多方建言加強資本市場活力與韌性，隋強、錢于軍、詹余引這樣說

「大家都認為科創板推出以後會對新三板帶來一定的衝擊，甚至市場有種說法會認為它會延緩新三板的改革。我認為這個看法是比較片面的。」全國股轉公司副總經理隋強在2019金融街論壇年會上表示。

新三板公司、外資機構、證券公司、公（私）募基金……在多層次資本市場建設中，多方參與者各自出力，並形成有機聯繫。新三板深化改革的重點、外資投行來華對國內投行的影響、公募基金髮展迅速的原因也成為備受市場關注的議題。

此次論壇當中，「在開放和法制環境下建設有活力、有韌性的資本市場」是重點討論的議題之一，來自全國股轉公司、外資機構、公募基金等監管部門及金融機構的多位負責人就此發言。

新三板：科創板為其打開制度空間

新三板公司轉道科創板成為近期突出現象，並且這種熱情似乎有增不減。君實生物（833330.OC）5月初公告稱，正在接受中金公司的上市輔導，公司有望成為中國通號（03969.HK）、昊海生物科技（06826.HK）之後，第三家「科創板 H」獲得受理的公司。

據不完全統計，截至5月28日，今年以來已有831家公司從新三板摘牌，連續14個月掛牌公司總數減少。同時，不少優質掛牌公司謀求IPO，超過20家公司躍躍欲試備戰科創板，以軟體開發、醫藥生物、新材料等行業。

「大家都認為科創板推出以後會對新三板帶來一定的衝擊，甚至市場有種說法會認為它會延緩新三板的改革。我認為這個看法是比較片面的。」全國中小企業股份轉讓系統公司副總經理隋強首先回應了市場普遍關心的問題。

在他看來，科創板試點註冊制涉及到發行制度改革，也涉及到信息披露、涉及到中介機構的責任，涉及到發行市場化定價，也是中介責任，涉及到退出制度安排，最終的目標是形成可複製和推廣的經驗。

「從這個意義上講，隨著科創板試點註冊制的推進，實際上也為新三板下一步的改革打開了制度空間。」隋強表示。

目前，新三板公司多通過IPO方式完成轉板，轉戰A股主板及科創板。隋強認為，該路徑可行，但也對完善市場有機聯繫提出更高要求：探索一種途徑，既有利於企業在不同的市場層次和板塊間進行自主的選擇，也有利於完善各層次市場的有機聯繫。

「未來隨著市場的逐步深入，還有沒有更好的可能性？具備一定條件的新三板掛牌公司，不經IPO的環節直接向滬深交易所的市場板塊提出上市申請。」隋強提到。

除上述建議外，對於新三板下一步的改革方向，隋強表示，主要目標是聚焦於服務民營中小微企業，

具體而言，一是提升市場的融資功能，目前調研表明，市場普遍認為三板的融資功能無論從發行制度還是交易品種、發行品種方面覺得比較單一；二是新三板目前一萬多家公司，市場體量很大，公司數量很多，現有的市場內部層次還比較單薄，制約了差異化制度供給的空間，要進一步完善目前內部市場層次；三是聚焦市場流動性問題。隨著市場化差異化制度供給的逐步推進和市場分層的逐步推進，完善市場的差異化的投資者市場管理制度安排也有可能推出。

瑞銀：券商發展要注重特色化

資本市場對外開放方面，今年上半年外資控股券商紛紛來華。3月底，證監會核准設立摩根大通證券（中國）有限公司、野村東方國際證券有限公司。

資本市場開放之後，國內證券公將與瑞銀等綜合控股集團在同一市場競爭，在分業條件下的國內券商出路何在？

瑞銀證券總經理，瑞銀集團亞太區執行委員會委員錢于軍認為，數量多、發展特色不突出是目前國內券商的主要問題。

「的確家數太多，131家中80～90家都有證券承銷保薦業務的牌照，我們覺得還是太多。要讓市場來決定，要讓股民、機構投資者，部分外資機構投資者來決定什麼樣的大型證券公司將來成為A股市場領軍的頭部券商。」錢于軍提到。

他認為，國內券商應選擇特色化發展路徑，例如發力投行業務，或將營業部重新變為財富管理部，或重點發展以服務零售為主的零售經紀業務。

「上市的證券公司要有一種危機感，不去併購別人就會被別人併購，我（券商）一直停留在25名以外，理論上我的業務、我的定價能力會越來越弱，因為頭部券商在中國集中度比不上國外。」他表示。

除券商之外，資本市場產品不豐富、同質化競爭嚴重也是目前國內資本市場存在的問題。錢于軍建議，可以考慮推出負面清單概念。

公募基金：業績表現不錯但波動性也大

在談到公募基金行業倡導的長期投資時，易方達基金董事長詹余引用了一個形象的比喻——「我們發現也有很多時候，我們這個行業，把男子馬拉松變成了百米衝刺，不斷地百米衝刺，這個馬拉松也沒法跑，這是一個情況。」

公募基金行業發展在近半年表現喜人，數據顯示，今年一季度，公募基金收益6168.84億元，其中偏股基金（股票型基金和混合型基金）凈賺5083.4億元，佔比超過八成。

但在詹余引看來，儘管規模有所擴大，偏股型基金規模在2007年頂峰之後，一直沒有再實現超越。業績表現不錯，但波動性也非常大。

「波動從專業的角度就是風險，這對投資者來說，他就很難去把握，這個波動一部分是來自於市場，一部分也來自於策略。」他表示。

對此，詹余引認為，目前的市場情況對於公募基金產品設計提出更高要求，需要綜合考慮產品投資方向、基準、風險水平規劃、風險收益特徵等，與此同時，基金經理的專長及與業績表現也應納入考慮的範圍。

此外，對於國內財富管理業務的發展，詹余引認為「還在打基礎」階段，需要將市場發展、投資者理念、產品設計全鏈條打通。但在目前，一方面，高凈值客戶的的財富管理的概念和理念尚未真正的塑造起來。另一方面，公募基金需要專註於提供該類型的配置工具。

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