向關聯方輸送百億巨資，「亨通系」自家資金缺口數十億

亨通光電（600487.SH）擬使用3億~6億元的自有及自籌資金，以不超過 22 元/股的價格，回購公司2727萬股股份。回購計劃一經披露，5月15日開盤後公司股價應聲大漲，盤中最大漲幅接近7.6%。

一手以股權、債券頻繁融資，一手通過預付款、其他應收款，向外輸送巨額資金，然而自己卻常年遭遇資金缺口的亨通光電，及其大股東亨通集團有限公司（下稱「亨通集團」），也在近期的白馬股信任危機中，遭到財務專家強烈質疑。

數據顯示，2016年至2018年末，亨通光電預付款金額分別達到5.39億元、26.18億元、33.36億元。同期，亨通集團的預付款也達到13.3億元、35.5億元、45.8億元，並且還有金額高達78億元、82.7億元、69.1億元的其他應收款。

而截至2018年底，亨通光電、亨通集團貨幣資金與短期借款的缺口，分別接近39億元、53億元。

在2018年年報中，亨通光電並未披露預付款的支付對象。但亨通集團財報顯示，截至當年底，其支付給湖北上市公司凱樂科技的預付款，合計達36.99億元。其最近三年的其他應收款對象，主要流向了關聯方。

向關聯方提供資金，似乎無可厚非。而亨通集團的其他應收款，主要體現在集團層面的合併財報中。從賬期來看，部分應收款還發生在2017年之前。但問題在於，亨通集團最近三年的應收款對象中，不少企業是經營股權投資的有限合作企業；部分資金往來方的註冊資金只有1000萬元。

在自身資金並不寬裕的情況下，亨通光電、亨通集團為何要通過其他應收款、預付款，大量向外提供資金？

資金「永動機」

亨通光電4月10日曾披露，公司擬發行不超過3.81億股，募集資金不超過52億元，用於PEACE 跨洋海纜通信系統運營、100G/400G 硅光模塊研發及量產、補充流動資金，對應募集資金金額分別為27.3億元、9.2億元、15.5億元。

如果定增順利實施，這將是亨通光電上市以來規模最大的融資，也是公司在不足一個月的時間裡，第二次進行大規模融資。此前的3月19日，亨通光電發行了可轉債，共募集資金17.3億元。此外，公司還在2018年底發行債券，募集1億元。

最近幾年來，頻繁的公開融資，已經成為亨通光電資金「永動機」的主要燃料——但是，一邊是募資頻繁，一邊是募投項目進展緩慢，並且多次變更募資用途。

這種情況在2017年定增中表現明顯。公開披露顯示，2017年7月，亨通光電以25.83元/股的價格，發行1.18億股，募集資金凈額30.1億元，資金用途則共有五項：能源互聯網領域海底光電複合纜擴能項目總投資9.01億元，募集資金投資額7.7億元；新能源汽車傳導、充電設施生產及智能充電運營項目總投資6.44億元，募投金額5.62億元；智慧社區（一期）——蘇錫常寬頻接入項目投資4.98億元，募投約4.24億元；大數據分析平台及行業應用服務項目投資3.87億元，募投3.54億元，剩餘9億元用於補充流動資金。

然而，定增剛剛完成，資金用途就被變更。2017年8月30日，亨通光電公告稱，擬將上述智慧社區一期項目募集資金中的2億元，以委託貸款的方式，用於下屬子公司的智慧社區運營及產業互聯項目；原計劃募投的新能源汽車傳導、充電項目，也在2017年變更了實施主體。

公告還顯示，2017年定增募投項目中，計劃總投資9.01億元的能源互聯網領域海底光電複合纜擴能項目，在2018年也發生變更，其中的4.5億元募集資金，用途被變更為上海風電項目。

而申萬宏源保薦公司出具的變更部分募集資金投資項目的核查意見顯示，截至2019年3月底，2017年定增承諾的五個項目中，承諾募投3.91億元的新能源汽車傳導、充電設施生產及智能充電運營項目，尚未投入使用的資金約3.67億元，已投入僅約2400萬元；原計劃募投1.72億元的智能充電一期項目，尚有未投入資金1.61億元，已投入僅約1100萬元；而大數據分析平台及行業應用服務項目投資，已投入金額也只有4600萬元，尚有3.08億元未投入。

