北京時間5月10日晚，在Uber轟轟烈烈上市最後出現破發的消息掩蓋下，有一家P2P平台也悄然在納斯達克資本市場掛牌上市，並且股價大漲。這家公司就是你我貸母公司嘉銀金科，股票代碼為「JFIN」。

嘉銀金科上市首日開盤價為11美元，較發行價10.5美元上漲4.8%，且在開盤後股價繼續上漲，最高漲66.7%，最終以16.15美元收盤，漲53.8%。按當天收盤價計算，嘉銀金科總市值為8.64億美元。

嘉銀金科終於如願以償地上市了，也成為2019年首隻赴美上市的互金股，但好看的股價背後也有隱憂。四年前，嘉銀金科就開始尋求上市，但其在進擊資本市場這條路上可謂一波三折。

波折上市路：8年未融資，一心奔赴資本市場

嘉銀金科主營業務系提供網路借貸中介信息服務、雲數據管理服務、風控技術系統輸出服務等，其主要是通過子公司你我貸為借貸用戶提供信息公布、借貸撮合等網路借貸中介信息服務。

公開資料顯示，你我貸從2011年成立至今，未有過融資記錄，其目標也很明確，就是上市。

2015年4月，嘉銀金科有意借殼A股上市公司熊貓金控上市，但交易最終流產。受挫後，2015年12月，嘉銀借殼復仁科技（於2016年2月更名為嘉銀金科），成功登陸新三板，同時成為新三板第一波也是唯一一波互聯網金融掛牌企業中的一員。

但新三板並不是嘉銀金科的最終歸宿。在2017年互聯網金融行業上市潮時期，嘉銀金科實際控制人嚴定貴通過多次增持港股上市公司中國支付通股票，最終以持有29.8%的股權成為實際控制人，後又任該公司執行董事。當外界都以為嘉銀金科可能會曲線登陸香港資本市場時，嘉銀金科卻轉戰美國資本市場。

2018年3月，嘉銀金科從新三板摘牌，並於當年12月向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO申請材料，但此次申請也不順暢，遇上美國聯邦政府最長停擺期，最終上市進度遭到延誤。停擺結束後，嘉銀金科又於2月22日第二次更新招股書。

嘉銀金科對資本市場的渴求，剛開始可能是對資金的需求；但後來又出現新三板成交量低迷、流動性低等情況，以及新三板新規對互聯網金融企業的限制；如今，行業監管日益趨嚴、頭部企業競爭不斷加劇、網貸備案進展遲緩使整個行業存在很多不確定性，嘉銀金科迫切登陸資本市場，一是需要緩解公司經營壓力，二是需要定心丸。

但上市，意味著要赤裸地展現自己。從嘉銀金科提交的招股書顯示，公司存在借款逾期率高、出現不一致的財務報表、經營活動產生的現金流量凈額為負等問題，甚至被質疑資不抵債。對此，嘉銀金科會如何應對？

招股書透露出的問題

1、不一致的財務報表

根據招股書，嘉銀金科2018年實現營業收入28.82億元（4.19億美元），同比增長28%；凈利潤為6.12億元（0.89億美元），同比增長13.4%。其2017年的營業收入和凈利潤分別為22.51億元和5.40億元。

然而嘉銀金科在新三板上披露的2017年營業收入和凈利潤分別為15.30億元和4.06億元，與上述數據並不一致。

對此，嘉銀金科方面回應獵雲網稱，一方面，曾經在新三板掛牌的嘉銀金科與在美國納斯達克遞交招股說明書的公司主體不同，其財務數據不能互相比較；另一方面，國內上市公司的報表是遵循中國公認會計準則編製的，而納斯達克上市公司的報表是遵循US GAAP編製的，兩者會計準則不同，因此不能互相比較財務數據。

嘉銀金科具體解釋稱，根據新三板公布的嘉銀金科2017年報，嘉銀金科（832031. OC）擁有兩家全資子公司，分別為：上海你我貸互聯網金融信息服務有限公司、上海嘉銀信息技術有限公司。而根據美國證券交易委員會（SEC）公布的嘉銀金科招股說明書顯示，嘉銀金科（NASDAQ：JFIN）包含上海你我貸互聯網金融信息服務有限公司、Shanghai Caiyin Asset Management Co., Ltd.（音譯：上海財殷）。

根據招股書顯示，上海財殷是上海嘉銀金融服務有限公司（簡稱「上海嘉銀」）旗下全資子公司。據天眼查顯示，上海嘉銀旗下有一家全資子公司上海財殷資產管理有限公司，該公司與上海財殷有可能為同一公司。

上海財殷為你我貸提供貸款擔保業務。根據招股書披露的「與上海財殷達成協議」顯示，上海財殷將向你我貸支付全部逾期金額，並授權你我貸從風險準備金中提取該金額，你我貸也可能要求上海財殷在某些情況下償還全部未償還的貸款和服務費用。

