監管今日定調！「沒有收緊貨幣政策意圖」，不鼓勵小微利率降到基準之下，這三大要點值得關注

4月25日，國新辦舉行政策例行吹風會，來自發改委、央行、銀保監會的多位官員出席介紹降低小微企業融資成本情況。

從會上所傳遞政策信號可以看出，今年宏觀政策的一大著力點依舊是繼續改善民企、小微企業的融資環境，一方面，小微企業信貸投放繼續增量擴面；另一方面，進一步降低小微企業的綜合融資成本。在此目的下，包括發改委、央行、銀保監會等部委將從小微企業信用信息建設、保持流動性合理充裕、加大貨幣政策結構性調節、督導銀行完善小微金融激勵機制和盡職免責機制等多方面著手推進。

先看本次發布會的核心要點：

1、繼續將信貸投放增量擴面作為銀行業降成本主要抓手。堅持以「量」增帶動「價」降的工作思路，督促銀行業金融機構努力實現「普惠型小微企業貸款較年初增速不低於各項貸款較年初增速，有貸款餘額的戶數不低於年初水平」的「兩增」目標。

2、總體上按照商業可持續、「保本微利」的原則，指導銀行業金融機構將普惠型小微企業貸款利率保持在合理水平。對個別貸款利率明顯高於同業或市場同類產品平均水平的銀行，加大窗口指導力度，督促其改進定價機制。

3、現階段貨幣政策取向是穩健，操作方法是相機抉擇、預調微調，操作目標是鬆緊適度。所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放鬆貨幣政策的意圖。我們既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫。

4、如果某一天央行開展「逆回購」或者「麻辣粉」中期借貸便利操作，這並不意味著貨幣政策要轉向寬鬆了，而僅僅是對短期流動性進行調節；反過來，如果央行好幾天不做「逆回購」操作，也不意味著貨幣政策要收緊了，因為不做意味著已經合理充裕，就沒有必要操作。如果說政策一年變來變去好幾次，一會兒緊，一會兒松，誰也受不了。

5、小微企業貸款按照「保本微利」、商業可持續的盈虧平衡點來測算，如果風險控制得好，不良率控制在3%以下，這個利率盈虧平衡點應該是在5%-5.7%。所以把小微企業貸款利率降到基準利率之下，這不是我們鼓勵的。非常低的定價還可能帶來監管套利，形成「二道販子」倒賣資金、內外勾結的行為，我們也注意到這個現象。

6、TMLF操作是根據銀行對小微和民營企業貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個季度對小微企業、民營企業貸款的數據需要一定時間，所以基本上都是在季後首月第四周進行操作，其實是有規律的。

7、利率並軌改革推進的過程將是積極穩妥的，我們不急於求成，但也不會停滯不前。有的人提出將來可以用貸款基礎利率（LPR）來替代基準利率，這是很好的觀點。

穩健貨幣政策談不上收緊 可觀測DR007理解「鬆緊適度」

近期，關於貨幣政策是否轉向的討論一直熱度不減，有的觀點認為基於一季度宏觀經濟開局良好，以及防範股市、樓市泡沫風險的考慮，寬鬆貨幣政策結束；有的觀點則認為當前宏觀經濟的首要目標依舊是穩增長，這仍需要保持合理充裕的流動性。

針對市場的爭論，央行貨幣政策司司長孫國峰迴應稱，當前國內外經濟金融形勢依然錯綜複雜，不確定性因素還比較多。在這種情況下穩健的貨幣政策要根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，滿足經濟運行在合理區間的需要。應當看到，穩健貨幣政策總體上力度得當、鬆緊適度，原來並沒有放鬆，現在也談不上收緊，始終與名義經濟增速相匹配。下一階段，央行將繼續實施好穩健的貨幣政策，增強調控前瞻性、針對性和有效性，把握好調控的度，注意保持貨幣信貸合理增長。

央行副行長劉國強也強調，現階段的貨幣政策取向是穩健，操作方法是相機抉擇、預調微調，操作目標是鬆緊適度。「所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放鬆貨幣政策的意圖。我們既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫」。

劉國強透露，中央政治局在分析一季度經濟形勢的時候，沒有提出改變貨幣政策取向。所以，如果某一天央行開展逆回購或者中期借貸便利操作（MLF），這並不意味著貨幣政策大的方向轉向寬鬆，這僅僅是對短期流動性進行調節。反過來，如果央行好幾天不做逆回購操作，也不意味著貨幣政策要收緊，因為不做意味著流動性已經合理充裕，沒有必要再操作。

「如果說政策一年變來變去好幾次，一會兒緊，一會兒松，誰也受不了。」劉國強稱。

值得注意的是，為了讓市場更好地把握「鬆緊適度」的內涵，劉國強「提示」了一個可供參考的判斷指標——7天期銀行間質押回購利率（DR007）。他表示，利率是資金價格，資金價格能夠反映資金的供求狀況。「看這個（DR007）價格的變動，就可以看出流動性到底是鬆了還是緊了」。

興業銀行首席經濟學家魯政委對證券時報記者表示，去年下半年貨幣政策邊際放鬆後，去年12月到今年3月初，DR007利率多數時候會在公開市場操作7天期逆回購利率之下的水平，這說明當時的資金面偏松。不過，隨著今年以來央行降低了公開市場操作的頻率，3月以來，DR007利率有所抬升，利率中樞逐漸上移到7天期逆回購利率水平之上，但如果DR007達到2.8%左右的水平後，央行也會開展逆回購、MLF等操作。這可能就說明，DR007在2.8%左右是近期央行貨幣政策操作的一個「錨」。

