「真外資」仍佔主導，北上資金重新凈流入逾50億

近期，A股迎來連續震蕩調整。截至4月29日收盤，三大股指繼續殺跌。儘管如此，29日，北向資金凈流入50.68億元，結束此前連續5個交易凈流出，其中滬股通凈流入41.13億元，深股通凈流入9.55億元。

4月以來，北上資金持續凈流出。4月25日，外資通過陸股通連續第4個交易日凈賣出，4月以來凈流出金額超過200億元，創下2015年8月以來單月最大凈流出。

除了持續發酵的「真假外資之辯」，目前市場最關心的是在估值調整後，北上資金是否會繼續迴流？股指期貨進一步常態化將如何影響市場？

「真外資」佔主導

瑞銀中國證券業務主管房東明近日在接受第一財經記者採訪時表示，4月北上資金呈現凈流出狀態，但對市場影響很有限，外資的整體佔比僅2%~3%，對市場方向沒有很大影響。「外資之所以近期凈流出，主要是A股今年漲幅已經較高，不僅是外資，中資機構對此也有類似判斷。目前，多空勢力相對均衡。」

此外，不論真、假外資，只要在合規的基礎上進行投資，並無傷大雅。「只要不是集體用賬戶操縱，其實通過陸股通投資A股並不會違規，在香港市場配資再通過陸股通投資A股也不少見。」一位此前在香港某券商任職的私募高管對第一財經記者表示，「香港是自由港，各種加槓桿的做法比境內更加豐富，渦輪、新股配資等做法有很長的歷史，當然從事融資和配資業務的都是監管批准的持牌機構，經歷了亞洲金融風暴等事件的香港監管機構經驗非常豐富，只要合規，並不會限制相關配資、融資行為。」

房東明稱，券商一般會根據基金的戰略，為投資組合提供融資，保證金比例為25%，即4倍槓桿。「機構大多具備較強的風控能力，無需太過擔心。但如果是個人客戶，則需要考慮投資者適當性的問題。」

香港投行的主經紀商業務（PB）主要是給對沖基金（及其他買方）提供資金借貸、股票借貸，對應的是中國境內的融資融券，但是融資融券主要是針對散戶，PB主要針對機構。美國一大半對沖基金都是多空策略，其中主要是以量化為主的市場中性策略。

此外，儘管全面統計有難度，但部分數據顯示，北上資金中「真外資」佔據了主導。從資產持有的角度，通過北上資金的託管席位，可以輔助判斷相應的資金性質。海外的配置型機構資金大多通過外資託管銀行席位入場；國際主流對沖基金，基本是通過外資投行的PB系統託管；而絕大多數國內遊資，則是託管於中資機構。

國盛證券統計了陸股通重倉的前100大個股的託管機構。統計結果顯示，前100大陸股通重倉股中，絕大部分資金來源於外資託管機構。前十大託管機構的統計中，外資機構託管金額佔比超過97%（前十大託管機構外資機構佔總陸股通持股佔比也在90%以上）。在前50大陸股通重倉股中，只有3家中資託管機構佔比在10%以上；前100大陸股通重倉股中，只有10家中資託管機構佔比在10%以上，其中，中資託管機構佔比超過20%的只有3家，分別為順鑫農業（50.8%）、華域汽車（31.0%）和方正證券（29.9%）。

北上資金有望重新流入

在經歷了合理回調後，機構普遍認為，北上和境內資金後續仍會逐步加倉，A股並不存在趨勢性大幅回調下跌的可能性。

「目前經濟基本面回暖，估值將獲得一定支持。例如，當前消費數據超預期，房地產相對穩中有升，只是基建不如預期強勁，汽車行業面臨行業拐點，但此前市場擔憂的貿易不確定性、經濟大幅放緩、去槓桿力度過大等風險目前已基本消除。」房東明對記者稱，MSCI將於5月底進行對A股的第一階段擴大納入，預計全年將會有670億美元外資凈流入A股，當前的調整是良性的。

他提及，近期瑞銀經濟學家將中國2019年GDP增速預測從6.1%上調至6.4%，瑞銀策略師則預計2019年A股滬深300指數企業盈利增長7.3%（此前預測為5.4%）。由於國內政策效應（如信貸擴張和減稅）、經濟增長企穩、貿易談判前景趨好、A股納入MSCI等都有助提振投資者信心，該機構將滬深300指數年末目標位從3800點上調至4150點。

據記者了解，近期外資最為關注的是中國經濟政策會否出現調整。央行近期已有表態稱，沒有收緊或放鬆貨幣政策意圖。此外，第一財經記者採訪的多位經濟學家普遍認為，計劃內的經濟措施會繼續實施，例如減稅、降費等。

就板塊方面，根據一季度數據，公募基金加倉幅度最大的板塊是飲料製造、畜禽養殖、化學製藥和保險，分別環比上升3.4個、0.9個、0.6個和0.6個百分點；被公募減倉幅度最大的板塊分別是銀行、建築裝飾、電力和石油開採，配置上分別環比下降了1.9個、1.5個、0.7個和0.6個百分點。

股指期貨正常化有助A股發展

近期，A股衍生品市場進一步完善，機構認為這將有助於機構進行風險管理，豐富量化對沖機構的策略組合，也有望吸引外資進一步流入。

繼2017年2月、2017年9月、2018年12月之後，中國金融期貨交易所（下稱「中金所」）第四次對股指期貨交易進行「鬆綁」。4月19日，經中國證監會同意，中金所作出進一步調整股指期貨交易的安排。

近兩年來，股指期貨長期深度貼水，即期貨顯著低於現貨，「如果要做空對沖（賣出期貨），價格比理論價值還要低，即期貨頭寸對沖成本較高，從而使策略出現虧損。由於期貨經常會向現貨靠攏，繼續做空面臨多頭入場大幅拉升的危險，因此做空成本很高。」房東明對記者表示，早前在股指期貨實施限制措施之後，許多量化對沖產品大幅降低倉位以減少虧損。

在房東明看來，股指期貨限制措施逐步解除，貼水有望逐步收窄甚至逐步轉為升水，境內很多機構的市場中性策略通過股指期貨也能實施，這類量化對沖基金很可能增加倉位，這會為市場帶來可觀的資金流入。另外，由於中國境內「融券」的實操難度較大，有不少中資機構（包括量化機構）開始關注境外融券的可能性。

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