嘉銀金科在招股書內稱，公司聘請上海財殷提供貸後管理服務，並管理公司2018年4月28日之前推出的貸款投資者保障計劃。

按照嘉銀金科的說法，因為赴美上市的主體增加了上海財殷這家公司從而導致2017年財務數據不一致。

獵雲網發現，也正是投資者保障計劃這一項，使得嘉銀金科的財務數據發生了巨大的變化。

2、資不抵債？還有現金流收緊？

按照一些媒體的說法，嘉銀金科2017年和2018年的所有股東權益出現赤字，所以資不抵債。實際上，根據金融行業的資產負債率指標要求來看，負債大於資產屬於正常現象。

另一方面，嘉銀金科主要負債是由投資者保障計劃產生，該項目在2017年和2018年的數據分別為30.17億元和15.47億元，但這一項只是計提，並不代表會實際產生。如果不計這項資金，嘉銀金科在2017年和2018年的所有股東權益實際為為10.85億元和-1.05億元。拋開行業屬性，嘉銀金科只在2018年出現資不抵債。

根據招股書，2018年7月嘉銀金科引入了獨立的第三方擔保公司，其貸款擔保服務和管理投資者保障計劃將交給該公司。上海財殷的撤出，使得嘉銀金科2018年的總資產和總負責出現折半銳減，以及現金流大量收縮。

同理，若不計算上海財殷2018年給你我貸做擔保的業績（主要表現在投資者保障計劃和其他擔保責任等），嘉銀金科2018年的總資產變化不大，總負債大概為8~9億元；而新三板上披露的2017年的總資產與總負債分別為6.78億元和3.14億元；對比2018年和2017年這兩組數據，其實相差不算太大。

然而，上海財殷退出管理投資者保障計劃對嘉銀金科現金流卻產生極大的影響。

退出後，嘉銀金科在2018年的現金及現金等價物從2017年的6.06億元減少至0.41億元；有限的現金從2017年的1.55億元減少至0.42億元（招股書顯示，此資金主要是投資者保障計劃的資金）。就算加上現金流量表上的投資者保障計劃的負債1.47億元（此部分資金包含上海財殷墊付及收回逾期借款的凈值），嘉銀金科在2018年期末現金及現金等價物與有限現金的總餘額也就2.36億元。該公司在新三板披露的2017年期末現金及現金等價物餘額為4.46億元。

相對來說，嘉銀金科在2018年的現金流出現驟減，如果未來其用運營資金進行墊付逾期借款，營收又沒更大突破、逾期率再飆升，那公司現金流將更加吃緊。

為緩解資金壓力，嘉銀金科旗下你我貸也已於2019年4月增資4.5億元；另一方面，上市融資也將為其緩解一定的資金壓力。

3、高逾期率及借款利率

投資者保障計劃資金主要用於墊付逾期借款和服務費用，若這項資金出現大量支出，則主要原因是你我貸平台的逾期率上升。

根據你我貸平台披露的最新運營數據顯示，截至今年4月底，你我貸平台的逾期金額為3.24億元，逾期筆數44.63萬筆，累計代償金額36.71億元。

根據招股書顯示，你我貸靜態M3 逾期率在2017年Q3曾出現過高達20%，雖然到2018年逾期率有所降低，但逾期率仍高達14.5%。逾期這塊終將是拖累平台的最大支出，截至2019年4月30日，你我貸還有待還餘額159.0億元，如果你我貸逾期率繼續加大，再回過頭看嘉銀金科目前的現金流，其對於資金的需求就顯得更加迫切。

有業界人士稱，你我貸在2017年逾期率飆升主要是當年大量開展現金貸業務，後受到現金貸政策影響，高利率的同時是高逾期。

因高借款利率，你我貸也曾被投訴過。在2018年8月，有用戶在黑貓投訴平台上投訴稱，你我貸的實際借款利率已經超過了36%。據監管相關規定，網貸的綜合借貸成本不得超過36%。

嘉銀金科對獵雲網表示，你我貸目前綜合借款利率均在國家法律和監管要求的上限以內。借款到賬後有48小時冷靜期，若客戶覺得費用不合理，在48小時內退還借款，則不發生任何利息及服務費用。該信息已經在借款前進行了充分告知，並給予客戶反悔的權利。

上市後怎麼走？

除了上述問題，嘉銀金科曾在新三板掛牌時就披露過存在實際控制人控制不當的風險。

根據招股書顯示，嘉銀金科實際控制人嚴定貴直接持有嘉銀金科58%的股份，並通過上海金木水火土投資中心（有限合夥）間接持有該公司27%的股份，合計控制該公司85%的股份。公司實際控制人對嘉銀金科經營決策可以施加重大影響，若未來其利用持股優勢，通過行使表決權直接或間接影響公司的經營決策、關聯交易、人事、財務等事項，可能會損害公司和少數權益股東利益。另外，嘉銀金科給出的應對措施是制定了較為完善的內部控制制度，法人治理結構健全有效。

但其仍存在公司內部控制風險，嘉銀金科提到，公司管理層規範運作意識及相關制度執行和完善均需一定的過程，因此，公司短期內仍可能存在公司治理不規範、相關內部控制制度不能有效執行的風險。

關於運營資金不足的風險，嘉銀金科提到，公司未來計劃積極拓展的各項創新業務需要大量資金支持，運營資金不足會導致公司產生業務規模增長受限的風險。

另外，對於擔保借款人逾期問題，嘉銀金科還引進B類投資人，給普通投資人（A類投資人）的債權作擔保。對B類投資人的要求是起投額為100萬元，且具有較高的風險承受能力。

目前，嘉銀金科已成功上市，但旗下你我貸平台還在備案中，對於未來，還有很多未知數。

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