上海雷根資產總經理李金龍：估值過高後外資將不是增量資金

來源：金融界基金

問道牛市！對話公私募基金一把手

「2019年對於全球經濟來說十分不平凡，國際局勢撲朔迷離，全球經濟局勢景氣不足。2019已經近半，近期大盤指數震蕩上揚又遇冷，不確定事件頻發，我們應該如何尋找新的增長和方向？金融界特邀公私募基金頂級投資人與您一起探路2019，問道未來！」

本期嘉賓：李金龍上海雷根資產總經理/投資總監

主要觀點：

二大原因導致市場「鬧情緒」，估值過高後外資將不是增量資金

2019年股票投資策略難以預測，偏絕對收益策略或為今年投資主線

科創板公司估值主要衡量稀缺性，從量化角度建立資料庫有利分析科創企業

指數今年以來持續創新高，引爆投資人交易熱情。但從4月開始股市開始寬幅震蕩，近期更是跌破3000點，那麼震蕩的真相究竟是什麼呢？上海雷根資產總經理李金龍表示，二大原因導致市場「鬧情緒」，一方面是大盤前期上漲較多加上最近業績變臉，導致價值投資的買方力量不強，而政策面市場又解讀成不再放水，因暫時沒有明確的方向，市場就容易受情緒影響而大起大落。

二大原因導致市場「鬧情緒」

估值過高後外資將不是增量資金

金融界：您認為最近一段時間市場震蕩的真相是什麼？您覺得目前股市的形勢和哪一年比較相似，策略上應該警惕哪些風險？

李金龍：最近指數大起大落一方面是大盤前期上漲較多加上最近業績變臉，導致價值投資的買方力量不強，而政策面市場又解讀成不再放水，因暫時沒有明確的方向，市場就容易受情緒影響而大起大落。

今天一季度的市場有點像14年下半年，市場低估值便宜，從底部走了一波行情出來。需要關注的是，14年底到15年是配資資金介入把指數再次推高，而現在是依賴A股開放，外資作為增量資金。因此不會動量特別猛，會有階段性的行情，也需要留意估值，估值一旦過高，外資可能就不是增量資金了。

2019年股票投資策略難以預測

偏絕對收益策略或為今年投資主線

金融界：您對市場的長期預期是什麼？今年最看好的投資策略是什麼？

李金龍：2019年不論股票市場，還是商品市場，預計都有較大波動。市場長期來看，可能還是慢牛，因為外資整體是流入趨勢，只要整體資金是增加，那麼市場還是可以有所期待。

今年最看好的前三策略為：管理期貨，相對價值和宏觀配置策略。這3個策略都是偏絕對收益，在不同的牛熊市年份，表現較為穩定。

2019年各市場將具有一定波動，在這種情況下，最受益的是管理期貨策略，對於多數管理期貨策略，只要交易品種不是漫無目的的震蕩，都能從長短不一的趨勢中獲取收益，而今年股指期貨的可能繼續鬆綁，中國經濟復甦情況，美國今年加息與否都會給期貨市場帶來趨勢，有了合適的土壤，管理期貨策略能有不錯的表現。

相對價值策略通常需要做空某一籃子標的，做空標的最常見的為股指期貨指數。這類策略比較穩定，隨著股指期貨的進一步鬆綁，帶動股指期貨的貼水減少升水增加，相對價值策略從容量和收益，都將相比2018年可以有進一步提升。

宏觀配置策略類似於橋水的風險平價策略，主要聚焦於大類資產配置。2019年可能是很多政策落地的一年，比如滬倫通，又比如深交所期權，相比很多資金聚集的A股和商品期貨，宏觀配置策略可以更靈活的投資於其它領域。宏觀配置策略的成功，需要很多相關較低的基礎標的資產。2019年初，最具實踐價值的是港股及港股相關資產，港股是資金最容易進出，且與A股不太相關的一個市場，港交所修改上市規則後，也豐富了港股股票池，使得港股有更多與A股弱相關的資產標的。另外前文判斷2019年各市場將具有一定波動，ETF期權以及商品期權也是不錯的基礎配置標的，但當前期權的流動性遠不如港股標的，因此如果深交所期權能在今年推出，豐富期權品種，期權策略將更有發揮空間。宏觀配置策略的另一基礎資產，將是可轉債，去年是可轉債的發行上市大年，隨著市場上可轉債標的增多，由稀缺性帶來的資產溢價已經逐步消失，部分可轉債標的已具有配置價值。

單純多頭的股票策略，受A股大環境影響，比較難以預測，因此不如上述3大策略來的穩定。

科創板公司估值主要衡量稀缺性

從量化角度建立資料庫有利分析科創企業

金融界：您怎麼看科創方向公募基金產品火爆認購背後？您怎麼看科創板推出所帶來的投資機遇？如何把握科創板個股的合理估值空間？

李金龍：科創板作為新事物，而資金不達門檻的個人投資者只能通過公募參與，因此公募科創板火爆並不意外。科創板公司的估值目前會考慮公司稀缺性，所在行業增長及公司在行業內份額增速，如果可比標的較多，也會考慮A股同行業公司估值。

由於科創板企業沒辦法完全依靠財報定價，因此標記各自的行業特性，和背後風投機構是非常有必要的。我們主要還是從量化角度，先給標的建立我們需要的資料庫和數據標籤，以及鏈接主板相似標的。這些準備工作有利於上市後對科創板公司走勢的分析。

了解李金龍

李金龍先生，雷根資產總經理，投資總監。曾管理退休金、養老金、教育金、主要以低風險中等收益為主的投資組合策略，自13年以來主要策略方向以：股票量化對沖主動被動策略、期權套利策略、商品期貨CTA中高頻策略、混合策略、CPPI策略為主導向。

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