根據上述數據計算，以上項目尚未投入的資金，合計約為8.8億元，但亨通光電計劃將上述三個項目的部分募集資金，約7.5億元，用於印尼、印度的兩個光通信產業園建設。

募投項目進展緩慢、屢次變更的同時，亨通光電卻將大量募集資金用於補充流動資金、購買理財。

根據亨通光電2017年8月8日發布的公告，公司擬用6億元閑置募集資金補充流動資金，期限12個月。2018年2月，公司又將其中的 4.5億元，用於補充流動資金。2018年7月，歸還了第一筆補充流動資金的募集資金後，該公司隨即又將這筆資金用於補充流動資金。根據最新披露，截至2019 年 3 月 31 日，亨通光電用於補充流動資金的募集資金餘額，共計達到9.9億元。

然而，頗為奇怪的是，一方面流動資金緊張，需要「借用」募投項目資金，另一方面卻又將大量資金用於購買理財。

公開披露顯示，2017年8月，亨通光電剛完成定增，就將募集資金中的7.5億元，用於購買理財產品、結構性存款。到期後贖回後，又於2018年2月、8月、12月，2019年2月，分別以3億元、2.85億元、2億元、3億元募集資金，購買短期理財產品。

不僅是定增募集資金，可轉債資金也被亨通光電用於理財。公司2019年4月披露稱，計劃以定增、可轉債募集資金1.5億元、3億元，進行現金管理。根據進展公告，前述資金已購買的理財產品金額為2.5億元。

龐大的資金流出

就在一手定增、發債融資、一手「借用」的同時，亨通光電的預付款卻從2016年開始猛增。截至2018年底，短短三年間，其預付款金額便猛增了15倍左右。

年報數據顯示，2016年至2018年各期末，亨通光電預付款分別為5.39億元、26.18億元、33.36億元，同比分別增加約3.04億元、20.8億元、7.18億元。

在2018年年報中，亨通光電並未披露預付款的具體對象，但僅前五名的金額就達到27.8億元，而預付款金額的第一名更是高達26.35億元。

但第一財經對比2016年、2017年報發現，亨通光電對凱樂科技的預付款賬面餘額分別約為1.97億元、19.9億元，佔比分別為36.5%、76%。

亨通集團合併財報顯示，亨通光電最近三年的預付款主要流向了凱樂科技。2016年至2018年期末，亨通集團預付款總額分別為13.3億元、35.5億元、45.8億元，而同期亨通集團向凱樂科技的預付金額分別達1.96億元、19.9億元、36.99億元，占預付款總額的14.75%、55.98%、79.71%，原因是材料款尚未結算、材料未到。

除了預付款，亨通系還存在大量其他應收款。2016年至2018年期末，金額分別約為78億元、82.7億元、69.1億元。

財報數據顯示，截至2016年底，亨通集團其他應收款的前五名，分別為上海匯至股權投資基金中心（下稱「上海匯至」）、蘇州同亨投資管理有限公司（下稱「蘇州同享」）、蘇州環亞實業有限公司（下稱「蘇州環亞」）、蘇州亨通永源創業投資企業（下稱「亨通永源」）、遼寧強森科技有限公司（下稱「遼寧強森」），應收金額分別為12.31億元、9.89億元、9.54億元、5.5億元、3.1億元，性質均為往來款。

進入2017年之後，亨通永源、遼寧強森從前五名其他應收款對象名單中消失，共青城亨通投資管理合夥企業（有限合夥，下稱「共青城亨通」）、東方新民控股公司（下稱「東方新民」）進入，當年底對應金額分別為8.53億元、5.6億元，上海匯至、蘇州同亨、蘇州環亞則分別為12.25億元、11.32億元、6.5億元。

到了2018年末，亨通集團前五名應收款對象中，蘇州環亞退出，華潤深國投信託有限公司（下稱「華潤深國投」）出現，應收金額5.16億元。剩餘四家涉及金額則依次為12.53億元、9.39億元、8.76億元、7.43億元。

在亨通集團上述歷年應收款對象中，共青城亨通、上海匯至、亨通永源均為有限合作企業；蘇州同享的經營範圍，則為對外投資、資產管理，且註冊資金只有1000萬元，而遼寧強森的註冊資金亦為1000萬元。

