再提「城投股權融資」，上市依舊不易

城投市場起波瀾。日前，關於城投平台融資的消息引起市場的強烈關注。

國務院近日印發的相關文件稱，將積極支持符合條件的國家級經濟技術開發區開發建設主體申請首次公開發行股票並上市。換言之，即支持部分城投公司走上市之路。消息一出，被市場認為利好城投，受此影響，經開區相關概念股紛紛提振上漲。

然而，也有觀點稱，城投公司上市並非易事，市場不宜對其進行過度解讀。中國社科院全球宏觀經濟研究室主任張斌對第一財經記者表示，打包IPO是個探索，少數地區城投公司市場可能會買賬，但大部分地方的城投公司市場很難認可。「基本原則應該是公益、准公益和非公益分開，前者政府承擔，後者交給市場。」

有望緩解城投融資難題

具體來看，國務院印發的《關於推進國家級經濟技術開發區創新提升打造改革開放新高地的意見》(下稱《意見》)指出，支持地方人民政府對有條件的國家級經開區開發建設主體進行資產重組、股權結構調整優化，引入民營資本和外國投資者，開發運營特色產業園等園區，並在准入、投融資、服務便利化等方面給予支持。

《意見》還提到，將積極支持符合條件的國家級經開區開發建設主體申請首次公開發行股票並上市。

所謂國家級經開區開發建設主體，通常是指「城投公司」，其中包括城市建設投資公司、工業投資公司、產業投資公司、交通投資公司等。

對此，華爾街見聞首席經濟學家鄧海清分析稱，在結構性去槓桿的要求下，支持優質城投企業通過股權方式進行融資是兼顧穩增長和去槓桿、防止財政支出「中途熄火」的重要手段。

受該消息影響，經開區概念股近兩日紛紛大漲，蘇州高新、長春經開、東湖高新等30日早盤均衝擊漲停，而後震蕩回落。截至下午收盤，蘇州高新報8.51元，漲幅為2.28%；長春經開報7.76元，下跌5.94%，日內高點為8.24元；東湖高新報6.29元，下跌2.02%，日內高點為6.39元。

一位來自江浙城投公司相關負責人告訴第一財經記者，《意見》的出台相當於擴大了城投公司的融資渠道，在地方政府融資平台債權融資受限的情況下，放開股權融資可以說正當其時。「不過需要注意的是，這應該是結構性的調整，不同於原來『一刀切』的方式，而是有『保』有『壓』，有望緩解優質城投平台的融資難題。」

事實上，近年來，城投平台正面臨新一輪的融資嚴監管。先是2017年4月，六部委聯合印發《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》（下稱「50號文」），而後 2017年的11月，央行、原銀監會、原保監會、證監會、外匯局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》， 2018年3月，財政部又印發《關於規範金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》，上述規範對地方性融資平台的借款融資和貸款融資進行限制，引發市場的擔憂。

不過今年以來，城投企業融資環境邊際改善。鄧海清稱，比如鎮江等地開展地方隱性債務化解試點；交易所放鬆地方融資平台發行公司債的申報條件，對於到期債務6個月內的債務，以借新還舊為目的發行公司債，放開政府收入佔比50%的上限限制。

如今，《意見》的出台利好部分城投平台的股權融資。申萬宏源固收分析師孟祥娟表示，此次政策綱領性強，方向明確，通過產業政策支持、財政幫助、融資傾斜等渠道改善各地國家級新區城投的償債能力，但具體利好幅度需要跟蹤後續各部委配套文件，有待繼續觀察。

上市仍非易事

儘管有《意見》加持，但對於城投公司來講，上市仍非易事。上述負責人告訴第一財經記者，目前來看，城投公司長期所承擔的基礎設施和公共服務項目建設等在短時間內難以與公司主體剝離，這就造成公司的獨立性不高，如財會指標、業務開展等很難符合上市要求。

以國有獨資的城投公司舉例，記者了解到，若想上市，則需先向社會公開發行，成為股份有限公司；然後，在符合主體資格、獨立性、規範運行、財會指標、股本及公開發行比例、募集資金運用等要求後，才有可能IPO通過。

一位資產管理公司高層亦對第一財經記者表示，像城投類的公司，在上市前，有兩個事情十分重要，一是清產合資，二是引入戰略投資者。「這兩件事情實施起來，可能都有困難，尤其是在引進戰略投資者方面，一些城投平台債務規模較大，較難找到合適的投資者。」不過他也提到，隨著城投公司市場化轉型的推進，建議綜合實力較強的省級、市級投融資平台嘗試IPO。

不過，「對於城投公司來說，應該將公益性項目與非公益性項目剝離開來。」一位資深市場人士告訴記者，對於前者，地方政府應給予財政的支持，對於後者，應完全按照市場化的方式來運作。

在孟祥娟看來，除了持續的盈利能力外，城投公司的IPO發行還面臨著兩大難題，分別是有成長性並可以展望的商業模式和規範的信息披露。「股票市場對成長性的看重與城投相對收益固定的經營模式存在天然的衝突；另外，城投的財報質量有待提高，且在上市過程中資產和盈利的合規性需要較多處置，上市周期長，尤其是對於市場化較弱的區域而言。」孟祥娟稱。

有觀點認為，從《意見》全文來看，其目標在於打造開放的、有對外平台功能的地區現代產業體系，即「發展更高層次的開放型經濟，形成國際競爭新優勢，充分發揮產業優勢和制度優勢，帶動地區經濟發展」。也就是說，重點在於產業，而非地方債務，由此，不宜對城投IPO進行過度解讀。

但可以期待的是，相應的配套政策對城投有一定利好。具體來看，孟祥娟稱，大型城投、擁有優質產業的非公益性城投，如地產板塊、甚至准公益性的水務、燃氣板塊可能確實會存在兼并然後上市的機會。

值得一提的是，目前我國共有219個國家級經開區，並在2018年實現地區生產總值10.2萬億元，同比增長13.9%，佔全國的11.3%；實現財政收入1.9萬億元，同比增長7.7%，佔全國的10.6%。商務部副部長王受文近日表示：「國家級經開區成為我國經濟發展的重要增長點。」（第一財經記者陳洪傑對此文亦有貢獻）

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