第一高價股跳水，茅台兩天蒸發千億！原因竟是剛添了個兄弟

教育 05-08

連跌兩日，貴州茅台的市值蒸發了逾千億！

機構下調目標價，外資在大舉減持，一切都源於茅台集團要成立營銷公司。有投資者稱「成立銷售公司的目的是司馬昭之心」，認為貴州茅台有輸送利益之嫌，甚至有投資者已向上交所發送了投訴信。私募大佬但斌也站出來質疑其合法性。

5月7日深夜，貴州茅台收到了上交的監管工作函。

貴州茅台收上海證券交易所監管工作函

5月7日深夜，貴州茅台披露了上交所發出的監管工作函。總共有四大要點。

具體內容有：

我部注意到，近日有多篇媒體報道公司控股股東中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司（以下簡稱集團或控股股東）成立營銷公司一事，投資者對此也比較關注。根據本所《股票上市規則》第17.1條的規定，現就有關事項要求如下。

一、投資者關注，控股股東成立營銷公司並全資控股情況下，是否擬全盤直銷經營上市公司的茅台酒配額，是否可能形成金額較大的關聯交易。就此，請公司控股股東說明在集團層面成立營銷公司的主要考慮、擬開展的商業活動及具體經營模式、是否有經營上市公司茅台酒的計劃。

二、請公司控股股東說明是否已就茅台酒銷售有關事項與上市公司進行溝通洽談，是否已形成相應方案計劃。如是，請說明具體安排。

三、公司定期報告顯示，公司營銷網路布局正經歷調整，經銷商數量有所削減。請公司說明，上市公司營銷渠道建設的具體規劃安排，以及本次控股股東成立營銷公司與公司前述「營銷體制調整」之間的關係；並區分集團營銷渠道、公司自身直銷渠道和經銷商渠道等，說明未來年度內公司對茅台酒各類銷售渠道投放的計劃。

四、請公司說明與集團營銷公司之間是否可能新增關聯交易，以及需相應履行的決策程序和信息披露義務。如是，請進一步披露交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據、與第三方客戶之間交易定價的差異（如有）及原因，並審慎評估新增關聯交易對上市公司經營與業績的影響。

請你公司控股股東及公司董事會儘快核實前述事項，及時對外披露，並做好對投資者的溝通解釋工作，維護上市公司生產經營的獨立性，保護公司和全體股東的合法利益。請公司收到本工作函後，即予以披露。

成立獨資經銷公司削減經銷商數量

五一小長假後的第一個工作日，貴州茅台集團營銷有限公司揭牌成立。

資料顯示，貴州茅台集團營銷有限公司是茅台集團的全資子公司，新設立的集團營銷公司將重在「用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場」，構建順應發展要求的營銷體系。

貴州茅台集團，是上市公司貴州茅台的大股東，持有貴州茅台近62%的股份。現在，茅台集團成立的集團營銷公司，是其100%持股的全資子公司。

貴州茅台稱，下一步，茅台集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現與社會渠道錯位發展。

「茅台集團獨資成立銷售公司的目的是司馬昭之心，路人皆知。如果只是今年收回的幾千噸茅台酒問題還不大，就怕集團食髓知味，對今後逐年增產的幾萬噸也有了想法。」有投資者表示。

引起資本市場大面積關注的關鍵在於，營銷公司屬於集團100%控股，是否會全盤直銷經營去年至今年削減經銷商流出來的茅台酒配額，是否會引起金額較大的關聯交易，以及相應的公司治理結構問題。

茅台集團董事長李保芳曾多次強調：「茅台酒營銷體系的理順和完善，要以不犧牲經銷商的合法利益為前提。」

貴州茅台的一季報顯示，按銷售渠道計算，直銷業務的營業收入10.92億元，批發業務的營業收入205.38億元。就此看來，直營業務的收入佔比很低，似乎沒有觸動經銷商的利益。

某大型基金公司的基金經理表示，預期未來會回收很多店。另外，茅台集團設立營銷公司涉嫌侵佔上市公司利益，本來這部分利潤應該都屬於上市公司，突然加一層營銷公司分走了利潤。

貴州茅台確實一直在削減經銷商的數量。在一季報中，貴州茅台減少經銷商533家，減少比例達17.8%，其中茅台酒、醬香系列酒經銷商分別減少39家、494家。

貴州茅台表示，為進一步優化營銷網路布局，提升經銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經銷商進行了清理和淘汰。

招商證券楊勇勝團隊分析，貴州茅台渠道整頓仍在進行，一季度對應飛天茅台酒經銷商減少39家，結合2018年年報，飛天茅台經銷商合計取消476家，預計對應額度5000噸以上。從目前掌握的數據來看，利潤確實不小。

投資者炸鍋機構下調目標價

茅台集團成立營銷公司，立馬讓A股貴州茅台的投資者「炸鍋」了。

為什麼呢？有投資者擔憂，這會帶來集團與上市公司之間巨額的關聯交易問題，進而產生上市公司治理結構難題。

而貴州茅台旗下已經有一家銷售公司，即貴州茅台酒銷售公司。該公司由貴州茅台95%控股，負責茅台全國自營系統下的33家自營公司。

有不少質疑聲稱，茅台集團這一舉動實際上是通過另立營銷子公司來和上市公司貴州茅台爭奪利益，將一部分本該預期進上市公司的凈利潤轉移到了集團層面。

對於中小投資者來說，貴州茅台未來近兩萬噸增量中，渠道價差利潤的消失，直接損害的是投資者的利益。

私募大佬但斌也站出來發聲，稱「關鍵是合法不合法！」

對於吞噬渠道利潤的擔心在不斷發酵。5月7日，國際投行博恩斯坦（Bernstein）將貴州茅台目標價從1089元降至916元，相當於打了八五折。

博恩斯坦的理由是，由於母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理，於是將上市公司評級從「跑贏大盤」下調至於「符合市場表現」。

還有投資者轉向茅台酒的提價空間，分析當前出廠價969元到未來酒價2400元之間的空間，就是茅台未來利潤增長的巨大空間，假設2023年每瓶茅台帶給股份公司的利潤為900元，2023年銷售茅台9430萬瓶，這樣就有年利潤850億元。

有投資者提出，營銷公司的出現，最大的問題可能是導致茅台長期利益持續受損，對集團來說，出廠價越低越有利，所以完全失去了持續提價的動力和興趣。隨著集團利益在渠道中越來越大，茅台的長期提價動力將不斷弱化，茅台的弱提價效應時代或將來臨。

已有散戶給上交所投訴

一位名為「茅台900元真不算高」的微博用戶甚至致電茅台股份公司質問，還向實名向上交所公眾熱線發送了投訴信。

他三問貴州茅台：誰都知道茅台酒是當前的緊俏貨，誰有貨源誰賺錢！貴州茅台酒股份有限公司堂堂一個萬億市值的上市公司，為什麼不能自己賣酒，而是用自己的銷售子公司？貴州茅台酒股份有限公司下屬的茅台酒銷售有限公司作為招標主體，公開向全國商超招標直銷600噸茅台酒，請問哪一家商超不拚個頭破血流才能拿到經銷權？是否涉嫌利益輸送？茅台集團今年準備實現營收千億的目標，我們作為股份公司的小股東是欣賞和支持的，但是股份公司的利潤難道就不算集團的利潤嗎？

對此，貴州茅台股份公司董秘樊寧屏表示：『』如果交易金額超過董事會可以決定的金額，那就會召開臨時股東大會，大股東會迴避，我們會按照規則來。『』