窘迫的資金狀況

資金通過大量預付款、其他應收款流出，並非是因為亨通集團、亨通光電資金充裕。與此相反，資金緊張已是「亨通系」近年來的常態，且資金缺口還在逐年擴大。

根據公開披露信息，亨通光電2017年定增用於補充流動資金的9億元募集資金，截至2018年一季度，就已全部使用。

歷年的貨幣資金、短期借款情況，更顯亨通光電、亨通集團的資金窘境。年報數據顯示，2016年至2018年底，亨通光電貨幣資金餘額為31.05億元、33.9億元、50.5億元。而在同期，其有息負債中，僅短期借款就達到44.1億元、57.5億元、89.4億元，兩者缺口約為13.06億元、23.6億元、38.9億元。

亨通集團的情況也與之類似。在上述各年度末，亨通集團貨幣資金餘額為43.6億元、46.8億元、64.4億元，同期的短期借款則達到61.1億元、91.6億元、117.2億元，短期資金缺口分別在17.5億元、44.8億元、52.8億元左右。

與此同時，亨通集團、亨通光電的財務成本也居高不下。年報顯示，2016年至2018年，亨通光電的財務費用分別為3.48億元、3.88億元、5.04億元；同期亨通集團這一數據則為7.6億元、9.07億元、12.5億元。

高昂的財務費用，對亨通集團、亨通光電的盈利能力，也形成了不小的影響。上述年份，亨通光電凈利潤分別為13.2億元、15.2億元、22.4億元；亨通集團則為14.8億元、22.8億元、31.8億元，可見財務成本對其利潤的影響之大。

進入2019年之後，這種情況並未明顯改善。截至2019年3月底，亨通光電貨幣資金餘額為64.8億元，短期借款約為90.9億元，兩者之間的缺口，達到26.1億元。而就在3月中下旬，其剛完成可轉債發行。

而亨通集團財報則顯示，截至2019年3月底，其貨幣資金餘額為66.9億元，而同期短期借款就達到116億元左右，兩者的缺口在50億元左右。

資金流向關聯方

既然資金如此窘迫，亨通集團、亨通光電，為何還要通過其他應收款、預付款，持續對外提供資金？

根據第一財經調查，2016年以來的前五大其他應收款對象中，至少有五家是亨通集團的關聯方，或存在間接股權聯繫。

啟信寶信息顯示，亨通集團前述歷年的其他應收款前五中，共青城亨通註冊資金3億元，由崔巍、江蘇亨通創業投資有限公司（下稱「亨通創投」）出資99%、1%，而亨通創投由亨通集團、江蘇亨通投資控股有限公司（下稱「亨通控股」）分別出資80%、20%，亨通控股是亨通集團全資子公司。

2018年年報顯示，亨通創投的大股東崔巍，現任亨通光電、亨通集團董事，並持有亨通集團41.3%股權。根據媒體報道，崔巍為亨通光電實際控制人崔根良之子。

連續三年出現在亨通集團借款的上海匯至、蘇州同亨，也與亨通集團存在關聯。股權結構顯示，崔根良、錢建林持有蘇州同享76.45%、12.5%的股權，而錢建林為亨通光電現任董事長，現任期自2018年5月開始。

上海匯至的情況，與上述幾家主體相近。根據可查信息，共青城亨通還是上海匯至出資99%的股東。由於崔巍是共青城亨通出資99%的大股東，因此崔巍成為上海匯至的受益人。

此外，蘇州環亞也曾是上海匯至的股東。公開信息顯示，2016年10月，上海匯至進行出資變更，變更後蘇州環亞出資140萬元，共青城亨通出資1.386億元。但在當天，兩者的出資額又增加至200萬元、1.98億元。2018年2月，蘇州環亞退出上海匯至股東名單。

而蘇州環亞，也與亨通系的關聯方，為蘇州同亨的參股企業。工商變更記錄顯示，蘇州環亞原股東為兩名自然人，2015年10月變更後，蘇州同亨進入，幾經變更後，目前蘇州同亨持有其96.35%股權。

此外，2016年在其他應收款前五齣現過的亨通永源，也是亨通集團的關聯方。2016年年報顯示，亨通集團持有亨通永源1%出資額，但於2016年轉讓。2016年9月，亨通永源變更工商登記，崔根良從出資人中退出，共青城亨通則同時進入。目前，共青城亨通在亨通永源出資99%。

