國金化工：化工行業重點排查「小而散」 行業集中度或大幅提升

來源：金融界網站

事件

3·21響水爆炸事故以後，江蘇省開啟了大規模的化工企業及化工園區安全生產大排查大整治行動，4月初，江蘇省發布了《江蘇省化工行業整治提升方案（徵求意見稿）》（下稱《江蘇省化工整治方案》），從減少化工企業數量、優化化工行業布局、化工行業整治改造、嚴格化工行業准入、規範化工企業管理、加強化工行業監管等9個方面制定了提升方案，方案要求大幅降低省內化工企業、化工園區數量，對省內高安全風險、安全環保管理水平差、技術水平低的企業大力度關閉退出。

點評

安全生產、環境保護將長期成為化工行業發展的關鍵因素。近3年來，我國就已經大力開展環境保護治理工作，國內化工行業內部已經逐步開始呈現行業整合的趨勢。2019年來，幾次化工行業的安全事故的發生，大幅提升了安全生產檢查和整治重視力度，安全生產不達標，生產技術落後的企業在環境保護及安全生產的雙重治理下將逐步退出市場，國內化工行業原有的粗放式發展模式的遺留問題將逐步獲得解決。

「小而散」企業重點排查，化工行業集中度有望大幅提升。根據《江蘇省化工整治方案》，至2020年，全省化工行業企業數量將減少至2000家，2022年化工企業數量降至1000家，這樣大規模的化工行業整治行動必然首先將對小規模分散行業企業進行集中排查，預期小規模產能將快速且永久性退出市場，國內化工領域原有相對分散的細分行業集中度有望大幅提升，行業競爭秩序逐步獲得改善。

龍頭企業技術、規模、安全、環保優勢突出，在未來的行業整合期高度受益。化工行業的上下游聯繫緊密，產業鏈的協同性極為重要，此次江蘇省化工行業整合中，產業鏈協同布局將是企業審核的關注重點之一。通過產業鏈延伸布局，龍頭企業的規模快速提升，市場影響力大幅增強，受到市場衝擊極為有限，在行業集中趨勢下，有望高度受益。同時受益於行業准入壁壘大幅提升，龍頭企業佔據先發優勢，在極大程度上阻止了後續企業進入，可以預期在未來極長的時間內，國內龍頭企業都將憑藉技術、規模等先發優勢佔據市場，形成強者恆強的競爭局面。

危化行業准入門檻大幅提升，供給收縮，行業有望迎來上行周期。此次行業整合，江蘇省內危化產能預期將大幅下降，而危化產能的搬遷限制嚴格，其他省份短期難以進行產能承接，預期隨著江蘇省部分危化細分行業的產能退出，產品供給收縮將維持相對較長時間，供給不足的情況將帶動行業進入上行周期。

染料及中間體等精細化工行業中短期內供給受到較大衝擊，產品價格預期將產生較大波動。在此次整治中，染料及中間體等精細化工行業也成為行業整頓的重點，不僅對行業內小規模企業、園區外企業進行集中大批量淘汰，園區內精細化工企業進行嚴格審查外，江蘇省未來將嚴禁新建農藥、醫藥、染料中間體項目，並且不再增加化學農藥生產企業。然而江蘇省內聚集著大量的染料、醫藥、農藥中間體生產企業，總產能佔比較高，隨著化工行業的整頓，眾多小規模分散的染料及中間體企業退出行業競爭，而染料及中間體行業龍頭也將在短期內進行重新審查，可以預期染料及中間體行業等精細化工產品的供給將受到較大影響，產品價格有望產生較大波動。

投資建議

根據以上的分析，江蘇省是國內染料、農藥、顏料等精細化工行業的密集分布區，小規模企業眾多，此次行業整合將對行業供給產生較大影響，其他地區的公司短期內暫不受影響，有望受益於供給不足帶來的價格上漲；而長期來看，小規模企業逐步淘汰，大規模企業在安全環保、技術、產業鏈布局等方面優勢突出，有望受益於行業集中度提升趨勢，因而我們建議關注染料、農藥、顏料、溶劑等精細化工領域其他地區的龍頭企業：

