芒格2019年Daily Journal演講

內容整理自查理芒格2019年Daily Journal年會演講及答投資者問，編輯：風間海色

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查理·芒格，美國投資家，沃倫·巴菲特的黃金搭檔，伯克希爾哈撒韋的副主席。這位今年已經95歲高壽的老人，在過去的46年里和巴菲特聯手創造了有史以來最優秀的投資紀錄——伯克希爾公司每股股票價格從19美元升至84487美元，創造了股票賬麵價值年均20.3%的複合收益率神話。

95 歲的他同時還是洛杉磯一家上市公司——Daily Journal 的一把手，每年的年度會議上，他都會進行數小時的分享，並回答與會者提出的問題。在2019 年 Daily Journal 年會上，查理·芒格談到了中國的投資機會，表示中國的機會比美國多，好公司也比美國的好公司便宜，「對於芒格家族來說，應該沒有比中國更好的地方了」。

以下是此次演講的要點：

常識是最重要的，不要妄想無所不知

大家都知道，所謂常識，是平常人沒有的常識。我們在說某個人有常識的時候，我們其實是說，他具備平常人沒有的常識。人們都以為具備常識很簡單，其實很難。

芒格在會上的演講里舉了一個例子：

加州曾經有一家非常大的投資諮詢公司，為了超過其他同行，它想到了一個點子。

他們是這麼想的：我們手下有這麼多青年才俊，個個是沃頓、哈佛等名校畢業的高材生，他們都為了搞懂公司、為了搞懂市場趨勢、為了搞懂一切，不遺餘力地拚命工作，只要讓這些青年才俊每人都拿出他認為最好的一個投資機會，我們把所有最好的機會集中起來形成組合，必然能遙遙領先指數啊。

於是他們滿懷信心地付諸行動，結果毫無懸念地一敗塗地。他們又試了一次，一敗塗地。他們試了第三次，仍然失敗。

芒格提出的問題是：這點子看起來行得通，為什麼在實際中卻行不通？

答案是，因為這些人忽略了一個常識：有些事情的難度會高到再聰明的人也無法解決。

芒格表示，伯克希爾高於平均水準的收益率，本質是因為「追求做得更少」，不去進行天馬行空的妄想，從不天真地以為把一批青年才俊招進來，就能無所不知，也不自認為可以比世界上所有別人都懂得更多。

常識是最重要的，而把很多東西扔到「太難」的一堆里，就是平常人沒有的常識之一。

真正重要的機會只有少數幾個

芒格在演講中表示，真正重要的機會往往只有少數幾個。玩好投資這個遊戲，關鍵在於少數幾次機會，你確實能看出來，並且抓住。

廣為流傳的凱利公式可以告訴我們，在自己佔有勝算的時候，在每筆交易上應該押下多少籌碼。你的勝算越大、成功的概率越高，你下的注應該越大。一個機會特別好，簡直如探囊取物一般，只買這一個機會也完全合理。

好機會沒幾個。一個投資者，追求超一流的業績，卻大量分散投資，簡直是緣木求魚，行不通，是不可能的任務。

但很多大型投資諮詢機構里的那些人可不是這麼想的。他們自以為，他們研究一百萬個東西，就能搞懂一百萬個東西。

結果自然在意料之中。幾乎所有機構都跑不贏指數。

芒格笑稱，在伯克希爾哈撒韋公司的歷史上，重大的決定，平均算下來，每年根本沒幾個。他只有 Daily Journal 的股票、伯克希爾哈撒韋的股票、還有 Costco 的股票，但他的收益率比別人都高，這才是應該的。

有魚的地方才能釣魚

釣魚的第一條規則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規則是，記住第一條規則。

我們很多人去了鱈魚已經被釣光了的地方，還想釣上鱈魚來。卻忽略了，如果是在競爭極其激烈的環境中，你再怎麼努力都沒用。

有一次，芒格參加密歇根大學的投資委員會會議，會議上其中一位取得成功的投資者來自倫敦。這位投資者看中了撒哈拉以南非洲地區。撒哈拉以南非洲地區上市的公司很少，只能找到幾個在粉單市場上市的銀行股，於是他買入了這些銀行股，能買的量很少。

非洲的窮人逐漸改變把錢放在家裡的習慣，越來越多的人開始把錢存入銀行，這位投資者也就越來越賺錢。最後，他賺了很多錢。沒有別人投資非洲的小銀行，只有他自己，所以他的收益相當高。

但這個小小的利基很快就會被填上。作為基金經理，投資撒哈拉以南非洲地區的小銀行，為客戶賺了錢，下一個投資機會上哪兒找去？利基填平是很快的。一個在倫敦的基金經理都能去買非洲小銀行的股票，你說賺錢的利基還能剩下多少呢？

