民族的脊樑，中國「芯」希望
華為產業鏈迎來了真正考驗的時刻！
隨著美帝將華為列入黑名單，華為的晶元和零部件供應都面臨著斷貨風險，當然，這也是本土晶元供應鏈一次千載難逢的上位機會。
畢竟，華為不是中興。
為了這一天可能的到來，任正非老爺子已做了足足十年的充分準備。
只要華為能夠抵抗住美帝的這一波衝擊，三年之後，只會變得更加強大。
而緊跟著華為的小夥伴們，也將在各自的業務領域，迸發出巨大的成長性。
接下來的一段時間，君臨將重點關注華為供應鏈，為大家按圖索驥，找到其中潛藏的投資機會。
今天，我們首先關注一季度業績表現最出色的晶元股：匯頂科技（603160）。
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過去十年，A股電子領域影響最深遠的一個主題，就是蘋果產業鏈。
隨著喬布斯的離去，蘋果也美人遲暮、英雄白頭。
而在這個過程中，華為逆流而上，消費者業務從零開始，到2018年突破了500億美元，未來五年內有望達到3000億美元水平。
根據IDC發布的2019年第一季度全球智能手機統計，華為出貨量已經超越了蘋果，位列第二。
行業依舊慘淡，創新不足疊加消費疲軟，換機需求依然不強烈，品牌廠商們也不得不勒緊褲腰帶過日子。
蘋果出貨量3640萬台，同比下滑30.2%；
三星出貨量7190萬台，同比下滑8.1%。
小米出貨量2500萬台，同比下滑10.2%。
在一片愁雲慘淡之中，華為一季度手機出貨量5910萬台，逆勢增長達到50.3%。
而在過去的五個季度，華為出貨量同比增長數字分別為：
18.25%、38.62%、43.07%、37.60%、50.30%！
簡直就是黑馬中的千里馬。
與之對應的是，市場佔有率逆勢提升，從最開始的不到10%，提升至今年一季度的將近20%。
那麼，華為憑什麼這麼牛？
答案無非只有一個：依靠高研發投入不斷創新。
高研發就不用說了，2018年研發投入11.3億歐元，全球排名第五，僅次於三星、谷歌、大眾、微軟，比蘋果都要高。
研發費用率高達14.7%，在十大科技巨頭中排名第三，僅次於英特爾、羅氏製藥。
正是其強大的科研投入，使得不管是全球首款摺疊屏Mate X，還是搭載潛望式鏡頭的、最高50倍變焦的P30 Pro，黑科技都吊打同行。
今天的主角，匯頂科技，正是華為頂級旗艦P30 Pro的屏下指紋識別晶元供應商。
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手機解鎖方式，一直在不斷改變。
2013年9月，首款搭載了按壓式指紋識別的蘋果手機iPhone5S，以其支持解鎖/支付、與Home鍵完美融合等優秀體驗，讓指紋識別成為中高端機的標配。
給蘋果供應指紋識別晶元的，是全球第一大指紋晶元廠商，瑞典的FPC。
2015年，全球主流的23家手機廠商，都用了FPC的指紋識別晶元。
2016年，匯頂科技登陸A股市場。
彼時的匯頂科技，正如一顆冉冉升起的新星，僅用兩年就擊敗了FPC，一時風頭無二。
然而在一片形勢大好之中，危機早已潛伏。
2017年下半年開始，全面屏開始引領最新的潮流。
蘋果推出了旗下首款全面屏手機iPhone X，小米推出了全面屏手機MIX2，三星推出的新機型Galaxy S8、S8 和Note 8都配備了高屏佔比的全面屏。
問題來了，由於全面屏無法再繼續搭載傳統按壓式指紋識別，必須採用新的解鎖方式。
匯頂科技被迅速拋棄。
科技行業的發展一日千里，如果你不能及時跟上最新的變化，那麼只能摔得鼻青臉腫。
這可不是開玩笑的，曾經膠捲做的最好的柯達，功能機時代第一的諾基亞，都在技術浪潮的更迭中消失了。