染料行業：浙江龍盛、閏土股份、海翔葯業；農藥行業：揚農化工、海利爾、先達股份、廣信股份；顏料行業：百合花；溶劑行業：石大勝華。

風險提示

此政策目前為徵求意見稿，存在政策變化風險；行業整合力度較大，建議關注政策執行力度不達預期風險。

事件分析

環境保護、安全生產將長期成為化工行業發展的關鍵因素

近年來，我國已經大力開展環境保護治理工作，隨著環保審查工作的逐步落實，環保不達標企業不得不進行設備完善和資金投入，化工行業內部已經開始呈現行業整合跡象，較多環保不達標的落後產能不得不停產整頓，但仍有相當一部分產能尚未退出。而2019年來幾次化工安全生產事故發生，使得國家大力提升了安全生產檢查和整治力度，在安全的紅線之下，行業的監管力度更加嚴格，小規模落後企業並非進行環保設施投入就能恢復生產，原本生產不達標、生產技術落後，生產設備老舊等企業在環境保護及安全生產的雙重治理下將快速退出市場，行業整合速度明顯加快。過去多年我國製造業粗放式發展遺留問題將逐步獲得有效解決，行業整體的運行秩序將有望獲得明顯改善。

「小而散」企業重點排查，化工行業集中度有望大幅提升

小規模企業徹底排查，行業集中度有望快速提升。經過過去幾十年的粗放式發展，我國的化工行業中存在一大批小規模分散企業，雖然單一企業規模較小，但是卻佔據了國內眾多行業的相當部分的產能。在江蘇省境內，有5000多家化工企業，存在著眾多小規模企業。根據《江蘇省化工整治方案》，至2020年，全省化工行業企業數量將減少至2000家，2022年化工企業數量降至1000家。根據意見稿，這樣大規模的化工行業整治必然首先將對小規模分散行業企業進行集中排查，其中1660家規模以下企業將首當其衝。經過嚴格徹底的企業排查，預期小規模產能將快速且永久性退出市場，國內化工領域原有相對分散細分行業的集中度有望大幅提升，行業競爭秩序有望獲得改善。

化工園區將成為「緊俏資源」，產業鏈配套的規模企業才有望抓住最後機遇。從2017年以來，國家大力推行化工園區化生產，大批企業經過多重審查相繼搬入園區進行統一管理，然而政策實行至今，仍有大量企業尚未完成審查搬遷或者資質難以滿足。目前江蘇省仍有2339家企業仍然處於園區外生產，此次行業整合將集中對園區外企業進行大力考察。高風險安全、環保水平差、技術水平低的企業將大力關閉退出，僅有能夠對園區形成配套產業鏈供應的規模企業才能有望獲得極少數的入園資格。同時江蘇亦將對原有的50個化工園區進行重新評審，產業鏈配套不明確的區域降至化工集中區，嚴禁新建化工項目，產能擴充受到極大限制。化工園區成為緊俏資源，小規模企業繼續大幅擴充受到極大限制，帶動國內化工市場向頭部集中。

龍頭企業技術、規模、安全、環保優勢突出，在未來的行業整合期高度受益

產業鏈延伸布局企業將獲得穩固的競爭優勢，延伸獲利空間。雖然化工是非常典型的製造業，但化工的產業鏈協同要求要遠高於一般製造業，化工行業的上下游聯繫緊密，產業鏈的協同性極為重要。此次江蘇省化工行業整合中，產業鏈協同布局將是企業審核的關注重點之一，除安全及環保要求外，產業鏈的協同性將成為決定企業能否獲得園區資管的關鍵。在這樣的整合過程中，具有產業鏈延伸布局的企業將獲得穩固的競爭優勢，有效打破單一環節的發展瓶頸，向上游布局加深競爭壁壘，提供原料成本優勢，向下游布局產品貼近中終端獲取更高的盈利空間。同時通過產業鏈延伸布局，企業規模快速提升，市場影響力大幅增強，受到市場衝擊極為有限，在行業集中趨勢下，有望高度受益。