「不過，貨幣政策操作的』錨』只是階段有效，松和緊是狀態相對的，這取決於經濟基本面。」魯政委說，所謂M2增速和社融增速要與名義GDP相匹配，是指經濟不好的時候資金面要松一些，經濟好的時候資金面要緊一些，但最終是要實現跨期平衡，看重的是全年是否能達成目標。

「一季度有不少時候隔夜資金的價格都低於2%，說明資金面還是很寬鬆的。現在雖然價格比過去稍微高了一些，但整體價格水平並不算太高，說明當前資金面還是相對充裕的，目前央行就是通過縮短放長來降低金融機構中長期負債成本，從而達到降低實體經濟融資成本的目的，資金面整體還是會維持合理充裕的。」一大行資金交易員對證券時報記者表示。

銀行做小微貸款的利率盈虧平衡點是5%－5.7%

當前，流動性保持合理充裕，一個很重要的目的，就是為解決小微企業融資難融資貴創造適宜的貨幣環境。劉國強表示，經濟下行壓力仍然存在，結構性矛盾還比較突出，特別是實體經濟還面臨成本上升等矛盾和困難。當前，進一步降低小微企業融資成本，有利於穩定市場預期，增強小微企業等微觀經濟主體的信心，促進就業擴大和新動能成長，穩固當前經濟平穩發展的勢頭。

從成效看，解決小微企業融資難融資貴有了一定的效果。

具體來說，在貸款「量」方面，數據顯示，截至2019年3月末，普惠小微企業貸款的餘額是10萬億元，同比增長了19.1%，增速比上年同期高10個百分點。

其中，一季度末，國有大行繼續發揮「頭雁」作用，五家大型銀行普惠型小微企業貸款餘額是1.99萬億元，佔全國普惠型小微企業貸款的比重是19.94%，完成年初制定信貸計劃的55.31%。普惠型小微企業貸款餘額比年初增長16.85%，較各項貸款的增速高12.4個百分點，有貸款餘額戶數290.13萬戶，比年初增加45.22萬戶，階段性完成了「兩增」目標。

在貸款「價」方面，2019年一季度新發放的普惠型小微企業貸款利率為6.87%，比2018年全年該項利率（7.39%）低0.52個百分點。五家大型銀行一季度新發放的普惠型小微企業貸款利率是4.76%，較去年四季度下降0.13個百分點，五大行中最低的利率可達4.45%。

雖然現在小微企業貸款利率已經下降得比較多，但根據近期國務院常務會議的部署，今年要讓小微企業信貸綜合融資成本在去年基礎上再降低1個百分點，這一決定也引發了市場的熱議和質疑。在銀行利率已經較低的情況下，為了平衡好風險，小微貸款利率還有繼續下降的空間嗎？

對此，銀保監會普惠金融部主任李均鋒透露，小微企業貸款按照「保本微利」、商業可持續的盈虧平衡點來測算，如果不良率控制在3%以下，這個利率盈虧平衡點應該是在5%-5.7%。監管部門鼓勵商業銀行按照「保本微利」、商業可持續的原則來定價，這樣才能使這項業務實現可持續發展。

「如果銀行把小微企業貸款利率定價在5％－5.7%，是可以實現商業可持續。將小微企業貸款利率降到基準利率之下不是我們鼓勵的，非常低的定價還可能帶來監管套利，形成』二道販子』倒賣資金、內外勾結的行為。」李均鋒稱，商業銀行的貸款利率比較低，民間借貸利率、銀行之外的放貸機構的貸款利率一般在18%以上，兩者差額非常大。如果不實事求是地定價，也會帶來其他方面的問題。

因此，對於下一步降低小微企業融資成本。李均鋒指出，不能是簡單地降利率，而是要降融資的綜合成本，如小微企業的融資成本構成中除了利率以外還有很多的中間費用（擔保費、評估費、公證費等），銀保監會也在推動降低小微企業融資的各種附加費用。

此外，除銀行給小微企業貸款的成本需要下降外，下一步還要引導非銀行放貸機構定價的降低。「現在銀行貸款利率已經降到了很低水平，現在銀行機構之外的放貸機構，包括小貸公司、典當行等的貸款利率大概都在18%以上。下一步我們將推動這些放貸機構的定價進一步降低。如果他們的貸款利率能降幾個點，小微企業在融資中的』獲得感』會更強。」李均鋒說。

增加小微貸款不會抬高全社會槓桿率

一季度高增的信貸社融增速，也讓不少分析人士認為，宏觀部門槓桿率在去年實現穩中有降後，今年會再度抬升。然而，從官方的表態看，儘管一季度普惠金融貸款增速進一步提高，但總體槓桿率依舊實現了平穩。

「總的看，我們出台的一系列結構性貨幣政策取得了積極成效，3月末，普惠小微企業貸款增速同比提高10個百分點，但同時，我們也保持了總體槓桿率的平穩。」孫國峰說。

劉國強也強調，（信貸）總量和結構兩方面都要考慮。總量上要保持合理充裕、合理增長，在此基礎上做結構調整，就是支持民企、小微的力度要大一點。相應的，有些領域要讓出一部分資源給民營和小微企業。因此，總的槓桿率不會提高。

「另外，即使對小微和民營企業來說，目前主要的政策取向是加大支持力度，但從長遠看，也應綜合考慮、把握好度，既要加大支持力度，又要考慮它的風險，不能』大撒把』，做到可持續。」劉國強說。

圖片來源：國新網

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