雖然中國央行繼續貨幣寬鬆政策，企業擴產意願仍然低迷

過去幾年，中國眾多民營企業經歷了供給側改革、信貸收緊的政策周期，利潤被上游企業擠占、資金周轉困難。從 2018 年 10 月開始，央行信貸政策出現明顯轉向，開始重新鼓勵中小企業貸款。

但不管是中小企業、民營企業重新擴張產能的意願和信心，還是銀行實際上貸款給民企的主動性，都還沒恢復過來。

從借錢的角度來看，因為要有賺錢預期、還錢能力才會去借錢，所以社會融資數據能反映人們對經濟和收入預期是否樂觀。從今年一季度的社會融資情況來看，3 月人民幣貸款增加 1.69 萬億元，社會融資規模增量為 2.86 萬億元，都遠超預期。其中，企業中長期貸款、債券融資增加了約 9000 億，居民短期貸款增加了 4300 億。

但這些貸款的部分流向可能是存在疑問的。居民和企業短期貸款在 3 月份激增，可能是通過個人經營貸的方式獲得貸款，然後流入樓市。

而最需要獲得低成本貸款的中小企業，其貸款利率卻沒有繼續下降。一般來說，企業借債的利率變化更能說明市場目前對企業經營情況以及未來預期是否樂觀。因為借錢給別人，唯一的收益方式就是回收本金和利率，也就是說，對方要有能力還錢才行，還錢能力強就低利率，還錢能力弱就高利率。

從上圖可以看到，以國企、上游原材料企業為主的 AAA 級別的信用利差已經回落到去槓桿政策推行之前的位置；反觀以中小企業、民營企業為主的 AA+ 與 AA 級別，雖有回落，但更多時候還是高位震蕩。

簡言之就是，中小企業的信心低迷和融資成本高企，仍是一個有待解決的難題。

從生產的角度來說，最能反映中國經濟熱度的莫過於房地產、基礎設施開工情況。

根據國家統計局的信息，今年 1-3 月，全國房地產開發投資額為 23803 億元，同比增長 11.8%，增速較 1-2 月提高 0.2％；同期，全國房屋新開工面積為 3.9 億平方米，同比增長 11.9%，增幅較 1-2 月擴大 5.9％。

但是，房地產投資額和新開工面積增速的明顯回升，卻不再能帶動整個產業鏈的發展了。比如，水泥行業。房地產開工增加，水泥需求增加，水泥的價格開始上漲，但水泥的產量繼續著從 2014 年開始的下降趨勢，今年 1-3 月全國水泥產量比 2018 年一季度又減少了 4.83%。

本來按照經濟學教科書，市場對一種產品的需求增加，產品價格上漲，那就應該有新的競爭者進入市場增加供給，但從水泥這個例子可以看到，由於有之前供給側改革、去槓桿的影響，本應出現的供給增加不但沒出現，反而還出現了繼續減產的情況。

總之，民企、中小企業的融資成本還不夠低，恢復擴產的意願也比較低迷。這時期，如果像水泥行業那樣出現供不應求、繼續減產情況的行業變得更多，物價還可能會出現明顯上漲。

題圖來源：pixabay

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