4月消費為何滑坡

文丨郭強

（郭強博士，供職於國內某大型商業銀行）

在中美貿易衝突劍拔弩張之際，4月的經濟數據如期公布，投資等多項數據表現平穩，但也有個別數據不及預期——比如消費。根據統計局公布的數據，2019年4月份，社會消費品零售總額30586億元，同比名義增長7.2%（扣除價格因素實際增長5.1%），其中，限額以上單位消費品零售額11120億元，增長2.0%。

1-4月份，社會消費品零售總額128376億元，同比增長8.0%，其中，限額以上單位消費品零售額46212億元，增長3.5%。

縱向歷史對比看，4月消費單月同比增速已降至2003年5月以來的新低。儘管市場對增長放緩基本是達成共識的，但如此之快的消費滑坡還是超出了預期。

從2018年全年的情況來看，對消費拖累最大的是汽車銷售和文化用品銷售。而從今年4月分項數據看，去年對消費拖累最大的汽車增速降幅有所收窄，但並未能有效對沖服裝鞋帽、煙酒、金銀珠寶、建築裝潢、石油等項目增速的超預期下滑，可選消費和必選消費均出現明顯回落。部分原因是五一假期因素影響，去年假期三天中有兩天在4月份，今年假期全部移至5月，而假期消費量是明顯高於平時的，造成4月消費同比出現一定的回落。此外，筆者查閱了近十年來4月的消費分項數據，結果顯示，只有在2013、2010和2009年，當月消費增速沒有回落，因此，2019年4月的回落基本可以理解為季節性的。

建築裝潢的下滑可以用房地產投資和銷售的情況來大致解釋，實際上，新房裝修也是建築裝潢消費的主要影響因素，正常情況下，裝修與房地產銷售的時滯為一年甚至更長，在普通二線城市，新房尤其是期房才是主要的成交標的，所以建築裝潢與銷售的時滯可能更長，因此4月的建築裝潢銷售下滑可以暫時用這個原因來解釋。但去年年底起，房地產市場再次回暖，預計此項消費後期將有所提升。

消費數據僅有的利好是汽車。4月當月汽車零售增速為-2.1%，較上月-4.4%有所改善，中金認為，4月假日減少對於汽車消費起到明顯提振作用，體現在4月最後一周當周日均乘用車零售同比增幅高達25%，而4月第二周至第四周汽車日均銷量同比都是明顯負增長，在-35%至-27%之間。不過，筆者認為，汽車對於普通居民來說還難以做到衝動消費，且存量市場已處於基本飽和狀態，置換改善型需求一般都會通過降價、促銷等利好節點集中釋放。如果汽車政策面沒有大動作（如限購城市政策鬆綁），那麼後期汽車銷售數據難有大幅的提升。

對於普通居民來說，消費主要取決於需求和可支配收入。2018年，全國居民人均可支配收入28228元，比上年名義增長8.7%；全國居民人均消費支出19853元，比上年名義增長8.4%，扣除價格因素，實際增長6.2%。如果以人均消費支出/人均可支配收入來衡量居民的消費熱情或者說消費動能，那麼這個數據從2016年至2018年是基本穩定在71%的水平，說明普通消費者的消費意願及能力並未出現明顯的下滑。

再來看看消費支出的結構：2018年全國居民支出中，食品煙酒的佔比最高，為28.4%，緊隨其後的便是居住，高達23.4%，第三和第四大類分別為交通通信和教育文化娛樂。

資料來源：國家統計局

結合2017年和2018年的數據對比看，我們可以看出，居民在食品煙酒、交通通信、教育文化娛樂方面的支出下降，而在居住、生活用品服務、醫療等方面的支出上升。這也和上面看到的4月消費數據匹配度較高。我們試著從這樣的邏輯來解釋：在溫飽早已滿足且「富貴病」頻發的當下，食品煙酒消費的彈性較大，但居住和醫療的彈性較小，因此，居民可能會適當增加居住的支出，一方面是房價較高的原因，另一方面也是居住改善的邊際效用要遠大於食品方面的原因。

醫療的增長可能涉及到老齡化的問題。交通通信下降，一是汽車存量市場的飽和使得交通邊際增長難度較大，而國家的減稅降費，尤其在電信方面的力度尤為明顯，同時，華為、oppo、vivo、小米等手機對蘋果市場份額的侵蝕，也在一定程度上降低了通信設備的支出。教育文化娛樂的支出佔比有所下降，因為在統計中，無法有效統計出國的消費數據，出境游已是近年來的常規選項，尤其是城鄉居民的熱門項目，這筆消費的統計缺失也導致今年春節黃金周的消費數據較往年相對低一些。如果能夠通過政策引導刺激居民加大國內旅遊消費，整體的消費數據應該會有一定的提升。

基於目前可得數據，我們僅能結合實際情況，做出上述消費下滑的解釋。自2018年以來，很多聲音就提到中國「消費降級」的問題，並舉出相應的例子，例如拼多多的用戶已基本和京東相當且交易額巨大，淘寶上的低價酒水銷量猛增等。但這些現象的反例也有很多，如黃金周幾乎可以佔領日本的中國遊客，如不斷上漲的保潔費用，如出國留學的學生年齡越來越小等等，都能證明消費並未降級。消費的發展結構和趨勢還需要更多的數據來觀察和佐證。

其實，無論是消費降級，或是消費結構的調整，究其原因，還是居民預期的問題。在收入相同的情況下，槓桿率高的居民必然會面臨更大的心理壓力和波動。而在槓桿率都很高的情況下，收入預期增速將會決定居民消費的意願。近10年來，居民對於居住改善的需求大增，加之前幾年房價上漲過快，對價格持續上漲的擔憂導致其通過增大自身的槓桿率來解決居住問題，按揭房貸便逐步在日常支出中佔據較大比重，也對其他消費造成了明顯的擠壓效應。但從近兩年情況來看，房地產價格的上漲增速也明顯減弱，在收入增速基本穩定的情況下，用於其他消費的支出可能會逐步增多。

綜上，從4月數據看，我們不必悲觀，消費的季節性回落並不能表明消費將趨勢性下降，相反，在減稅降費的持續推動下，消費的底部或已顯現，我們需要更多更長的數據來繼續觀察驗證。當然，如果能有政策的引導，消費的提升可能會更有效果。找到一個合理的刺激點，讓居民沒有疑慮地擴大消費，是當前決策層最需解決的問題。

（文章僅代表個人觀點。責編郵箱：yanguihua@jiemian.com）

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