賬上趴著1100億，貴州茅台是如何理財的？

（作者為「詩與星空」公眾號主，著有《上市公司財報分析實戰》，擁有十年上市央企財報編製經驗。本文僅代表作者個人觀點）

茅台集團前董事長袁仁國意外辭職一年後再起波瀾。5月5日，政協第十二屆貴州省委員會常務委員會第十次會議決定，免去袁仁國同志政協第十二屆貴州省委員會常務委員、經濟委員會副主任、省政協委員職務。

2000年起，袁仁國擔任茅台股份董事長，2011年起，擔任茅台集團董事長，直至2018年5月因「年齡原因」卸任。

拋開「被帶走接受調查」傳言不談，執掌茅台近20年間，袁仁國的確留下了自己的鮮明印跡。2012年起，公司的營收超過了五糧液，並逐漸拉大差距，一騎絕塵。2018年，五糧液的營收為400億，貴州茅台為772億。此外，除了牽頭組建了茅台史上的第一支營銷隊伍，袁仁國還在茅台建立了一系列的財務制度，其中包括對資金的管理體系。

如何衡量一個公司是否「有錢」？

作為A股股價最高的公司，貴州茅台有什麼特點呢？第一，有錢；第二，毛利率高；第三預收賬款高。

很多優秀的上市公司都有一個共同點，就是有錢。

資金充裕是衡量上市公司質地的第一指標，不過這個指標並不容易簡單的判斷。因為會計準則的不斷修訂，以及上市公司金融資產的複雜性，錢被「藏」到了各個項目。在確認是否錢多的時候，要多個項目去核對，然後匯總。

貨幣資金是最常規的放錢的項目，公司的現金、銀行存款、其他貨幣資金均在此核算。此處的貨幣資金有一個例外，那就是「受限資金」，比如公司辦理票據等特殊業務時，被銀行凍結的存款，屬於受限資金。受限資金是無法動用的，需要剔除。

再一個是應收銀行票據。2018年財政部修訂了企業財務報表格式，將應收票據和應收賬款進行了合併，但是，這兩類應收款的質地是完全不一樣的。其中，應收銀行票據的質量最好，銀行票據可以無條件兌換為現金，所以也可以視同是貨幣資金的變形。除了銀行票據，商業票據和應收賬款質地是接近的。

還有就是理財、信託。許多上市公司經營穩定，生產規模健康發展，手頭現金暫時無處投資，經常會去購買風險較小的金融產品，比如理財、信託。由於這類金融產品門檻極低，且時間彈性也很大，從一周到兩年都可以買，所以深受廣大上市公司的喜愛。甚至可以簡單判斷，有錢買理財的公司，絕大多數都是好公司。

這類項目會體現在「其他流動資產」，不過其他流動資產里項目比較多，需要逐一甄別。購買理財產品和信託的公司，一般會有不菲的投資收益，說明公司閑置資金並沒有躺在銀行賬戶吃那點利息。

貨幣資金、應收票據（銀行票據）、理財和信託比較多的公司，通常長短期借款比較少，財務費用比較低甚至是負數（利息收入大於利息支出），可以定義為有錢的公司。

茅台為什麼不愛買理財產品？

和大多數有錢的公司不太一樣的是，茅台的貨幣資金超過1100億，卻沒有購買理財產品，全部在貨幣資金。

是因為公司的理財風格比較保守嗎？

在茅台的利潤表裡，有一項叫利息收入，為35.59億。這是金融企業才有的項目，怎麼跑到酒類企業的經營項目里了？

原因是為了便于歸集資金統籌使用，茅台成立了一家財務公司。符合監管規定的財務公司，其實就是一家內部銀行，公司分子公司的資金通過各大銀行虛擬賬戶的方式存在財務公司。

茅台財務公司甚至吸收非上市體系的關聯公司的存款，並在集團內部發放貸款收取利息，因此有了利息收入。

集團型企業的分子公司通常遍布全國，資金周轉不便，經常出現A子公司閑置資金較多，而B子公司資金匱乏不得不在當地貸款的情況。成立財務公司後，利用現代化的技術手段，實現了全部分子公司資金的統一管理，節約了資金使用成本，提高了資金使用效率。

正是因為財務公司的存在，茅台既不需要購買理財產品，也不需要買信託，公司的資金在集團內統籌使用。

簡單粗暴的提價與猛增的預收款

茅台的預收款項曾經被寫入教科書，因為公司產品供不應求，經銷商需要預交款項才能在幾個月後提貨。預收款項是凸顯公司產品核心競爭力的重要指標，但是2016年以來，茅台的預收款項不斷下降。

茅台的預收款一定程度上代表了公司產品的競爭力，但是增加的主要原因和經營無關。

這要從預收款的成因說起。

一般的白酒只有消費屬性，而茅台比較特殊，它還具有收藏屬性。2012年營收才穩定超過五糧液的茅台，如今擁有深不可測的品牌護城河。許多消費者購買茅台酒不是為了喝，而是為了收藏，這也讓茅台身價倍增。

也正是看準了這個消費痛點，茅台採用了簡單粗暴的方式來提升銷量：漲價。

2000年以來，茅台提價12次，出廠價從185元漲到了969元，終端零售價從220元一路漲到了1299元。

每次提價，都會帶動預收賬款猛增。經銷商為了囤貨，會提前斥巨資預交款，從而導致了公司每次提價前預收款的變化。

新任董事長李保芳表示，茅台近期不漲價，所以預收款逐漸下降到正常幅度。

和茅台不同的是，五糧液的預收款項非常少，是公司的產品不夠好嗎？

五糧液其實也是認可程度非常高的名酒，公司毛利高達80%以上。

這和兩家公司對經銷商的財務管理政策有關，五糧液鼓勵經銷商使用銀行票據結算，所以預收款項不算多。

銀行票據的好處是經銷商無需支付全款，可以憑信用或者少量保證金就可以支付，而五糧液則可以收到全款。這種模式對經銷商的資金壓力比較小，同時還起到銀行輔助鑒定供應商資質的效果，是雙方互惠互利的合作模式。

而茅台的預收款項方式，在合作體系中，經銷商的話語權極小，也造成了一些經銷商「撈一票就走」的心態。據報道，一季度茅台清理了500多家經銷商。

從長遠看，名酒和經銷商其實是共生關係，酒企過於強勢的情況下，在市場形勢一旦發生變化的時候，公司只能獨自扛起市場壓力了。

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