行業准入壁壘大幅提升，龍頭企業佔據先發優勢，有望形成強者恆強的發展態勢。在化工行業整合過程中，除了大量整改、搬遷、關閉現有企業，對未來行業的新建項目亦提出了極高的要求，從規劃、投資、技術、質量、安全、環保、能耗、用地等方面大幅提高准入門檻，新建項目投資額不低於10億元。整體來看，化工行業准入壁壘大幅提升，新進入企業難以在單一項目形成巨大的項目投資，因而在極大程度上阻止了後續企業繼續進入行業，可以說在極長的時間內，國內龍頭企業都將憑藉技術、規模等先優勢佔據市場，形成強者恆強的競爭局面。

危化行業准入門檻大幅提升，供給收縮，行業有望迎來上行周期

危險化工行業嚴格限制入園，預期產能難以有效搬遷，供給收縮有望較長時間持續。由於3·21安全生產事故傷亡慘重，江蘇省對危化行業的准入門檻大幅提升，制定了《江蘇省產業結構調整限制、淘汰和禁止目錄》，在行業整合過程中，對高危、易燃易爆、環保不達標企業堅決關閉。在我國危化行業的准入門檻本就相對較高，而此次行業整合，江蘇省內危化產能將大幅下降，而危化產能的搬遷限制嚴格，其他省份短期難以進行產能承接，預期隨著江蘇省部分危化細分行業的關閉，產品供給收縮將維持較長時間，供給不足的情況下預期將帶動行業進入上行周期。

未來降低化工行業的勞動密集度將成為長期趨勢，工業自動化生產程度有望提升。由於化工生產是危險性，一旦事故發生，人員傷亡巨大，而提升工業自動化程度能夠有效降低傷損。預期隨著整體園區化管理走入正軌，國內化工行業的自動化程度和監管程度有望大幅提升，因而長期進行環保安全體系管理的龍頭企業，具有長期的積澱和資金實力，未來的發展優勢將更為明顯。

染料及中間體等精細化工行業中短期內供給受到較大衝擊，產品價格預期將產生較大波動

追根溯源，此次響水爆炸事故的起因是染料生產過程的爆炸，因而後期整治中染料及中間體等精細化工行業也成為行業整頓的重點。多年來我國大力發展精細化工產業，然而由於基礎薄弱，國內的精細化工企業生產水平參差不齊，眾多小規模企業以較低的投入就參與到高危環節的生產過程中。此次江蘇省不僅對行業內小規模企業、園區外企業進行集中大批量淘汰，園區內精細化工企業進行嚴格審查外，江蘇省未來將嚴禁新建農藥、醫藥、染料中間體項目，並且不再增加化學農藥生產企業。

而目前江蘇省內聚集著大量的染料、醫藥、農藥中間體生產企業，江蘇省農藥原葯的產量在國內佔比接近4成，而染料行業產能佔比也達到了16％。隨著化工行業的整頓，眾多小規模分散的染料及中間體企業退出行業競爭，而染料及中間體行業龍頭也將在短期內進行重新審查，可以預期染料及中間體行業等精細化工產品的供給將受到較大影響，產品價格有望產生較大波動。

投資建議

根據以上的分析，江蘇省是國內染料、農藥、顏料等精細化工行業的密集分布區，小規模企業眾多，此次行業整合將對行業供給產生較大影響，其他地區的公司短期內暫不受影響，有望受益於供給不足的價格上漲；而長期來看，小規模企業逐步淘汰，大規模企業在安全環保、技術研發、產業鏈延伸等方面優勢突出，有望受益於行業集中度提升，市場向頭部轉移的趨勢，因而我們建議關注染料、農藥、顏料、溶劑等精細化工領域其他地區的龍頭企業：

染料行業：浙江龍盛、閏土股份、海翔葯業

農藥行業：揚農化工、海利爾、先達股份、廣信股份

顏料行業：百合花

溶劑行業：石大勝華

風險提示

此政策目前尚為徵求意見稿，存在政策變化風險；

此次意見稿內行業整合力度極大，建議關注政策執行力度不達預期風險。

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