從上述情況來看，2016年至2018年，亨通集團的其他應收款對象中，只有遼寧強森、東方新民，未與亨通集團、亨通光電出現股權聯繫。華潤深國投雖然是亨通集團應收款對象，但相關資料未顯示亨通系持有其股份。扣除這三家公司後，在這三年間，亨通集團對僅上述關聯方的其他應收款金額，累計超過106億元。而在同期，其應收款前五名的金額，合計約128億元。

此外，2018年進入亨通集團前五名其他應收款名單的華潤深國投，以及大額預付款對象凱樂科技，也與亨通光電、亨通集團存在間接關聯。

可查信息顯示，金元順安持股65%的上海金元百利資產管理有限公司（下稱「金元百利」），又與華潤深國投，共同持股上海中城永璽投資中心（下稱「中城永璽」），持股比例分別為64.43%、34.31%。不過，目前未有資料顯示亨通集團與金元順安、中城永璽存在其他聯繫。

而接受了亨通系大額預付款的凱樂科技，則與亨通光電實際控制人崔根良，共同持有一家公司股權。

根據啟信寶信息，凱樂科技投資了一家名為上海貝致恆投資管理中心（下稱「貝致恆」）的企業，出資比例27.27%，而亨通光電實際控制人崔根良，同樣是貝致恆的出資人，出資比例40.91%，為第一大股東。

按照上述數測算，加上華潤深國投、凱樂科技，截至2018年底，通過預付款、其他應收款，亨通系共計向上述相關方輸送資金近73億元。如果按累計金額計算，涉及資金規模更是接近170億元之巨。

蹊蹺的發生時間

作為非上市公司的亨通集團，向其關聯方提供資金，似乎無可厚非。而從披露情況來看，尚無證據表明，這些資金與亨通光電存在直接關係。

披露信息顯示，與亨通光電存在直接關係的，主要是支付給凱樂科技的大額預付款。亨通光電5月13日公告稱，採購時未發生實際現金支出，而是以銀行承兌匯票預付。

亨通光電最近幾年來的其他應收款，規模都相對較小，金額均在4億元之內。而亨通集團的其他應收款，主要體現在該集團的合併財報中，且部分發生在2017年之前。

根據亨通集團披露，截至2016年底，對亨通永源的應收款賬齡全部在1年以內，可能與亨通光電2017年關係不大；而對上海匯至的應收款，2016年底賬面金額為12.31億元，賬期全部在一年以內，2017年底則為12.24億元，賬期在1至2年的約10.54億元。到2018年底，總金額約12.45億元，賬期2至3年的約10.47億元。

而蘇州環亞、蘇州同亨、共青城亨通三家公司中，蘇州環亞2016年、2017年底的餘額為9.54億元、6.47億元，且賬期均為1年；共青城亨通2018年底對應的其他應收款中，1至2年的8.01億元。據此推斷，其2017年發生部分，可能就發生在當年。但由於缺乏披露，具體時間無從得知。

亨通集團上述其他應收款對象中，最近三年均為新增的，只有蘇州同亨一家。2016年至2018年底，涉及的其他應收款餘額為9.89億元、11.32億元、9.38億元，且各年年底的賬期均為1年。

不無巧合的是，恰恰就是在此期間，亨通光電啟動、完成了定增。公開披露顯示，亨通光電上述30餘億元的定增，正式披露時間是在2016年4月，完成時間則在2017年7月。

根據當時披露，此次定增中，崔根良認購3097萬股，對應金額約8億元，上海普羅股權投資管理合夥企業（有限合夥，下稱「上海普羅」）通過普羅盛華私募投資基金，認購1161萬股，認購金額2.99億元； 金元順安基金管理有限公司（下稱「金元順安」）通過兩隻產品，合計認購約3871萬股,認購金額約10億元.；廣東省鐵路發展基金有限責任公司則間接認購991萬股，認購金額約2.6億元。

亨通光電5月13日公告稱，2017 年參與定增的上海普羅、崔根良，均沒有與共青城亨通、上海匯至、普羅弘盛、貝致恆發生出資以外的資金往來，其2017 年亨通光電定增資金與亨通集團其他應收款無任何關聯。

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