上市險企前3月保費增長中現分化，預期一季報業績不俗

幾大上市險企均於近日公布了一季度保費情況。第一財經記者梳理髮現，中國人壽（601628.SH;02628.HK）、中國人保（601319.SH；01339.HK）、中國太保（601601.SH；02601.HK）、中國平安（601318.SH；02318.HK）、新華保險（601336.SH；01336.HK）、中國太平（00966.HK）六大上市險企一季度保費收入同比增長10%，較2018年有較大改善。但如果拆開到單月業績，則壽險保費增長出現分化。

同時，由於權益市場回暖以及利率預期好轉等因素，行業分析師普遍預期，上市險企即將公布的一季報將呈現不俗表現。

壽險保費增長中現分化

縱觀六家上市險企數據，一季度累計原保費收入為9791.87億元，同比增長10.1%，增速較2018年同期實現大幅改善。據銀保監會數據顯示，2018年一季度保險業原保險保費收入14084.36億元，同比下降11.15%，其中產險業務同比增長14.60%；壽險業務同比下降18.22%。

六大上市險企中，中國人保和中國人壽兩大行業「老大」一季度保費同比增幅雙雙突破10%，其中中國人保增速最高，為13.6%，其餘幾家同比增幅在6.1%~9.5%之間，其中中國太保增幅墊底，為6.1%。

從明細數據來分析，中國人保的高速增長源於其1月產險業務同比31.2%的高速增長，據業內人士分析，這是因為部分政策性非車險保費在1月確認保費，具有一定的季節性因素，而其2月及3月的產險保費收入同比增長逐漸放緩，到了3月11.2%的單月保費增長幅度與其他上市同業趨近，低於太保產險的11.6%。

中國人壽雙位數的同比增長則是因為其1月遠高於其他上市同業的24.4%壽險原保費收入增長率。不過，第一財經整理1～3月的分月數據發現，中國人壽在2月和3月的單月保費增速迅速放緩，3月單月保費甚至變為同比下降6.3%。另外人保壽險在前三月的單月保費增速也波動巨大，從1月到3月的單月原保費增幅分別為1.4%、11.1%及3.8%，同時人保壽險的一季度累計原保費同比增幅在六家上市險企中也是最低的，為3.3%。

而除了中國人壽及人保壽險外，其他四家上市險企壽險原保費收入同比增幅均基本呈現逐月修復的狀態。

針對單月壽險保費增幅趨勢出現分化的原因，行業分析師認為與不同的「開門紅」策略和基數有關。

興業證券表示，中國人壽開門紅銷售了較高預定利率的鑫享金生且銷售節奏把握較好，因此一季度保費增速高於同業，3月單月出現負增長的原因是去年同期銷售了策略型年金產品導致基數較高；平安壽險和太保壽險均淡化了開門紅概念並主推保障型產品，導致一季度新單保費出現一定的負增長，因此總保費增速略低於同業，其中平安在3月單月已實現新單同比正增長，邊際改善較為明顯，此外由於平安和太保保費結構有所優化，預計價值率將有明顯提升，對新業務價值的增速帶來正面貢獻；新華保險採取以附促主的銷售方式，其中主推的附加險為創新型產品附加心腦血管疾病保險，該策略取得了一定的成效，加上去年同期基數較低，因此一季度保費增速較高；人保壽險處於轉型階段，仍在主動壓縮銀保躉交等低價值業務，因此保費增速相對較低。

平安人壽CEO余宏在年初接受媒體訪問時表示：「我們發現，客戶對於自身保障水平的需求在不斷提升，所以我們調整了產品策略，在開門紅期間提供更多的長期儲蓄型及保障型產品，業務實現穩健發展。」

太保壽險董事長徐敬惠在中國太保2018年年報業績發布會上表示：「人為製造的開門紅不可持續，我們將推動業務在季度間平穩的發展。從去年開始我們將通過幾年逐漸削平開門紅的概念，這樣做更有利於財務資源的配置和人力發展的消化。」

中信建投則認為，年初高增長模式不可持續，重點看好價值導向、保費與價值增長穩健的公司。隨著開門紅效應逐漸弱化，保費收入在各季度之間將更加均勻分布，隨著經濟回暖，居民可支配收入提升，保障型產品供需兩旺，全年保障型產品佔比將逐步提升，帶動新業務價值全年呈現前低後高情形，新業務價值改善幅度遠超新單保費增幅，預計上市險企全年新業務價值增速達到10%以上。

股市回暖將大幅增厚利潤

一季度上市險企的保費同比增長率顯示出負債端正在穩步改善。同時，在資產端，由於權益投資是保險公司投資收益彈性的主要來源，因此一季度資本市場的回暖將大幅增厚險企的利潤。

Wind數據顯示，滬深300指數年初至今漲幅達到33.86%。根據光大證券測算， 截至2018年底，除中國太平外的五家A股上市險企合計投資組合規模9.2萬億元，其中股票及基金投資0.8萬億元，佔比8.7%。假設一季度股票及基金投資收益率為30%，且投資組合規模保持穩定，據此測算股票及基金投資收益有望增厚五家險企利潤合計約2400億元，約佔2018年五家險企利潤的150%。

另外，華創證券認為，隨著一季度GDP增速小幅超預期，各項經濟景氣指標回升，帶動長端利率企穩向上，前期壓制保險股估值的利率因素得以大幅緩釋。

這幾個因素疊加，使得行業分析師一致認為上市險企的一季報將收穫不俗的利潤表現。

中國人壽近日已發布一季報業績預增公告，預計一季度歸屬於母公司凈利潤將較2018年同期增加約108.14億元到135.18億元，同比增長約80%到100%，預增原因是受境內股票市場大幅上漲影響，公司公開市場權益類投資收益同比大幅增加。

同時受益於資產及負債端共同迎來改善，險企內含價值增速也有望同比回升。光大證券預計，2019年五家A股上市險企內含價值增速有望由2018年的15%提升至2019年的18%。

上市險企基本面的改善無疑也將使得保險股的估值實現持續上揚。事實上，今年初至今，保險股已收穫了一波漲幅。Wind資訊顯示，保險指數年初至今的上漲幅度為48.59%，在所有板塊中位列第三。不過，多名行業分析師仍認為，在核心驅動因素趨勢不變情況下，保險股的估值仍具吸引力，看好保險板塊後續市場表現。（實習記者楊璦竹對本文亦有貢獻）

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