2016、2017、2018年，匯頂科技營收同比增速分別為175.04%、19.56%、1.08%，從三位數增長再到兩位數，到去年只有可憐的個位數。
而扣非凈利潤，同比增速分別為126.52%、2.27%、-22.83%。
股價從120元跌至60元，迅速腰斬，至暗時刻已經到來。
但匯頂科技，畢竟不是諾基亞，他對這個行業的變化早已熟諳於心，並懂得如何快速轉身。
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2004年，匯頂成立之初，本來是做電話晶元的；
後來電話晶元市場不再增長，他又改做電容觸控晶元，2010年成為國內首家十點電容觸控晶元量產廠商；
2014年，蘋果帶動按壓式指紋識別成為潮流，匯頂迅速投入指紋識別的研發，並在混亂局勢中快速壯大。
在科技行業，快速響應市場是生存的必備技能之一。
而要實現最快速度的響應市場，只有不斷投入大量人力和財力到研發之中，去滿足不斷變化的消費者需求。
我們對比了匯頂科技和競爭對手的研發投入情況——
從2014年開始，匯頂科技每年的研發投入就都在10%以上了，2016、2017、2018年研發投入佔比分別為10.01%、16.21% 、22.53%。
而FPC，則是典型的不思進取，近年來研發投入不斷下滑。
2016年，其研發投入占營收比例僅有可憐的4.59%，此後再也沒有具競爭力的新產品推出。
2018年，FPC宣布裁員45%，公司從納斯達克退市。
我們再說回匯頂科技的研發投入，他的營收是行業第一，研發投入比例最高，研發投入的絕對值也是同行難以企及的。
2018年匯頂科技研發投入情況 |資料來源：公司年報
2018年，匯頂科技研發累計投入8.38億元，同比去年增長40.36%，占營業收入比例高達22.53%。
研發人員數量達到1053人，占公司總人數的88.04%。
從這個角度看，匯頂科技是一家不折不扣的高科技公司，由科技創新來提供源源不斷的增長動力。
2018年匯頂科技專利情況| 資料來源：公司年報
巨額的研發投入，也帶來了豐富的專利儲備，成為公司無形的護城河。
2018年，匯頂科技知識產權申請費相比去年增長65.21%。累計專利申請數量2887件，同比增加53.64%。
匯頂科技對研發創新的重視度，跟華為比也並不遜色。
在2019年MWC大會上，匯頂科技CTO表示，公司已制定了10年的IoT戰略。
在這次大會上，他們展出了智能門鎖。
在自有的活體指紋檢測技術的基礎上，他們研發出了智能鎖指紋識別晶元。
這塊鎖，斬獲MWC2019最佳互聯消費設備大獎。
另外，在老本行手機指紋識別方面，匯頂也進行了大舉研發投入，僅屏下光學指紋技術就已獲得國際國內專利多達180項。
屏下指紋識別的一個難點，就是要實現在各種場景下，都能快速、準確的識別。
不管是陽光下、下雨天、還是陰暗的地方，又或者手指很濕的情況。
匯頂科技的解決方案，通過以下幾個方式來改進：
a，通過優化光路結構設計，消除顯影和強光干擾，從而使得用戶在戶外陽光下可以快速解鎖；
b，通過優化演算法，提升濕手指和極端低溫環境下的指紋識別率；
c，同時增加穿透厚度、防水等特殊指標，提升解鎖速度；
d，支持全系列OLED軟、硬屏，拓寬了終端廠商對於顯示屏的選擇空間。
正因為其指紋識別解決方案的場景適應性足夠強，帶來了一個超乎尋常的結果——
蘋果選擇了人臉識別，但這一次並沒有引領風潮；
眾多的安卓陣營玩家，全面倒向了屏下指紋識別技術，往匯頂科技伸出了橄欖枝。
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屏下指紋識別，過去有光學指紋識別方案、超聲波指紋識別方案、薄膜晶體管光學指紋感測器技術等流派。
