阿里進入改革深水區：新零售增速喜人，支柱業務佔比下滑

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來源 / 騰訊《潛望》欄目

作者 / 李儒超

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北京時間5月15日，阿里巴巴集團發布2018財年第四季度財報。財報顯示，阿里第四季度總營收934.98億元人民幣，同比增長51%；凈利潤258.30億元人民幣，同比增長242%。

總營收與凈利潤均超預期，意味著這是一份不錯的財報。但在這份光鮮的財報下，阿里在核心業務增速仍在不斷放緩。

其中，阿里傳統的兩項營收支柱：商戶服務營收增速（Costomer management）與傭金營收（Commission）增速分別為32%與16%，遠低於總營收增速。二者合計在總營收的佔比，則首度降到了50%以下，為48%；作為對比的是，包含盒馬鮮生在內的新零售業務營收則在不斷上升。

阿里正變得愈加多元化，其營收結構的變化，已在近一年的財報中有了更為明晰的體現。

不過，無論是異軍突起的新零售業務，還是自一季度起被並表的本地客戶服務業務（餓了么與口碑），其為阿里貢獻營收的另一面，則是高企的成本。

本季度，阿里營收成本的增長繼續超出營收增速，營收成本對總營收的佔比為60%，去年同期為53%，上一季度52%。

這也是阿里首次營收成本對總營收佔比超過60%。

在運營成本及花費增加的大背景下，本季度，阿里運營利潤為人民幣87.65億元（約合13.06億美元），同比下滑5%，阿里稱受2.5億美元解決美國聯邦集體訴訟的影響；經調整的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為人民幣251.66億元（約合37.50億美元），同比增長29%。

除此之外，阿里大文娛業務（除阿里影業外）營收本季度同比增長率再創新低，僅為8%；此前保持高速增長的阿里雲業務營收本季度同比增長76%，雖然增速依然可觀，但該增長率同樣為近年新低，市場瓶頸或已初顯。

這一系列變化，意味著阿里可能仍處於改革深水期之中。

傳統支柱業務佔比持續下滑，

新零售營收佔比創新高

本季度，總營收934.98億元人民幣，同比增長51%；核心電商業務營收584.41億元，同比增長45%。對比上季度，這兩項數字分別為41%與40%，本季度阿里營收與核心電商業務增速重新出現增長。

但兩項傳統核心業務卻不甚樂觀：商戶服務營收增速（Costomer management）與傭金營收（Commission）增速分別為32%與16%，遠低於總營收增速；二者合計在總營收的佔比，則首度降到了50%以下，為48%。

而考慮到2018財年阿里GMV增速為19%，與GMV關係密切的傭金收入增速依舊低於該數字，意味著阿里在核心業務貨幣化上仍陷入瓶頸中，亟待破局。

此外，本季度財報中，阿里的GMV增速也出現了一定問題。根據此次財報，2019財年，阿里巴巴集團在中國零售市場GMV為5727億元，同比增長19%。除去未支付訂單，天貓實物商品交易額2612億元，同比增長31%；淘寶交易額3115億元，同比增長19%。

但根據國家統計局公布的全國網上零售額，2018年比上年增長23.9%，其中，實物商品增長25.4%，阿里在GMV總量與淘寶GMV均低於全國平均數字。

而對比去年，阿里GMV增速為28%，其中天貓增速36%，淘寶增速22%。2018財年明顯出現了增速下滑。

不過，兩項傳統核心業務佔比不斷下滑的同時，包括盒馬鮮生等新零售業務在內的收入部分（Others），卻在不斷攻城略地。

本季度，Others的營收同比增速達132%，2018年前三季度分別為355%，151%，122%，增速居高不下。這一持續高速增長的結果是，本季度核心業務中的Others，在總營收中的佔比達到了15%，創下新高。

作為對比，該數字上季度與去年同期均為10%。與此同時，該業務也是阿里本季度各項營收組成中的增速冠軍。

不過，該業務在2018年四個財季的同比增速，相比2017Q3的525%與2017Q4的1012%，仍然出現了大幅下滑。

這並非意味著阿里新零售業務出現瓶頸，更有可能意味著其已經度過從無到有的野蠻發展期。本季度財報披露，目前盒馬鮮生自有門店的總數量達到了135家，而在上季度，阿里稱其直營門店109家，絕大部分來自於2018自然年；初具規模化後，2019是否會繼續不計成本擴張，值得關注。

阿里大文娛仍然表現糟糕

增速僅8%創新低

阿里大文娛（除阿里影業）本季度仍然表現糟糕，同比增速僅為8%，創下新低。

而從上圖可以看出，阿里大文娛近年來並未出現明顯增幅，本季度該業務的營收甚至跌落至2018年初的水平。在環比上，阿里大文娛相比上季度甚至下滑了12.63%。

對於8%的同比增速，阿里給出的解釋是，得益於UC瀏覽器的手機增值服務的增長，諸如移動搜索與遊戲發行業務，卻並未提及本應是阿里大文娛最核心業務的優酷。

雖然貢獻了各項業務中最小的營收增幅，但該業務卻仍在虧損，根據財報，阿里大文娛經調整的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為28.28億元人民幣虧損；對比去年同期虧損25.95億元，虧損繼續擴大。

由此可見，優酷燒錢對阿里的拖累仍在繼續。不過，阿里在財報中也表示，本季度優酷的日活躍用戶同比增長了50%，且繼續強調阿里大文娛是阿里的戰略延伸，並將持續執行這一戰略。

