離開香港七年後，貿易戰下的阿里巴巴或許要回來了

科技 06-04

在中美貿易戰愈演愈烈的大背景下，阿里重回港股的計劃開始變得更加複雜。

阿里巴巴可能要在香港二次上市了。

當地時間 5 月 28 日，據彭博社報道，阿里巴巴控股集團正計劃在香港二次上市，目標籌集 200 億美元資金。據消息人士透露，阿里正在與自己的財務顧問合作，擬定最終的交易細節，並要求嚴格保密。根據計劃，阿里最早可能在今年下半年遞交上市申請。

通過二次上市，阿里希望使其融資渠道更加多樣化，並增加資金的流動性。另一方面，隨著中美之間的貿易戰愈演愈烈，戰火燒到資本市場的可能性也開始成為一個不得不考慮的因素。

退出香港

2007 年，阿里巴巴集團第一次在港交所掛牌上市。

當時阿里的外部投資方主要是軟銀和雅虎兩家。軟銀早在 2000 年就向阿里投資過 2000 萬美元，4 年後又為淘寶提供了 6000 萬美元資金。雅虎入局相對較晚，直到 2007 年才以 10 億美元的代價獲取了阿里 39% 的股份。緊接著，阿里上市。

就在阿里上市後一年不到，全球金融危機爆發，香港市場提供的資金讓阿里巴巴抵擋住了金融危機的衝擊。之後的 5 年裡，整個電商行業潮起潮落，阿里卻一直保持著高速發展，成為了行業絕對的「一哥」。

阿里巴巴集團 | 視覺中國

但新的危機正在內部醞釀。上市後的 5 年裡，馬雲的股權被稀釋，到 2013 年，整個阿里創始團隊手上的股權加起來僅有 24%，馬雲個人占 7%，雅虎和軟銀分別為 24% 和 36%。即使當時軟銀對阿里的運作沒有太多的干涉，大部分時候都當著「甩手掌柜」，但馬雲已經喪失了對公司的實質控制權。

為了改變這個現狀，馬雲提出要以「合伙人制度」對公司進行管理。所謂「合伙人制度」，就是由少量的合伙人，控制公司的戰略決策權。具體到阿里，馬雲希望 28 個早期創始員工成為合伙人，一半以上的董事需要由這 28 人提名選出。雖然股東大會仍然有權就他們提名的董事候選人進行投票表決，但他們擁有無限提名權，「你可以不同意，但候選人永遠要由我決定。」

與此同時，馬雲還要在阿里內部實行「雙重股權結構」，也就是同股不同權。阿里巴巴最初的原始股東（也就是馬雲和創始團隊）手中的股份擁有 10 倍的投票權。在這套系統下，阿里創始團隊幾乎可以通過手中 24% 的股權獲得整個公司的控制權。

2012 年初，阿里宣布私有化退市。當時馬雲對外界解釋，私有化可讓阿里免於承受上市公司的壓力，能夠制定對客戶最有利的長遠規劃。私有化要約也可為股東提供一次具有吸引力的套現機會。但從在今天的角度回頭看，當時阿里退市，大概率就是為了實行之後的「雙重股權結構」。當時的港交所不允許上市公司實行「同股不同權」，馬雲必須「先退市、再改革」，重新奪回公司的控制權。

轉戰紐約

從 2007 年第一次上市後，阿里日益壯大，其最大股東雅虎自身的業務卻江河日下。或者說，自從 2000 年那波互聯網泡沫之後，雅虎就再也沒有從災難中恢復過來。從港交所退市之後，阿里一直要求從雅虎手裡回購股票。雅虎也提出了相應的條件，要求阿里再次上市，且對具體細節提出了諸多要求。經過漫長的談判，阿里承諾在 2016 年之前再次上市。

此時，香港仍然是阿里的第一選擇。原因顯而易見，香港的投資者更熟悉阿里，阿里在港交所上市的經驗也讓它更熟悉這裡的相關政策。並且阿里和雅虎簽訂了對賭協議，需要尋求更高的估值。為此，阿里還併購了包括天弘基金在內好幾家公司，試圖打造一整套電商生態。如果能在香港上市，市場會更理解這一整套布局的意義，也有利於推高估值。

但「同股不同權」仍是香港的紅線。按照規定，所有在港交所掛牌的企業，不能實行同股不同權的股權結構。為此，阿里和港交所進行了長時間的談判，雙方都想促成這比很可能成為史上最大 IPO 的交易。但底線還是底線，港交所終究沒有破例，拒絕了阿里的申請。2013 年 10 月，阿里 CEO 對外表示，決定不再尋求在香港上市。

2014 年，阿里在紐交所掛牌上市 | 視覺中國

2014 年，被港交所拒絕的阿里，啟動了美國上市的進程。紐約和香港不同，早就有同股不同權公司上市的先例，包括 Google、Facebook 兩家科技巨頭。所以阿里的美國上市之路一帆風順，9 月，阿里巴巴在紐交所正式掛牌上市，融資 250 億美元，成為迄今為止規模最大的一次 IPO。

回到香港

阿里開啟了新一輪赴美上市的熱潮。之後的幾年裡，越來越多的中國互聯網企業選擇赴美上市。其中包括搜狗在內一些公司也是因為同股不同權的企業結構，無法登陸港股，最終選擇了美股。

2017 年 12 月，香港前財政司司長梁錦松公開表示：「前幾年沒有讓阿里巴巴在香港上市，是個很重大的錯誤。」兩周之後，港交所發布公告稱，將拓寬香港上市制度，允許同股不同權的公司，以及尚未盈利的科技公司來香港上市。

2018 年 4 月，港交所正式發布文件，宣布支持同股不同權公司上市。緊接著，小米成為第一家在香港上市的同股不同權公司。不久，美團點評也選擇在香港掛牌上市。從那時開始，關於阿里重回港交所的消息就一直沒斷過。

直到上周，據彭博社報道，有確切消息表明，阿里正計劃在香港二次上市，籌集資金 200 億美元。儘管是二次上市，200 億美元的融資規模仍大於 Uber、Lyft 和 Pinterest 這三家今年上市的科技獨角獸。

杭州阿里巴巴總部 | 視覺中國

在中美貿易戰愈演愈烈的大背景下，阿里重回港股的計劃開始變得更加複雜。特朗普政府一邊責令美國公司縮減在中國的供應鏈，另一邊開始限制美國公司向中國出口關鍵技術。與此同時，貿易專家也正在討論白宮是否應該限制中國企業進入華爾街，特朗普的前首席策略師史蒂芬·K·班農表示，政府正在重新思考中國在美國股市中所扮演的角色。

這讓阿里在香港的二次上市多了一層含義。除了單純的籌集資金，香港還能成為阿里在貿易戰背景下的一條「後路」。就在上周，中國最大的晶元製造商中芯國際宣布將從紐交所退市，專註於從現有的港交所上市中獲取資金。中芯國際對外稱退市計劃已經醞釀了一段時間，與貿易戰無關。但無論事實如何，在這個時間點，它已經多了一層含義。

就此事件，阿里拒絕發表任何評論。美國《財富》雜誌認為，如果阿里真的在今年晚些時候登陸香港，這可能意味著中國企業從華爾街撤退的開始。

責任編輯：宋德勝

頭圖來源：視覺中國