但由於超聲波指紋識別成本較高、薄膜晶體管技術識別效果差，光學指紋識別方案逐漸成為市場主流。
押寶這一技術方向的，主要有匯頂科技、思立微、新思等公司。
經過一番較量，競爭最終落在匯頂、思立微兩家身上。
2018年3月，vivo X21發布，這是匯頂屏下指紋方案首次規模商用；
2018年4月，華為Mate RS保時捷版搭載了匯頂的屏下指紋識別，隨後越來越多的廠商加入到匯頂陣營。
這個時候，思立微忽然加入到競爭中來，並成功拿到了OPPO 旗艦機型R17的大訂單。
這讓匯頂感到警惕，但很快他的專利池就開始發揮效果了。
在這之後，匯頂4次向法院起訴思立微專利侵權。
從目前的市場信息來看，除了OPPO的幾款機型，其他絕大部分廠商，包括華為、VIVO、小米、魅族、一加、聯想等，都選擇了匯頂的方案。
畢竟，目前屏下指紋識別都是高端的旗艦機型才採用，自然選擇技術優勢更強的匯頂科技。
這一戰，匯頂大獲全勝。
2018年四季度，匯頂科技實現營收13.56億元，同比增長64.19%；同期，扣非凈利潤4.04億元，同比增長235.16%。
這是匯頂的財務數據在連續四個季度下滑之後，首次轉正。
今年一季度，匯頂科技再次用一份爆表的數據，驗證了王者歸來。
一季度，匯頂營收12.25億元，同比增長114.39%；扣非凈利潤3.89億元，同比增長31.29倍。
一季度為傳統的消費電子淡季，但是已經接近去年四季度旺季的水平。
淡季不淡，屏下指紋識別晶元的景氣度可見一斑。
如果我們從毛利率與凈利率變化來看，能夠更早發現這種經營的拐點。
匯頂的單季度毛利率，在2018年二季度創下38.29%的低點後，隨後不斷提升。
2018年四季度、今年一季度，毛利率分別高達62.5%、61.43%。
道理很簡單，誰最先能推出新產品，誰就吃到最豐厚的利潤。
從競爭角度看，新產品剛推出來，競爭對手少，隨著後期產品越來越成熟，競爭越來越激烈，毛利率會下滑。
對下游手機品牌廠商來說，新技術就意味著黑科技，意味著噱頭和賣點。
想想「全球首款屏下指紋識別手機」，無疑可以猛吹一波。
他們也願意給一定的溢價，去獎勵那些冒險開發新技術的供應商。
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棋至中局，在目前這個時間節點，該如何看待匯頂科技的估值呢？
我們做個簡單的計算。
從市場空間來看，2018年屏幕指紋模組總出貨量達到3000萬片。
根據IHS Markit最新的《觸摸屏市場追蹤報告》預計，2019年屏幕指紋的出貨量預計將增長6倍，達到近1.8億片。
屏下指紋識別模組出貨量| 資料來源：IHS
作為市場先發者，匯頂科技目前早已進入主要品牌廠商的主流機型供應鏈。
預估匯頂佔有率約70–80%，預期至少到2020年都將保持中國手機品牌的主要乃至獨家供貨商地位。
那麼，今年匯頂科技屏下指紋識別產品出貨量可達到1.26億~1.44億片。
假設目前每個指紋識別晶元產品為35元，那麼今年這塊的收入約為44億元。
當然，以上都是基於相當樂觀的假設，今年屏下指紋識別出貨量能否有6倍增長空間呢？
匯頂科技又能否繼續保持這麼高的市場佔有率呢？
這一切，都是具有不確定性的，需要我們通過持續的跟蹤，並根據最新的市場數據來調整投資策略。
但我們可以確定，匯頂科技已經又一次站在了科技的風口浪尖。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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