隔夜資金價格創近一年新高，資金面真的趨緊了嗎

4月17日，資金市場再現波動，DR001（銀行間隔夜質押式回購利率）盤中一度漲至3.35%高位，而後回落，收盤報3%，較前一日上漲10個基點，刷新了2018年下半年以來的新高，並與DR007（銀行間7天質押式回購利率）倒掛約20個基點，DR007收盤報2.79%。

從加權均價看，今日DR001加權均價為2.98%，較前一日上漲8.59個基點，而DR007加權均價為2.7916%，兩者倒掛約18.84個基點。

事實上，這並非DR001近日的首次高漲。在4月12日公布3月社融數據前，DR001便已連漲三日，從4月9日至11日收盤分別上漲37、42和53個基點，此後的4月15日也上漲15個基點；而更能反映市場情況的DR007也自4月9日至15日連漲5日，漲至2.8%左右，結束了此前與OMO（公開市場操作）利率（7天回購利率2.55%）倒掛的情況。

市場往往是敏感的，有分析稱，資金利率的上漲或與此前央行多日暫停公開市場操作有關，在繳准、政府債券發行繳款和稅期等多重因素下，資金面短期面臨壓力。同時期，市場上關於是否降準的討論如火如荼。

不過值得注意的是，短期資金面的緊張並不能代表資金市場的整體趨勢。民生銀行研究員溫彬對第一財經表示，下階段央行會進行長短期限結構的調整，以保持市場利率的平穩。

4月16日，央行重啟公開市場操作，開展400億元7天逆回購，結束自3月19日連續18個工作日不開展逆回購操作的局面。4月17日，央行繼續開展逆回購操作1600億元，同時減量續作MLF（中期借貸便利）2000億元，以對衝到期的3665億元MLF。

減量續作和逆回購的結合使用體現了流動性對不同期限結構的需求。溫彬稱，目前經濟基本面改善、市場流動性整體充裕，因此不需要全額（續作MLF）對沖，這不僅有助於市場流動性總體穩定，也是央行強調貨幣政策依然要鬆緊適度、把握貨幣供給總閥門的體現。

日前，央行貨幣政策委員在召開的2019年第一季度例會上重提「把好貨幣供給總閘門」，有多位業內人士分析稱，這體現了貨幣政策邊際收緊傾向，再反觀央行近兩日在公開市場的操作，市場對央行4月降準的預期普遍降低。

國盛證券固收首席分析師劉郁則結合今日公布的經濟數據分析了貨幣政策的變化，她認為，貨幣政策的邊際收緊並非政策拐點，主要是針對一季度宏觀槓桿率一定程度攀升的糾偏，避免過多資金流入地產引發房價出現新一輪上漲。

在劉郁看來，這種調整並非是貨幣政策拐點，而是意在平衡穩槓桿和穩增長，接下來一段時間可能仍處於貨幣政策觀察期。「而且對地產的限制、約束見效後，需要面臨誰來接棒穩增長的問題。屆時寬貨幣加定向寬信用的組合可能仍是優先選項。」

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