萬達電影營業收入141.01億元，同比增長6.59%，凈利潤12.93億元，同比下降14.72%；金逸影視營業收入20.10億元，同比下降8.24%，凈利潤1.59億元，同比下降24.64%。

這麼來看的話，橫店影視在同行中還不算最慘的。

橫店影視成立於2008年，2017年10月上市，在全國的院線中排名第八，在影院投資公司中排名第三。

截至2018年底，橫店影視旗下電影院數量達402家，銀幕數量2470塊；其中資產聯結型影院316家，銀幕1996塊，加盟86家，銀幕474塊；2018年，公司新開影院52家，新開數量創其歷史新高。

儘管橫店影視的影院和銀幕數量不斷增長，但是，毛利率卻連年下滑。

公司電影放映業務2015年-2017年的毛利率分別為16.92%、10.01%、4.66%，連年下滑，2018年直接降至-2.11%，首次告負（僅有最近5年數據可查），3年時間下降20個百分點。

電影放映業務難賺錢，眾所周知，但院線公司的主業毛利率為負，還是極為罕見。斑馬消費梳理後發現，近年萬達影視和金逸影視（002905.SZ）的放映業務毛利率穩定在10%以上。

主業毛利率下滑，導致橫店影視的整體毛利率連年下降。2015年-2017年分別為27.67%、23.93%、20.69%，2018年降至17.82%，較主要競爭對手低10個百分點左右。

此前增值業務發展不力，正是橫店影視毛利率低於同行的主要原因。

影院的增值業務，主要是指賣品和廣告兩大類。大家都知道了，萬達電影主要靠爆米花賺錢。

就橫店影視來說，2018年賣品和廣告業務的毛利率分別為76.80%和99.88%，遠超電影放映業務。

但是，公司賣品和廣告業務在營業收入中的佔比不到兩成，遠低於行業主流公司的平均水平。

不過，近年橫店影視已經注意到了這一點，在電影放映業務增速放緩的背景下，大力發展賣品和廣告業務：2017年，公司賣品和廣告收入分別增長10.43%、39.01%，電影放映收入增長8.11%；2018年，公司賣品和廣告收入分別增長1.04%和27.04%，電影放映收入增長5.35%。

拿出12億做理財

2018年3月8日到2019年3月8日這1年，橫店影視一共發布公告120條左右，其中有一半涉及公司理財。另外一半除了定期報告和獨董述職及換屆相關內容，基本沒啥了。

公司一向喜歡理財，2017年IPO募資8.19億元後，加大了理財力度。

2017年公司拿出自有資金6.8億元、募集資金1.5億元理財，當年理財收益642.83萬元。

2018年公司加大了理財力度，拿出自有資金9.9億元、募集資金2億元理財，獲得理財收益3436.21萬元。

除了理財收入，橫店影視（603103.SH）獲得的補助，也對其業績起到極大的拉動作用。

2015年，公司獲得補助1551.56萬元，2016年-2018年飆升至分別為5882.97萬元、5703.76萬元、6786.72萬元。

補助突增，與橫店影視近年大力在三四五線城市建設電影院有關。當然，渠道下沉，也正是2017年橫店影視衝擊資本市場的亮點之一。

理財和補貼的增長扮靚了業績，但公司扣非凈利潤的不斷走低更值得重視。

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