而對於芒格家族來說，應該沒有比中國更好的地方了。中國的水可以，有些聰明人已經蹚進去了。時候到了，更多人會進場。中國的機會更多，好公司也比美國的好公司便宜。

不要被顯而易見的騙局所左右

在我們生活的現代世界中，有人專門拉別人下水，教別人頻繁交易股票。在我看來，這和教唆年輕人吸食海洛因沒什麼兩樣。

一個已經賺到錢的人，怎麼可能以教唆別人炒股發財為生？在電視上我們經常看見，電視也是個神奇的地方，有人說「我手裡這本書可以教會你每年賺 3 倍，你只要付郵費就能得到這本書。」

一個人，突然發現了每年賺 3 倍的秘訣，怎麼可能還在網上賣書呢？

官僚主義是現代文明的痼疾

在被問及為什麼其他公司不和伯克希爾學習的時候，芒格表示，最主要的原因可能是「學不了」。

例如，像寶潔這樣的大公司，它的固有文化、它的官僚作風，早已根深蒂固，你說怎麼能把寶潔變得像伯克希爾哈撒韋一樣？這個問題可以直接分到「太難」一類。太難了，已經不可救藥了。

人們還是沒意識到官僚主義的危害有多大。伯克希爾能取得今天的成就，原因之一在於總部根本沒幾個人。伯克希爾沒官僚主義的毛病。伯克希爾有幾位內部審計員，總部有時候派他們出去巡查。總的來說，我們沒官僚主義的毛病。

沒有官僚主義，上層的管理者又頭腦清晰，這是我們的巨大優勢。在官僚主義橫行的環境里，我們無法改變現狀，再怎麼有能力，都施展不出來。官僚主義必然導致種種惡劣作風，種種鋪張浪費。官僚主義一定要杜絕。越是取得了成功的地方，越是取得了成功的政府，官僚主義越容易抬頭，侵蝕已經取得的成績。

在官僚主義泛濫的部門，官僚們接受一層又一層助手的服務，出席一場又一場的會議，他們是既得利益者。我們作為局外人對官僚主義深惡痛絕，內部人卻覺得官僚主義是好東西。這是現代文明的悲哀。現代文明的成功衍生了官僚主義，官僚主義之中孕育了失敗和愚蠢。不是嗎？

官僚主義是現代文明的痼疾。有些地方被官僚主義搞得烏煙瘴氣，誰能把這些地方三分之一的人給踢出去，一下子就清爽了。絕對是大快人心，當然不包括那些被踢出去的人。官僚主義導致種種惡果和浪費，卻又像衰老和死亡一樣無法避免。我們只能讓自己保持樂觀的心態。

學會評估自己的能力圈邊界

知道自己的能力圈邊界非常非常重要。連邊界在哪都不知道，怎麼能算是能力圈？沒那個能力，卻以為自己有，肯定要犯大錯。我覺得，你得始終對比自己能做到什麼、別人能做到什麼，你需要始終堅定地保持理性，特別是別自己騙自己。

他舉了一個例子。

一位年輕人去拜訪莫扎特。他說：「莫扎特，我想寫交響樂。」莫扎特說：「你多大了？」年輕人說：「我 23。」莫扎特說：「你太年輕了，寫不了交響樂。」年輕人說：「可是，莫扎特，你 10 歲的時候就開始寫交響樂了啊。」

莫扎特說：「沒錯，可我那時候沒四處問別人該怎麼寫。」

那個年輕人請教莫扎特如何寫交響樂，你們從這個年輕人的故事中也能學到一個道理。這個道理是：有的東西，有的人學不會。有的人天生就比你強，你再怎麼努力，也總有人比你更強。我的心態是：「那又怎樣？」我們現場的這些人，有哪一個是非得站上世界之巔不可的嗎？沒那個必要。

芒格的處世之道是：看透最傻的事，敬而遠之。他自認不是退出高手，但善於挑選，因此他的投資就追求「永遠不必退出」：成功的投資風格有很多種，有的人是不斷退出的，退出不是我的強項。我不會退出，我甚至不看出口在哪裡，我選擇持有。

「你們不知道，看著Costco不斷進步多麼令人欣慰。Costco憑藉「能者上、庸者下」的文化勇往直前。我持有Costco感覺好極了，為什麼要頻繁交易？首先，頻繁交易需要交稅，我的錢不會多，只會少；其次，交易股票遠遠不如尋找自己欣賞和敬佩的人。我找到的是Costco，不是有利的出口。」

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