赫美集團沒能賣殼給英雄互娛，但炒高股價質押脫困是做到了

3 月份的時候，網遊公司英雄互娛公告，打算借殼赫美集團登陸 A 股。但在 4 月 2 日，赫美集團宣布交易終止。

英雄互娛是網遊行業的明星公司，2016－2018 年凈利潤分別為 5.32 億、9.15 億、7.31 億，但它沒有選擇去 A 股排隊IPO或者申請科創板，而是選擇可能最快捷的借殼。

但它選的殼公司赫美集團有比較嚴重的經營困境，2018 年虧損 13.88 億元，大股東債務違約、被列為失信被執行人。為了解決債務危機，赫美集團成立了由公司高管、債權人、戰略投資人共同組成的債務重組基金。這個債務重組基金的資產就是赫美集團大股東所持有的上市公司 29.9%的股權，作價 5.78 元/股，相當於以股權抵債務。而這個股權轉讓的時間，是這次借殼交易成功之日。

赫美集團這種以股抵債的解困方式非常罕見，還債與借殼捆綁在一起，本質上是希望通過明星公司借殼交易完成後股價上漲預期來吸引投資人、債權人參與，而上市公司高管則實際控制紓困基金，同時配合協助此次借殼交易的順利完成。

假如英雄互娛真的完成了借殼，債務重組協議生效，相當於投資人、債權人以 5.78 元/股的價格獲得了赫美集團 29.9%股權的看漲期權，股價上漲越多，獲得向上的彈性收益就越高。

賣殼方赫美集團機關算盡，買殼方英雄互娛也不遑多讓。

英雄互娛是新興行業的獨角獸，市值百億左右，而赫美集團在未回籠資金或剝離債務的情況下市值超過 30 億，在現在遍地 20 億市值的 A 股里顯得體量過大，借殼成本高，而且赫美集團又有債務危機，可能存在合規問題甚至退市風險。於是，英雄互娛也設置了一系列條件來控制風險，一旦赫美集團沒達到條件所要求的，就可以單方面終止借殼交易。

根據交易方案，英雄互娛提出的條件包括：支付 2 億元的償債保證金；解決上市公司擔保責任與失信問題；回收 8 億資金或剝離 8 億元債務。

但這些條件對於赫美集團來說可能太難達成了。根據其 2018 年第三季度財報，其資產負債率接近 70%，大股東身陷嚴重的債務危機，上市公司自身也被列為失信被執行人，子公司被銀行抽貸，資金周轉問題尤為突出。

在這種狀況下，英雄互娛提出的風控措施，尤其是要求上市公司提供 2 億元償債保證金、回籠 8 億資金或剝離 8 億元債務，可能是對上市公司財務管理的嚴峻挑戰，上市公司極有可能完成不了這些要求，而英雄互娛為了降低自身風險又不能讓步，最終導致談判破裂。

不過，神奇的是，在拋出借殼方案後，赫美集團股價連續 10 個漲停板，從 6.42 元/股最高漲到 21.41 元/股，4 月 3 日收盤價為 13.47 元/股，比起債務重組基金的 5.78 元/股，大幅浮盈。赫美集團沒成功賣殼也達到了拉升股價的目標，英雄互娛也沒有買殼冒險，不知道這種交易方案設計會不會成為新的還債、解困套路。

題圖來源：pixabay

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