這波上市不成，瑞幸的資金鏈可能真要斷了

中國咖啡連鎖公司瑞幸今天向美國證券交易委員會提交了 F-1 文書。

這家創辦不到兩年，至今仍然存在巨額虧損的公司，計劃於今年在納斯達克交易所上市，交易代碼 LK。

瑞幸本輪首次公開募股目前僅設定了一個1億美元的佔位金額，估值也未知。此前據路透社等媒體報道，瑞幸計劃的上市估值為30億美元左右。瑞信、摩根士丹利、中金和海通國際將作為瑞幸 IPO 的承銷商。

F-1 文書展示了瑞幸會計記賬所體現的財務情況：

在2018年，瑞幸實現了全年營收8.4億元人民幣，凈虧損16.19億元人民幣。

在2019年第一季度，瑞幸實現了4.78億元人民幣或7,130萬美元凈營收；運營虧損5.27億元人民幣，或7,854萬美元；歸屬於普通和天使股東的凈虧損為5.73億元人民幣。

這意味著，瑞幸將成為 Uber 之後，又一家帶著巨額虧損尋求在美上市的科技/線下服務類公司。

巨額虧損的背後，首要原因是瑞幸在不到兩年時間內的線下瘋狂擴張。根據文書，瑞幸在2018年3月底只有290家線下門店，到了2019年3月底已經暴增至2370家門店，一年內實現了超過700%的增長率。

這些門店由2163家快取店（自提+外送，無堂食）、109家悠享店（自提+外送+堂食）和98家外賣廚房（外送，無自提和堂食）組成。

瑞幸門店的成本主要來自（排名從先到後）：門店租金和其他運營成本、物料成本、一般行政費用，以及營銷費用。

2018年第四季度是瑞幸的瘋狂擴張階段，門店數量從1189家暴增至2073家，實現了74.3%的增長。同期，瑞幸的營運支出高達11億元人民幣，凈虧損高達6.69億元人民幣。

由於門店數量仍在擴張中，租金和物料成本居高不下；至於營銷費用，2019年前三個月和2018年瘋狂擴張階段相比已經有一定下降。

但這並不意味著瑞幸的上市，以及它作為一家公司的前景樂觀。實際上，情況並不太好。

首先，瑞幸凈收入增速大幅減緩：

• 2018Q1：1300萬元人民幣（下同）
• 2018Q2：1.215億元（較上一季度增長838%）
• 2018Q3：2.4億元（+98%）
• 2018Q4：4.65億元（+93%）
• 2019Q1：4.78億元

  （+2.8%）

其次，瑞幸的資產負債率並未體現出降低的趨勢：

• 截至2018Q4，瑞幸的總資產為34.85億元人民幣，負債11.34億元人民幣，資產負債率32.54%；
• 截至2019Q1，瑞幸的總資產降低至29億元人民幣，負債10.8億元人民幣，資產負債率為37.24%。

PingWest品玩和硅星人此前報道，瑞幸為了優化資產負債結構，趕在 F-1 文件記賬截止的2018年3月31日之前，和包括「光大金融租賃」、「中關村科技租賃」等在內的第三方簽訂了融資租賃合同。通過合同，瑞幸將公司持有的數千台咖啡機抵押給這些第三方，並獲得了數筆一次性的收入。

並且，瑞幸的新增交易用戶數量在本季度大幅縮減：

從這張截取自瑞幸 F-1 文件的圖中可以看到，瑞幸的獲客成本確實在不斷降低，新增交易用戶數量卻在2019Q1大幅降低。也即，過去的瘋狂擴張手段的慣性不足，一旦降低獲客成本，新增用戶立刻變少了。

最後，瑞幸的營運現金流狀況極其糟糕

• 為了支持此前的瘋狂擴張階段，瑞幸2018年在營運活動上凈支出了13億元人民幣現金；
• 在通過不同屬性的融資獲得了新資金後，

  僅在2019Q1，瑞幸就又花掉了6.3億元人民幣現金。

為了對現金流進行優化，除了已完成的融資輪之外，瑞幸還進行了一些嘗試，比如在去年和西藏信託 (TTCO) 簽訂了信託融資對賭協議，獲得了一筆3億元人民幣的融資。

F-1 文書透露的種種跡象表明，如果瑞幸本輪無法順利上市的話，不僅接下來對債務方的償付能力將受到巨大打擊，並且公司很可能無法繼續維持健康的增長速度；

以及，瑞幸去年的瘋狂擴張可能導致它陷入了一個悖論，即：現在的目標是減少虧損，途徑之一是降低獲客成本。但是，新增用戶的減少，反而導致瑞幸現有的客戶量難以支持它脫離虧損。

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