陌陌2019年Q1財報解讀：業績超預期，監管逆風下未來將走向何方？

文｜美股研究社

近日陌陌發布了2019年Q1財報，財報顯示營收繼續保持上漲趨勢，用戶數量也保持上漲，由於一季度業績超預期，陌陌繼盤前大漲之後，開盤繼續保持向上勢頭，截至發稿，陌陌漲幅已超過11%。

雖然財報營收數據向好，但值得注意的是其增長速度正在逐步下降，這或許意味著陌陌的用戶數量即將達到天花板，對陌陌來說將是未來營收增長的一大挑戰，如何跳出土豪陷阱，增長尾部用戶將是陌陌未來增長的關鍵所在。

另外，前不久有關部門對陌陌和旗下應用探探的限制也來說也是一大問題，如何整改平台符合規定將是未來一段時間的核心目標。探探的上架仍然遙遙無期，雖然陌陌對探探的期望非常大，但對探探的經營戰略卻使得探探的質量下降。色情，博彩，微商泛濫。如何提高平台質量將是陌陌面臨的長期問題。

雖然陌陌遭遇沽空機構多次做空，但不可否認的是，陌陌的核心——陌生人社交在中國仍有很大的發展空間，由於中國文化的限制，中國單身年輕人對於陌生人社交的渴望大多依賴線上，這一痛點將是陌陌成長的核心所在。而縱觀陌陌近年來財務數據，陌陌對直播業務的依賴正在降低，VAS業務正在逐步成長，這或許標誌著陌陌的營收結構正在逐步完善。

營收利潤繼續保持增長，三大業務同步發展

根據陌陌2019年Q1財報數據顯示，第一季度總營收為37.23億元人民幣（約5.547億美元），高於市場預期的27.64億元人民幣，同比增長35%。從營收的高速增長中我們可以看出，儘管2019第一季度年對於互聯網公司來說並不算友好，但陌陌的業務發展依然迅速，儘管隨著熊貓直播的倒閉，直播風口逐漸過去，但陌陌的直播業務依然堅挺。

從營收結構來看，陌陌營收主要分為三個部分，首先是直播業務，根據財報數據，一季度，陌陌直播服務營收26.894億元，較去年同期的23.601億元增長14%。增長的主要原因是直播服務付費用戶的增長。直播業務作為陌陌最重要的業務，自從出現便成為了陌陌的主要營收業務，成為了陌陌2018年崛起的關鍵。雖然整個行業正在唱衰直播業務，但陌陌的直播業務已經成型，未來一段時間內還將繼續為陌陌貢獻巨額營收。

第二部分是增值服務，也就是所謂的VAS服務，主要包括會員訂閱服務和虛擬禮物服務，目前會員訂閱服務的價格為298元一年，虛擬禮物價格則各有不同。2019年第一季度增值服務實現營收9.038億元，同比增長285%。很顯然除了直播業務以外，增值業務將是陌陌營收的關鍵，而且，增值業務的營收將有利於降低平台對於直播業務的依賴，實現陌陌業務的多元化。

第三部分包括移動通訊服務和遊戲服務，2018年第四季度移動營銷營收為8070萬元，移動遊戲營收為3900萬元。兩者佔比較低，並非陌陌的核心業務，未來的發展潛力和增長也極其有限。

監管之下陌陌整改灰色產業鏈，直播用戶增長遭遇天花板

對於主導陌生人社交的陌陌來說，監管一直是懸掛在頭頂的達摩克里斯之劍，一旦出現諸如色情，詐騙，賭博等問題，將對平台造成毀滅性衝擊。前不久探探的下架就說明了這一點，未來陌陌勢必將加強對於色情等方面的監察。除此之外，陌陌還面臨著直播用戶增長危機，隨著陌陌用戶數量的增長，未來增速將持續下降，用戶增長已經觸及天花板。

（1） 有關部門監管越來越嚴重，陌陌調整運營模式

根據財報顯示，從利潤來看，非GAAP下，歸屬於陌陌的凈利潤略微增長至9.103億元，在GAAP下，歸屬於陌陌的凈利潤為2.89億元，去年同期凈利潤為8. 25億元，同比暴跌185%，對此陌陌解釋是由於高額的股權費用，但不能否認的是，監管趨嚴也是其中不能忽視的原因之一，至此陌陌連續十六個季度的盈利就此終止。

關於陌陌、探探上面的色情信息，可謂是屢禁不止。不僅如此，因為陌陌、探探受騙的人群也越來越多，不少網友在兩個平台的交友過程中經常遭遇"仙人跳"，詐騙，偷竊，釣魚層出不窮。著名的東南亞"殺豬"就曾經轟動一時。為此，陌陌和探探在有關部門的監管下不得不做出了調整。

5月10日晚間，探探、陌陌發布公告稱，軟體中類似"朋友圈"功能的社區、動態、朋友圈功能，將暫停更新一個月。而探探更是直接下架，至今在應用市場上已經無法找到探探，但依然可以在網路上下載。

調整對於陌陌和探探來說，並不僅僅意味著失去一時用戶的增長，更重要的是對核心運營模式的打擊，對於主打陌生人交友的兩者來說，色情邊緣可謂是兩者吸引用戶的一大優勢，雖然陌陌一再想摘掉約炮神器的標籤，但實際上若是完全脫離色情信息渲染，未來用戶的增長和現有用戶的留存都將是問題。