菜鳥與餓了么

在總營收合計佔比為9%

以餓了么口碑業務為代表的本地服務營收，自上季度首次被並表單列於營收項目後，本季度其在總營收中的佔比為5%，與上季度持平。

可以看出，餓了么口碑的體量並不小，有可能成為阿里營收的下一個潛在爆發點。而上季度包含了雙十二營銷活動，本季度在沒有顯著營銷活動的情況下，仍錄得52.66億元的營收，環比增加2.07%。

只是，在貢獻營收的同時，該業務同時也貢獻了可觀的營收成本。這也是阿里導致阿里經營利潤下滑的原因之一。

另一方面，另一塊被寄予厚望的業務菜鳥，本季度營收為38.61億元，同比增速35%，在總營收中的佔比為4%，也與上季度持平。

由上圖看出，即便考慮到季節原因（三財季包涵雙十一、雙十二等大促），菜鳥近幾個季度的營收增速也並不出彩，上季度同比增長僅為15%，其營收潛力尚待證明。

阿里雲增速創新低，

但盈利能力在增強

雲業務增速依舊較高，為76%，但已經創下近年來新低。上圖可以看出，阿里雲的營收增速一直在持續放緩，考慮到雲計算行業整體陷入瓶頸及阿里雲已經到達一定體量，這一成績並不差。

事實上，本季度阿里雲在總營收的佔比已經達到了8%，上季度為6%，去年同期為7%。

而該業務經調整的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為虧損1.64億元，相比去年同期虧損3.53億，上季度虧損2.74億，虧損均大幅收窄。這意味著阿里雲的盈利能力在不斷加強。

綜上所述，本季度，阿里以往廣告業務及傭金收入為主要收支來源的營收結構，正在發生變化，這是阿里電商業務貨幣化出現瓶頸後的必然選擇。

其多元化的營收構成已經初步成型，但考慮到新業務尚未完全成熟，佔比依舊不大，普遍在10%以下，2019年能否扛起阿里營收的大旗，仍存在較大不確定性。

營業成本增速超營收

發展新業務、改變營收結構的另一面，是阿里在支出與花費上存在一定壓力。

財報顯示，四季度阿里營業成本為人民幣556.1，占營收的60%；上年同期為53%，增加了7個百分點。

對此，阿里給出的解釋有兩個方面：

1、餓了么業務並表的成本拖累；

2、新零售和直接進口業務的庫存和物流成本增加，包括菜鳥業務的成本拖累。

需要注意的是，相比前兩個季度，本次營收成本增加的原因少了一項優酷業務的拖累。這意味著優酷在成本開支上可能得到了一定控制。上季度，阿里大文娛（除阿里影業）經調整的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為虧損60.34億，本季度為虧損28.28億，虧損環比大幅收窄。

但營收成本對營收的佔比，阿里還保持了增長。

由上圖可見，該數字在不斷走高後，在本次財報中，首次觸及60%。這並不是一個好兆頭。巧合的是，導致阿里營收成本增加的兩項原因涉及到的兩塊業務，菜鳥與餓了么，正好也是阿里業務轉型中的重點。

另一個值得注意的關鍵點是，在新零售的投入上，阿里可能正在減少對盒馬等業務的開支。

這從現金流層面可以看出一二。四季度阿里用於購買商品和設備的花費僅為56.88億元，上一季度高達100.11億元。這部分開支包括了自營業務包括物流、門店對現金的消耗情況，可以直接反映對盒馬門店的投入情況。

對這一指標進行匯總後可以看出，自2018Q1開始，該部分現金流的消耗幾乎翻倍，這顯然與盒馬的擴張期重合。

2019財年阿里是否會持續在盒馬門店這類資產上持續投入，仍有待觀察。

淘寶月活同比增長16.9%

得益於下沉市場紅利

下沉市場的紅利繼續惠及阿里本次財報。

財報顯示，截至2019年3月底，淘寶天貓移動月度活躍用戶達到7.21億，比去年同期和上一季度上漲1.04億和2200萬，同比增幅16.9%、環比增幅3.1%。

這在當前整個互聯網用戶紅利正日益消失的大環境下顯得頗為難得，而其原因正是因為下沉市場的紅利。

根據財報，過去一年增長超一億的新消費者當中，77%來自下沉市場。阿里方面還表示，淘寶對下沉市場的加速滲透，是阿里核心電商業務高速增長的重要引擎。

而在年度活躍消費者上，截至2019年3月底達6.54億，比去年同期增長1.02億，同比增長18.5%。

正因如此，對下沉市場的爭奪，已經成為2019年阿里的核心戰略之一。過去數月間，阿里一直在嘗試統合旗下聚划算、淘搶購、天天特賣三大下沉市場品牌，並在上月推出直接對標拼多多的淘寶特賣區，以向該市場發起總攻。

但一個不好的消息是，下沉市場的紅利可能正在消失。這從作為下沉市場代表的拼多多財報中可見一斑。

上圖為拼多多年度活躍買家數。拼多多的GMV增速雖然還在加大，但年度活躍買家數的增速在明顯放緩。其中，年度活躍買家去年四季度相對上一季凈增加為3300萬人，回溯三季度與二季度，分別為4190萬、4870萬，季度增加數在不斷減少。

這有可能意味著，這一輪下沉群體的高速增長期將迎來尾聲。這時，針對存量市場的爭奪將日益激烈，阿里能否在與拼多多於下沉市場之戰中獲得勝利，將對其2019年的業績產生直接影響。

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