（2） 平台質量下降嚴重，灰色產業鏈成陌陌頑疾

陌陌大手筆收購探探後，對探探可謂是期望甚高，在此前陌陌2018年財報電話會議中，唐岩就曾表示，"無論在用戶規模還是收入方面，探探仍然蘊藏著巨大的潛力有待釋放。我們的目標是：在未來兩到三年，把探探打造成公司新的增長引擎。"

但從最新財報來看，探探顯然沒有撐起陌陌的野心，財報數據顯示，2019年第一季度探探的運營虧損為6.046億元（約9010萬美元）。不按照美國通用會計準則計量，2019年第一季度探探的運營虧損為7710萬元（約1150萬美元）。

陌陌在收購探探之後對其進行了較大改動，如果說探探曾經的運營方針是克制，那麼陌陌改造後探探的運營方針就變成了放縱，曾經探探的滑動有數量限制，配對後才可聊天。但如今探探的滑動數量限制取消，對於單方面的喜歡則可以通過開通服務獲得，目前一個月價格為48元，這個價格已經超過了市場上的一般vip價格。以前探探為了保護女性用戶，防止騷擾限制嚴重，但如今這些限定大多數已經消失。由此帶來的變化就是探探女性用戶的下降，實際上，陌陌的女性用戶也在下降，這標誌著平台的質量正在下降。

除此之外，陌陌、探探背後還有著頑固的灰色產業鏈，除了上文提到的線上線下詐騙釣魚以外，還存在其他問題。據外媒報道，知名沽空機構大會Kase Short-Selling Conference上，投資諮詢公司J Capital警告稱，中國視頻直播平台陌陌可能存在"循環營收"的問題。這種循環營收可能涉及陌陌公司的洗錢業務，並可能影響了陌陌40%左右的營收，一旦推理證實，陌陌的營收和利潤可能將大打折扣。

（3） 直播用戶增長遭遇天花板，未來營收可能遭遇瓶頸

據財報數據顯示，陌陌2019年第一季度營收成本為人民幣33.49億元，同比增長83％。主要歸因於探探創始團隊期權費用與人員擴張、直播服務相關機構的收益分享增加、營銷及推廣開支增加、收購相關無形資產的攤銷費用增加。

與此同時，陌陌的運營成本也正在不斷攀升，根據財報數據顯示，銷售和營銷成本為人民幣6.24億元（合9296萬美元），而去年同期僅為2.82億元人民幣。

儘管投入了大量的資金，但獲客成本攀升仍舊是不爭的事實。

在用戶數據方面，財報顯示截至到2019年3月為止，陌陌應用上每月活躍用戶為1.144億，略去年同期為1.033億。直播服務和增值服務的付費用戶數量（不包括重疊部分）為1400萬，其中包括了探探的500萬付費用戶，去年同期為810萬。值得注意的是，雖然陌陌月度活躍用戶一直保持著增長態勢，但其用戶增長正在逐漸放緩。

據信義資本分析，直播行業營收＝直播用戶總數×打賞付費率×平均每個付費用戶打賞金額。中國用戶群體天花板大概在1.03~1.37億區間，而目前陌陌的用戶數量已經達到了1.133億元，可見未來用戶的增長將逐步放緩，而根據公式計算，未來的直播營收也將遭遇瓶頸，這對高度依賴直播收入的陌陌來說將是一大挑戰。

陌生人社交剛需仍在，VAS業務強勢崛起

陌陌的主要戰場仍是中國，而中國民眾因為傳統文化等原因在陌生人社交方面較為克制，不僅如此，中國目前的單身年輕人基本都在異地，因此在社交方面天然缺乏，對於陌生人社交的渴望也更重。因此主打陌生人社交的陌陌依然有巨大的市場，畢竟社交是剛需，若是陌陌能夠調整內部業務，積極打擊涉黃，詐騙等，形成良好的社交氛圍，將會有利於平台的良好發展。

另外，從營收結構中，縱觀近年來陌陌的發展可以看到VAS業務正在高速發展，2018年四個季度的增速分別是62%，124%，221%，272%。可見業務發展迅速，而且VAS的收入比重也在提高，2018年第四季度的佔比也提升至18.79%。未來VAS業務的比重將繼續逐步提高，這對陌陌來說體現了用戶對於平台的支持和信任，對比高度依賴頭部直播博主的直播業務而言，這部分業務很明顯更加穩定。

陌陌還宣稱未來將加大對於腰部用戶的投入和開發，直播行業對於土豪的依賴極大，若是陌陌能夠成功開發出腰部用戶，增加一般用戶的付費意願，將有利於平台的良性發展，降低土豪玩家可能離開造成的營收風險。

綜上所述，陌陌的營收和盈利狀況良好，若是沒有其他風險存在，未來營收和盈利也將保持增長。雖然陌陌的用戶增長可能遭遇天花板，但若是成功開發腰部用戶將有利於平台的發展。另外，陌陌、探探平台的面臨的監管問題，涉黃，詐騙問題依然很嚴重，需要平台花費極大力氣解決，想要實現長遠發展，合規性將是陌陌、探探發展的核心。（本文首發鈦媒體）

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